-策劃 《紅周刊》編輯部 統籌 林鷹

　　編者按：在A股市場動蕩的氛圍中，上市公司半年報披露工作靜悄悄地落下帷幕。當半年度業績現狀與原本并不樂觀的預期不期而遇時，顯然，即便是大幅增長的公司，人們或多視其為去年樂觀的經濟環境下的慣性使然，而對從緊貨幣政策實施以來上市公司的盈利狀況，可能更期待三季報上的體現。但在2245點被輕易擊破，市場信心加速崩潰的情況下，半年報這個被現實遺忘的角落，從潛尋機會和牢記風險的角度來說，其實并不缺乏被關注的理由。

　　·研報綜述·

　　價格管制成為盈利增長的桎梏

　　-紅周刊記者 林鷹

　　業績增速雙降

　　據Wind數據統計，截至8月30日，共有1609家上市公司披露了2008年半年度業績報告。來自海通證券的中報分行業報告顯示，A股上市公司共實現凈利潤5517.3億元，凈利潤增速為19.66%，同比回落了93.83%。而在天相投顧統計的具有可比數據1597家公司中，今年中期同比凈利潤增長為15.87%，利潤增速除了同比大幅下降外，較之今年一季度可比公司17.15%的凈利潤增幅，亦呈現連續下降的態勢。

　　海通證券的報告同時顯示， 2008年中期，全部A股行業整體主營業務收入雖同比2007年中期依然增長了29.90%，但增速大幅回落了15.54%。而國金證券統計顯示，在剔除非經常性損益后，上市公司的業績增速只剩下5.53%，持續增長壓力值得擔憂。另值得一提的是，這樣的業績增速是在今年企業所得稅率從去年的27.0%降至20.7%而取得的，中信證券測算，如果按去年同期稅率計算，歸屬母公司股東的凈利潤增速將由目前的19.7%降至9.7%。

　　銀行業一枝獨秀埋隱憂

　　海通證券報告顯示，銀行業貢獻了幾乎全部新增利潤。2008年中期，A股全部行業同比2007年中期新增凈利潤約906.6億元，其中銀行業新增利潤就達到了934.93億元。銀行業在整個A股凈利潤中占的比例也從2007年中期的29.58%提高到2008年中期的41.67%。

　　同時中報顯示，A股28家金融公司中有27家2008年半年報凈利潤實現盈利，僅有太平洋1家凈利潤出現虧損。天相投顧認為，若剔除金融類企業，上市公司業績增速已經連續兩個季度為負增長，考慮到2009 年上市銀行利潤增速可能回落到30%以下，因此光靠單一金融企業驅動的A股整體業績增速有進一步下滑的空間。

　　價格管制扼殺“利潤牛”

　　銀行業的一枝獨秀既有政策高利差因素，也“歸功于”經濟周期下行以及要素管制中國石油、中國石化以及電力企業歸屬母公司的凈利潤下降幅度超過50%反面“映襯”所致。國信證券統計，剔除石油天燃氣開采業及電力行業，上半年全部A股可比公司凈利潤同比增長38.48%。

　　而在天相投顧的統計口徑中，這個剔除后的增幅達到了41.34%。因此，天相投顧認為這恰好驗證了“能源價格管制是本輪市場大跌的最直接原因”的觀點。如若未來能源價格不出現大幅下降、國內要素價格不能理順，A股上市公司凈利潤將繼續滑坡。

　　未來盈利預期分歧巨大

　　由于受大宗原材料產品價格上漲的影響，2007年6月以來A股上市公司整體毛利率一直處于回落態勢，目前仍沒有見底的跡象，因此成本壓力仍將會是影響下半年上市公司凈利率的重要因素。國金證券的研究認為，大宗商品價格在三季度的回落將有助于上市公司盈利的改善，只要原油價格不回到148美元的高位，那么中國石油和中國石化將迎來利潤的反彈。而電力行業在電價上調后，也將有所回升。同時，預計銀行業在下半年仍將占據利潤的半壁河山(48%)。但需求因素令人擔憂，因為工業生產的減速、銷量的放緩將對中下游行業利潤的增長形成制約。綜合判斷，下半年上市公司利潤與上半年持平，即全部A股公司利潤增長為16%，滬深300的增長與此持平。

　　而國信證券對未來頗為悲觀。其報告認為，未來在GDP增速下滑、居民可支配收入增速回落及經濟景氣周期下降的背景下，上市公司營業收入繼續增長的空間不大；同時，毛利率將繼續維持低位不排除繼續下滑的可能；人工等要素成本上升、通貨膨脹高位及景氣周期下滑，三項費用率繼續下行的可能性不大。另外，銀行業業績增長見頂回落，以及成品油提價效果為補貼取消所替代，近期油價繼續回落空間不大，三季度中國石化、中國石油難見改觀，四季度或將出現盈利拐點。因此三季度企業業績增長將較上半年進一步下滑，四季度或許出現略升，預計上市公司全年盈利增長可能落在13%左右。預期2009年上半年隨著稅改增利效應的喪失，企業盈利增長可能進一步下滑至個位數增長甚至更低，遠低于目前市場預期水平。

　　另有來自朝陽永續的統計顯示，在滬深300公司中報披露完畢后，分析師大幅下調了滬深300指數2008年業績增長率，從7月的17.16%下調至12.51%。但2009年的業績增長率由7月的21.39%上調至22.67%。綜上顯示出，對于A股公司盈利今年已無更多奢望，但對明年判斷分歧較大。

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