5000點之上，A股市場仍無想要停下來歇息的跡象。昨日，上證綜指再次上漲44.57點，最高時突破了5200點。在市盈率等指標處于高估值的情況下，個人投資者和私募基金已經感覺到了山雨欲來的氣氛，而公募基金則呈現出罕見的瘋狂現象，仍在不斷加倉藍籌股。

　　商報記者 李輝

　　基金瘋拉重倉股

　　散戶私募齊謹慎

　　此次推動上證綜指突破5000點的過程中，藍籌股的上漲成為最主要的力量，而公募基金則主導了整個行情的發展。截至目前，市場價值中樞或者核心品種上漲帶動指數上漲的趨勢未變，而滬深300指數和上證50指數上周漲幅達到創紀錄的12.77%和13.81%，均是指數建立以來的最高值。

　　“5·３0”以來，金融、地產以及有色金屬行業三大板塊成為上漲的急先鋒。如寶鋼股份、中國鋁業、萬科A、工商銀行等。統計顯示，7月份以來，中國鋁業在連續數個漲停力挺下的漲幅已超過100%，寶鋼漲幅超過65%，萬科漲幅超過80%，工商銀行漲幅近40%。

　　與此同時，基金業績迭創新高。這使得很多個人投資者選擇退出或部分退出直接投資渠道轉而投資基金，基金規模急劇擴大，市場話語權也空前強大。在高估值條件下基金強化了其一直堅持的價值為先的投資思路，這也成為目前市場加速上漲背景下的主要基調。

　　據統計，“5·３0”之前還未出現單位凈值5元以上的基金，累計凈值達到5元的也只有華夏大盤精選。短短3個月，單位凈值突破5元的基金批量產生。WIND統計顯示，截至昨天，單位凈值超5元的基金有8只，而華夏大盤精選單位凈值已超6元；單位凈值在4元到5元之間的基金有15只，包括匯添富優勢精選、廣發聚豐、嘉實增長等。總體而言，截至昨日，單位凈值超過3元的基金共計61只，占據所有基金數的近1／5。

　　與此同時，不少私募基金卻選擇低調行事，減倉等待新的機會。有關統計顯示，更加善于規避風險的幾只明星私募基金如著赤子之心等在最近幾個月的業績明顯低于同時期公募基金的業績。

　　而經歷了“5·３0”慘跌的散戶，近期越來越不敢買股票。恐高之余，出手在謹慎中顯理性。

　　被儲蓄資金“劫持”

　　基金公司被迫做多

　　“很明顯，這波行情是在基金主動性做多下導致的。”民族證券的劉佳章指出，一方面是更多的資金從散戶手中轉移到了基金手中，在資金配置比例的要求下，基金不得不主動做多；另一方面，基金業內有一套自己的衡量標準，盡管意識到藍籌泡沫的現象已經比較嚴重， 但是誰都不愿意做第一個撤退的人。

　　劉佳章指出，對于一只基金來說，追求的并不是絕對收益，而是相對收益。即在上漲的時候，其凈值漲幅不低于同行平均水平；在下跌的行情中，跌幅不超過行業平均水平。因此，在目前上漲的行情中，沒有哪只基金會主動地停下來，因為這就意味著你的業績不好看，將面臨基金被贖回、管理資金規模減少等一系列嚴重后果。也正是這種思維方式造成了目前公募基金“抱團取暖”的現象。

　　中投證券指出，從估值水平看，當前的A股股票實在太貴了，缺乏應有的安全邊際。但站在儲蓄資金擁有者的角度看來，儲蓄資金向A股市場轉移有著合理性和必然性。在這種轉移的過程中，基金公司成了資金的被動接受者。從某種程度上來講，基金公司被儲蓄資金“劫持”了，結果就是基金公司被迫在高估值的狀態下買入股票。

　　事實也確乎如此。在新基金連續發行以及老基金持續申購火爆的情況下，基金公司管理的資金迅速膨脹，甚至造成了基金建倉速度趕不上新增資金速度流入的現象。由此導致的資金配置比例的滯后，致使有些人認為基金在減倉。統計顯示，截至目前，今年新增基金資金規模超過6000億元。

　　上漲動力源于資金

　　循環模式難以持續

　　新增基金申購的活躍給基金公司提供了充足彈藥，但是由于建倉時間的限制，它們必須在6個月內完成建倉。而一味做多也必然會帶來更大的系統性風險。因而在有限的避險組合選擇中，選擇有一定成長性、業績穩固發展的大盤藍籌股無疑是相當穩健的投資策略。再加上缺乏做空機制造成的基金投資策略趨同，大盤藍籌股遭遇熱捧也就成為了市場發展的必然趨勢。

　　不過，這種松散的抱團聯盟顯然并不那么安全。國泰基金就指出，5000點之上股指的上漲動力更多的是來自于資金，而不是業績。現在誰都知道“藍籌股上漲——散戶積極申購基金——繼續推動藍籌股上漲”的循環不是無止境的，中間任何一個環節出現問題，都可能導致崩潰性的局面。

　　作為A股市場上最重要的機構投資者，基金對市場的看法直接影響著其操作，這些操作又直接影響著市場的未來走勢。銀河證券基金分析師馬永諳進一步指出，同類基金內部業績分化加劇往往表明市場調整的到來，而內部業績分化降低則表明市場的上升或下降趨勢確立。

　　上周基金內部業績分化急劇加大，對比上一個業績分化峰值即2007年年初的情況，馬永諳發現，市場開始以藍籌等價值品種領漲的局面時，基金內部業績分化就會加劇，這是基金內部操作風格差異(堅持大盤藍籌為主的價值型投資和堅持成長性為主的高成長性投資之間的差異)被這種市場環境放大了。這也表明基金之間對目前的市場看法分歧加大，但是否為頂峰及什么時候回落形成明顯的頭部還有待觀察。

　　-基金表態

　　憂慮成為主基調

　　從近期基金公司的公開表態來看，憂慮成為主基調。

　　大成藍籌穩健基金表示，經過一年多的大幅上漲之后，市場整體乃至結構上已很難再發現明顯低估的大類資產。因此，抵御市場風險的首選策略應當是選擇具備成長性的競爭優勢企業，其次是選擇那些可以不斷消化生產要素價格上升的創新型企業。

　　富國基金也指出，不排除政策層面出現跟進的

　　上投摩根基金公司總經理王鴻嬪明確指出，如今滬指已經站上5000點大關，點位相當驚人，而在沖擊下一個山頭之前，無疑會有一次調整，盡管幅度目前并不可測。“調整無可回避，牛市中也不可能一路不回頭地上漲。”

　　但也有機構態度樂觀。

　　申萬巴黎基金研究部研究負責人呂曉峰表示，5000點不算高，而“有泡沫是理性的，沒有泡沫是非理性的”。改革開放二十年我國資產經歷了從沒有定價到低估定價，只要我國的資產被低估，中國的產品就會低于國際價格，就會產生大量順差，流動性泛濫就不可避免，因而國內資產價格重估不可避免。資產價格從低估到合理的過程是一個不斷試錯的過程，也是經濟學上收斂性蛛網定價模型的應用，只有超過合理價格后的回落才能真正發現均衡價格，這就是必將形成泡沫的機理。所以說“有泡沫是理性的，沒有泡沫是非理性的”。呂曉峰認為，“5000點的結構性泡沫，對比同樣是本幣升值時期的日本、韓國和臺灣地區，這個幅度還是太小，尤其在中國具有后發和學習優勢的情況下，尤其如此。”

　　照片說明：大盤指數越來越高，散戶恐高心理不斷加重，出手時越發謹慎。邵如蕓／攝影