吳智鋼

　　投資港股“自由行”，最深遠的意義，莫過于在放松資本流動管制方面邁出了試探性的、重要的一步。

　　從理論上說，“北水南調”對A股市場的資金供應有一定影響。但在資金流動性過剩的條件下，不會對A股市場構成實質性的影響。

　　如果真想做長期的投資者，依靠上市公司的分紅來獲取利潤的話，應該買入市盈率更低的H股；如果想賺取股價差價，希望買入價格相對較低的H股，以等待H股價格漲到A股的水平時獲利的話，那就未必了。因為不同的市場就有不同的價格。如果H股上升的話，A股也能夠上升；而如果A股大跌的話，則H股也難免跌勢。

　　日前，國家外匯管理局批準開展境內個人直接對外

證券投資試點。中國公民可以用自有外匯或以人民幣換取外匯進行投資，其購匯額度不受年度總額限制；目前的投資范圍是在香港證券交易所公開交易的所有證券品種。換句話說，中國大陸居民現(xiàn)在就好像是去香港旅游一樣，可以進行投資港股的“自由行”了。

　　對于政府的這一重大政策改變，國內投資者議論紛紛，有各種各樣的說法。

　　有人說，政府“開閘放水”，實際上是分流資金，客觀上對A股市場形成打壓，抑制A股的漲勢。

　　有人說，香港的H股價格遠低于A股，賣了A股去買H股更合適。

　　也有人說，連外資都急著想進入A股市場，我們?yōu)槭裁匆�舍近求遠，跑到香港去買

股票？

　　筆者認為，政府這次放開港股的“自由行”，其最深遠的意義，莫過于在放松資本流動管制方面邁出了試探性的、重要的一步。建國以來，我國一直都對外匯資本實行管制，盡管在我國加入WTO之后，對經常性賬目實行了有限制的開放，但對資本賬目依然實行了比較嚴格的管制。但是，21世紀以來，隨著我國加入WTO，我國進一步深度融入了國際經濟，進出口貿易突飛猛進，而我國的

外匯儲備近年來也快速增長，過多的外匯儲備已經超過了我們防范國際金融風險的需要，并且在實際經濟活動中已經形成了資金流動性的泛濫，如果不及時地調節(jié)，過多的流動資金勢必會造成國內的通貨膨脹和證券市場的過度上漲。因此，適時、適度的“開閘放水”是必要的，同時，它也是和國家鼓勵國內企業(yè)“走出去”的政策相吻合的。

　　筆者認為，目前這一政策是在放松資本流動管制方面邁出了試探性的、重要的一步，從趨勢上來看，將來我國將會逐步放松資本項目的管制，最終實現(xiàn)人民幣的自由兌換。

　　那么，這個政策對中國的A股市場是否會真的產生不利的影響？筆者認為，對A股市場有一定影響，但影響不大。從理論上說，國內資金可以買賣境外證券，等于從資金的層面上開了一扇閘門，起到分流資金的作用，香港人把這個稱之為“北水南調”(在廣東、香港話當中，“水”也可以指資金。)，因此對A股市場的資金供應有一定影響。但是，在目前資金流動性過剩的條件下，即使有一部分資金外流，國內的資金也依然充沛，不會對A股市場構成實質性的影響。

　　實質上，在深圳、廣州等地，歷來都有人在購買香港的股票，盡管當時并不合法，但是許多香港人和廣東人沾親帶故，其淵源由來已久，不好管理。這次政府正式“開閘放水”，只不過是對這種做法的正式認可而已。當然，這次“開閘”是全國性的，與過去相比面更廣，可以流出的資金也許更多一些。

　　開閘了，究竟“水”會不會往外流呢？其實，資金都是逐利的，哪里有錢賺就會流到哪里。目前雖然香港和美國股市的市盈率比A股更低，但從國際資金流動的實際情況來看，更多的資金是流入中國大陸，而不是從中國大陸流向香港或者美國。這從QFII不斷申請增加資金、國外熱錢不斷流入中國就可以看出一斑。只要A股市場能夠維持強勢，只要A股市場能夠繼續(xù)帶來賺錢效應，資金就不會從A股市場溜走。

　　另一個熱點問題是：H股更便宜是否更具有吸引力？國內居民應不應該賣了A股來買H股？

　　的確，目前H股普遍對A股有較大的折價，但是，對于是否應該賣了A股來買H股，筆者卻認為要區(qū)別兩種不同的情況來不同對待：

　　第一種情況，如果你是真想做長期的投資者，想買入并且長期持有，依靠上市公司的分紅來獲取利潤的話，那當然應該買入市盈率更低的H股。換句話說，長期的投資者，在A＋H 公司(即既有A股也有H股的公司)當中，的確是購買H股比購買A股要強。

　　第二種情況，如果你是想賺取股價差價的，希望買入價格相對較低的H股，以等待H股價格漲到A股的水平時獲利的話，我看那就未必了。

　　為什么價格較低的H股不能期待它漲到A股的價格？這是因為不同的市場就有不同的價格。這是被所在的市場的環(huán)境、資金流量和投資成本、投資觀念、歷史淵源等多種因素所決定的。對此，我有個同事打了一個很好的比方，他說，同樣一碗牛肉面，在蘭州可能賣2.5元，而在深圳就賣10元左右，但在香港呢，就賣三四十元。我們不能期望蘭州的牛肉面能夠賣到香港的價格，也不能期望香港的牛肉面降到蘭州的價格。同樣的一碗牛肉面在不同的市場可以有不同的價格，同理，同樣的股票，在不同的市場也可以有不同的價格。

　　香港雖然已經回歸了中國，但是，香港股市和國內A股市場仍然有許多重大的不同之處。香港股市是個成熟的市場，其估值的方法、投資理念和美國等國際市場更加相似；而國內的A股市場則是一個“轉型＋新興”的市場，目前從全球來看，新興市場的估值水平都比成熟市場要高得多，這主要是由于新興經濟體的經濟發(fā)展速度更快，市場對其預期更高所引起的。因此，港股和A股兩個市場的估值水平并不相同。同時，香港的港幣與美元掛鉤，注定了港股跟隨美股波動；從歷史走勢來看，港股的走勢也的確要看美國股市的顏色。而國內的A股市場則相對封閉，A股走勢基本可以不受國際市場的影響，A股的話語權在中國人自己手里。這從這次美國次級債務危機對國際股市包括香港股市產生重大影響，而對A股市場則基本沒有什么影響這一點上就可以看出來。

　　就未來幾年的市場走勢而言，筆者的判斷是：如果H股上升的話，A股也能夠上升；而如果A股大跌的話，則H股也難免跌勢。

　　因此，如果想要賺取股價差價的話，就未必要把A股換成H股了。

　　國內居民投資港股的“自由行”，真的要想清楚了才去做。

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