西南證券張剛做客聊大小非解禁潮中的機會(2)

    主持人手記：2008年2月20日10時30分，西南證券研發中心分析師張剛做客新浪財經證券投資學院，就大小非解禁這一市場熱門話題發表看法。如果他講的很多方法大家能學到，就能夠自己判斷大小非解禁對手中股票的影響。可以關注的因素有五個：1、小非數量，2、解禁股占流通股比例，3、解禁額度，4、基本面，5、換手率　……  更多

    以下為訪談全部實錄：

　　主持人：各位親愛的新浪網友大家好，歡迎做客新浪直播間，我是財經頻道的主持人權靜。今天我們要跟大家聊的是大小非解禁的問題，大小非解禁是當前的一個熱點，很多人都在關注它對后市大盤會有什么影響，我們今天請來的嘉賓是西南證券研發中心分析師張剛，張剛你好。首先想請問你一個問題，大家還是覺得資本市場仍舊是陰云密布，就是因為大小非解禁的影響，你對后市是怎么樣看待的，包括結合一些當前的其他因素，像雪災，次債危機等等這些因素，后市你樂觀嗎？

圖為西南證券研發中心分析師張剛(圖片來源：新浪財經)

　　張剛：首先從管理層給股市供血這個措施來看，實際上從進展的情況來看并不是太理想，最近兩只基金發行在首日認購過程中也就是幾十億元的規模，和之前基金一天就立刻停止申購，和當時的狀況比較出現一個明顯的落差。也就是無論是專戶理財也好，還是發行新基金也好，它對市場資金供應的規模擴大完全要寄望于市場整體的全面好轉，如果這點做不到的話，恐怕為市場提供的資金是非常有限的。

　　至于其他方面的因素，包括美國的次債危機，包括雪災，雪災這個情況隨著天氣的好轉，它的負面影響明顯已經消除了，次債危機相關的一些利空因素已經得到了充分的消化。目前除了部分金融機構發布一些嚴重虧損的財務報表以外，并沒有新的利空出現，也就是說它這個相關的負面效應已經被市場充分地得到了消化。

　　包括信貸緊縮也是，隨著全球經濟受到次債危機的影響，出現一個衰退的跡象，作為我國政府進一步加大宏觀調控力度的可能性也在明顯降低，盡管新公布的1月份CPI也是創出了十年以來的新高，但實際上市場普遍預期這主要受自然災害的影響，央行方面不大可能進一步收集銀根，這樣的話對市場的影響事實上也出于一種衰退的狀態。這樣來看，只有限售股解凍這個事情對市場的影響是持續的，因為隨著時間的推移，越來越多的限售股的解凍將會不僅貫穿于08年，還會延續到09年，2010年，一直到2015年這個時間段，這樣來看只有限售股解凍，實際上對這個市場的影響才是具備長期，而且持續性的這么一個特征。

　　主持人：這個長期持續性的影響，后市你是怎么看的呢？當前很多人認為就是因為限售股的解凍，導致了資金面有很大壓力，現在對后市的看法是怎樣的？

　　張剛：現在對后市的看法，我個人認為是不宜樂觀，為什么這么講？大家都知道限售股實際上主要分兩部分，一部分是股改限售股，一部分是非股改限售股，咱們先談股改限售股。股改限售股的形成就是因為股權分置改革，作為非流通股股東給流通股股東的一個對嫁，而不是贈予，也不是施舍，這個對嫁不是白給你的，之前大概平均十送三股，這個比例大家覺得很好，很豐厚的一個白白得三股的投資機會，也促成了06、07年這波牛市。但是大家要知道，給你的這個東西以后你是要付出代價的，付出代價是什么？付出的代價就是非流通股轉為流通股。

　　也就是說大家在嘗到甜頭的同時，不要忘記后面你的苦頭就要慢慢地來臨了。所以說這個負面影響是不容忽視的。需要同時指出來的是，在股改之前非流通股的比例要占到總股本的60%多，接近三分之二這個水平，實際上如果全部流通出來，即便不喪失控股地位，出現減持的話，整體的流通市值也會出現翻倍的情況，這樣的話恐怕未來的影響是不可小覷的。

　　主持人：雖然張剛這么分析，但是幾天之前在報紙上我們也看到有這樣的報道，大家說大小非減持其實是鬼故事，是投資人自己嚇自己，因為雖然大小非解禁的日期到了，但是很多股東不一定會把這個股票賣出，所以很多人認為其實大小非解禁對大家造成的還是一個心理層面的影響，您怎么看？

　　張剛：我覺得這個鬼故事大家只是想像，不一定會賣又怎么樣，都是一個定性的分析，我給大家一個定量的分析，大家看一下到底是一個真的故事還是一個鬼故事。我以07年數據來計算，07年的數據總體解凍的額度作為分母，實際套現的額度作為分子的話，這一比例是9%，如果08年也是照搬這一比例，我告訴大家，08年解凍的額度，而且我這里只談股改限售股，不涉及非股改限售股，光是股改限售股08年解凍的額度，全年股改限售股一共是15000億元。分攤到每個月，每個月如果按照07年那個比例是9%來計算的話，每個月套現的額度是100億元左右，也就是說每個月至少管理層需要采取辦法，或者這個股市輸送100億元的增量資金。

　　到了09年這個情況就更加惡化了，09年如果還是按照9%這個比例的話，它套現的額度每個月就要達到300億元，09年似乎每個月都要發三只100億元以上的股票型基金才能夠對沖套現壓力。大家可以想想，真的有那么多基金能夠發得出來嗎？所以說到底是真故事還是鬼故事，大家簡單分析一下就很容易判斷出來。

　　主持人：其實張剛剛才給出了幾個數據，其實這個數據雖然是說比照09年套現的比例來講，但是我覺得還有一點大家要關注，也許在今年的行情當中有更多的人想把股票賣出，因為09年是牛市，機構可能手里拿著籌碼，但他未必會愿意賣，但如果今年行情不好的話，大家是不是賣的更多了，也就是9%這個比例在08、09年會更大？

　　張剛：對的，而且實際上9%這個比例還是按最保守的估計，我是按什么計算的？是已經公告出來的套現額度，還有很多是不公告的，就是屬于公告范圍之外的套現。舉個例子，非股改限售股有很多部分是不需要公告的，比如說面向機構投資者的定向增發部分，這樣的話它套現不需要發布公告，還有就是首發配售部分也是如此，另外即便是股改限售股，持股比例在總股本5%以下的，它套現也不需要發布公告，同樣持股比例在5%以上的股東，他要套現的股數占總股本比例是0.99%的話，也不需要發布公告，實際上9%這個比例已經是按照樂觀的估計估計出來的套現比例了。

　　主持人：也就是說我們現在分析一下大小非的心理，你覺得假如你是一個大股東，或者你是一個小股東，你的這個手里的股票解禁之后，你是愿意賣，還是愿意繼續拿著？

　　張剛：我覺得這要分兩塊來講，如果我是社會法人股股東的話，不屬于國有股股東，我自然套現的意愿是比較強的，為什么呢？即便我是出于正常的考慮，就是我是為了扶持企業的發展，我也要套現出來一部分資金，避免我去借貸，因為現在存款準備金率是15%，我貸款很難，而且貸款的基準利率已經上調至了7%多，大家也可以理解，也是為了降低大股東的財務費用，也并沒有說是我惡意故意砸股價，即便這個心理也容易套現，如果是國有股股東的話另當別論，因為國有股股東這塊存在著一個比較復雜的問題，就是資金的使用歸屬現在還沒有明確。

　　主持人：咱們現在再來具體分析一下，這個大小非解禁對不同的股票會有什么樣不同的影響？因為我們看到雖然說有一些股票在大小非解禁當日出現了下跌，但是還有一些股票它是平穩地過度了這個時期，甚至有一些股票是出現了一個逆勢上揚的情況。張剛給我們分析一下，就是說這個大小非解禁對不同的股票到底是怎么樣辨別它是屬于哪一類的影響，要看哪些因素？

　　張剛：實際上分析限售股解凍以后，對股價的影響是比較難的事情，因為回顧整個07年限售股套現的情況，以及股價走勢情況，我沒有得出一個非常準確的判斷依據。舉個例子，你要說績差股被套現，那績優股也有被套現的，比如說蘇寧電器，還有民生銀行，包括中信證券，都是被公告減持次數很多的公司，而且這些股東減持完了以后發現它賣的價格并不是一個頂部，只可能賣了個腰的價格，上邊還有很大的上漲空間，就是說這些股東對股價走勢的判斷也并不是很準確。

　　另外就是國有股，你要說國有股股東減持的現象比較少，這一點我是同意的，但是并不是說國有股股東就不減持，同樣像國有股股東，像雙鹿藥業的第一大股東它對雙鹿藥業股權的減持也是很堅決的，但是此后這只股票的股價反而是一路飆升，這樣來看，大家在判斷限售股解凍之后對股價影響的難度是明顯在加大，但即便如此，我還是給大家提供一些建議，一類，大家首先要回避的就是小非數量比較多的公司，比如說就拿招商銀行來講，招商銀行將在2月27號限售股解凍，解凍的額度達到1000多億元，解凍的股數的數量也比較龐大，但是涉及的股東多達77家，而且77家全部是持股比例在5%以下的股東，也就是說這77家股東全部套現出來可以一聲不吭，如果大股東公告的話，持股者，包括中小股東可能有些先知先覺，有些防范心理，這些小非一聲不吭套現出來你是防不勝防，所以小非數量比較多的公司大家應該作為回避的重點。其次要看解凍的股數占解凍之前流通A股的比例，如果解凍的股數是解凍之前流通A股的50%，甚至100%以上，那大家就要小心了，哪怕就是大非只減持1%或者2%，也會對它的股價形成很大的拋壓。

　　另外還要看解凍的額度，如果額度比較大的話，同樣它對這個市場的資金需求也是比較大的，包括招商銀行，招商銀行12月份解凍的這78家公司中，解凍額度最大的一家公司，1000多億元，這類股票大家要高度警惕了。所以說基本上大家評判上就從這三點，再重復一遍，一個是解凍比例，一個是解凍額度，還有一個就是它涉及的股東家數是不是很多。

　　另外可以從上市公司的基本面上進行衡量，比如說上市公司它目前業績是否優良，至少業績優的，減持的可能性比業績差的減持可能性小一點，如果業績很差的話，特別是虧損的，還有目前市盈率高達幾百倍以上的這部分公司，我想這解凍的股東恐怕是沒有什么繼續持有的興趣的，如果后續沒有什么改善經營業績這方面措施的話，恐怕會遭到大規模的減持。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。