理財周報記者 徐嶄/文

　　根據理柏發表的最新報告，7月份國內股票型、進取型基金的回報率分別達16.32%、14.53%，均跑贏QFII14.46%的回報率。QFII跑輸國內公募基金，只是跑輸一事不宜上綱上線，QFII仍然我行我素，按照基本面操作：重倉藍籌大盤股、增倉小盤成長性股，堅持90%的高倉位操作。

　　藍籌價太高 小盤成長成QFII“新寵”

　　最近，QFII開始加倉小盤成長性股票，雖然出手并不大方，卻仍是抵御藍籌估值“泡沫”的一項策略。

　　記者根據東方財富網公布的信息統計，截至2007年6月30日，一部分QFII對獐子島(002069.SZ)、中泰化學(002092.SZ)、巨輪股份(002031.SZ)、高新張銅(002075.SZ)等中小板股票進行加倉，但是加倉數量占這些股票的總股份比例大多未超過1%。

　　其中，香港上海匯豐銀行二季度末持有獐子島70.93萬股，占總股本0.63%；富通銀行二季度加持獐子島20萬股，從年初的117.71萬股增至137.71萬股，占總股份的1.22%。根據獐子島的半年報，富通銀行為其第7大股東。

　　事實上，獐子島今年上半年凈利潤與去年同期相比，減少了15.88%，但因主營業務的壟斷性，獐子島的投資價值仍然存在。根據獐子島的半年報，其主營業務按照產品分類為蝦夷扇貝、海參、鮑魚、海膽。近日，獐子島這家地處大連的企業通過“鮮動深圳”等活動加強與深圳餐飲企業的聯系。這是一次目的性極強的“聯誼”：深圳對大連海珍品的消費量很高，其中元貝(蝦夷扇貝)幾乎可以占到90%以上，基本來自于獐子島。

　　除了獐子島之外，QFII中的淡馬錫富敦投資私人有限公司和花旗環球金融有限公司對巨輪股份進行增持，分別占總股份的1.04%和0.79%。

　　香港知名國際分析師姚亮威認為，以價值投資為本的QFII基金增持規模較小、股價落后的成長股不足為奇。“藍籌A股估值偏高的問題已經顯現出來了。”近日，A股上漲的股票集中于兩成股票，其中大部分是藍籌股，導致了指數高企不下而眾多散戶卻叫苦連天。姚亮威表示，香港的H股溢價指數近日在港股大幅回調時再創新高也隱現藍籌股估值偏高，這個時候QFII增倉小盤成長性股票，緩解藍籌估值“泡沫”，是很自然的現象。

　　大盤藍籌始終是QFII重倉

　　大盤藍籌股始終是QFII扎堆出現的地方，同時持股穩定性較高。

　　天相投顧根據截至8 月17 日已披露的720 份中報，對QFII 上半年末持倉情況進行了統計：QFII 倉位主要分布于金融、機械、汽車及配件、有色、房地產開發、化工等行業，上半年末QFII 對以上六個行業的倉位都保持在6 億元以上。其中，機械和金融分別占QFII持倉市值總額的17.97%、16.16%，為QFII持倉市值最高的兩個行業。

　　QFII持倉換手率極低。據東方財富網的數據統計，摩根士丹利從去年底開始就持有馬鋼股份(600808.SZ)2036.66萬股，直至今年6月30日，倉位一直沒有發生變化，持有份額占總份額的0.32%。另外，香港上海匯豐銀行從去年底開始持有馬鋼股份3078.40萬股，整個上半年共增持25.60萬股，倉位基本保持穩定。

　　據了解，馬鋼股份總股本為64.55億股，主營鋼鐵行業，2005年產鋼964萬噸，居全國各大鋼鐵企業第四位，僅次于寶鋼、鞍鋼、武鋼。

　　中投證券分析師楊國萍、李勤認為，目前我國正處于經濟快速穩定增長的工業化初期階段，這個階段的明顯特征就是基礎建設和固定投資規模增長迅速，消耗大量原材料與鋼材，這決定了我國鋼鐵行業的需求長期保持增長，鋼鐵供需形勢是在不斷擴張的需求與不斷擴張的產能之間的動態平衡。因為礦產開發本身的特點，在該股上獲得豐收需要長久的等待，摩根士丹利和香港上海匯豐銀行的持股特點體現了QFII長期持股穩性定較高、換手率低以及堅持價值投資的理念。

　　QFII們對個股判斷大相徑庭

　　深發展增減難定

　　目前獲得QFII額度的有48家境外機構。“QFII并非整齊劃一的團體，每一支QFII的投資策略都是不同的。”理柏(Lipper)中國研究主管周良告訴記者。

　　二季度，在同一只股票的增減上，QFII的行為大有不同。這一點在深發展A(000001.sz)和寧滬高速(600377.ss)上得到了體現。三家QFII二季度減持深發展A，一家卻鶴立雞群，增持深發展A；兩家QFII減持寧滬高速，一家平倉，另有兩家卻出現了增倉。

　　且看這兩只被QFII踢出去又接回來的個股。

　　深發展A公布半年報之后，多數市場分析人士在深發展資本充足率有可能達到8%的預期之下，看多深發展；而也有包括天相投顧在內的分析機構對深發展A存在的諸如中間業務占比較低、非利息業務增長緩慢以及通過發行次級債來推動資本充足率目標的完成尚存不確定性表示了擔憂。QFII們心中自有一套尺度來丈量深發展的好壞，尺度如不同，結果也不同。

　　“我對深發展A還沒有一個明確的立場，這只股的走向到底怎樣無法判斷。”記者在連線申銀萬國某分析師時得到了這樣的回答。

　　從QFII的增減倉行為來看，深發展A確實“前途難料”：摩根士丹利一季度增持深發展1676.32萬股，而二季度末已減倉至1609.95萬股，占總股本的0.77%；花旗環球金融有限公司一季度時持有占深發展A總股本0.71%的1387.98萬股，但至二季度末時已將持有的股份全部拋售；瑞士信貸(香港)有限公司二季度時也進行了清倉。一季度末時，它持有深發展A1496.99萬股；而摩根大通銀行卻“反其道而行”，二季度末時增持了342.65萬股，持有股份總數達到了3769.28萬股，占深發展A總股份的1.81%。

　　各家QFII對寧滬高速的判斷也大相徑庭。德累斯登銀行二季度末減持一季度末時持有的寧滬高速所有股份，共121萬股；施羅德投資管理有限公司，一季度末持有寧滬高速9909.80萬股，二季度則減持1439萬股；三井住友資產管理株式會社從去年底開始對持有的寧滬高速7318萬股份額則一直平倉；荷蘭銀行有限公司、通用電氣資產管理公司則雙雙在二季度完成了對寧滬高速的建倉，分別持有488.76萬股、424.28萬股。總體上來說，QFII對寧滬高速進行了減持，但不同于QFII對深發展A清倉、增持的突出對比，這些QFII幾乎都進入了寧滬高速的前十大股東。

　　QFII倉位保持在90%

　　投資于中國市場上的QFII 都有著各自的“性格”，二級市場上的一些個股被QFII持有，幾經風云，換了一撥又一撥QFII，變化不可謂不大。而“不變”的是QFII相對于國內公募持股穩定性較高，且 QFII基金持有人看資本市場看的比較遠，持有時間較長。

　　觀察QFII基金美林國際的倉位，能管窺QFII所持個股的巨大變化。根據東方財富網統計，相較于一季度，美林國際在二季度對12支個股進行清倉，涉及股份近3000萬。對江鉆股份(000852.sz)、鐵龍物流(600125.ss)在內的7支個股進行增持。

　　而另一方面，理柏中國研究主管周良向記者解釋“不變”的原因。境外機構獲得QFII額度之后通過三種方式投資中國股市：成立QFII基金、將配額贈予客戶使用或者自營部分額度。

　　利用QFII額度設立的基金基本為股票型基金，通過跟蹤這些QFII基金，觀察他們對外公布的每日凈值，周良發現了這樣一個事實：這些股票型基金長期高倉位運行，倉位一般在90%左右，甚至更高。

　　周良認為，QFII基金相比于國內基金的最大特點是持股穩定性高，換手率低，這與QFII基金持有人的成熟有關，持有人看的比較遠，持有時間較長，基金經理可以按照價值投資的思路放手去做，避免了國內基金因為頻繁申購贖回產生的資金不穩定性。