理財周報記者 王虎／文

　　8月6日，一場在烏魯木齊天山區開庭的委托理財訴訟，讓德隆留下的孽債重新復活，涉及的是一筆接近340萬的利益歸宿。

　　一個中產家體的德隆舊債

　　訴訟的原告是個人投資者王詠梅和韓立志，被告是宏源證券，而牽扯其中的，則是原德隆系資本平臺之一德恒證券的破產清算一案。

　　2003年9月，王詠梅和韓立志與德恒證券、宏源證券簽署三方委托理財協議，設立三方共管賬戶。兩個個人投資者委托德恒為其操作證券投資，共管股票賬戶開立在宏源證券，由宏源證券負責監管。

　　2004年4月份，德隆危機全面爆發，德恒證券不久即進入破產清算程序，這兩個賬戶被凍結，不久被納入國家債權收購之列。時至訴訟當日，德恒證券破產清算接近尾聲，兩個賬戶仍無法解凍。但賬戶內的股票(原湘火炬，現已重組為濰柴動力000338.SZ)大幅增值，已由原來的巨額虧損轉為盈余六成以上。原告要求宏源證券對賬戶解凍，取回賬戶內的證券資產。

　　被告宏源證券的律師陳勇告訴理財周報記者，當初股票大跌的時候原告要求國家收購，現在股票大漲，原告卻想退出收購，德恒證券的破產清算程序還在進行中，所以原告的請求沒有任何道理。

　　法院當日僅僅聽取了雙方的意見，并未宣判。原告方面稱，法院建議雙方調節解決。此案目前仍在審理中。這些原來由德隆控制的資本以及股票的命運，在牛市中發生了戲劇性的轉折。市場不由猜測，若德隆活到今天，可能也早已在此輪牛市中翻身。

　　200萬委托理財還剩70萬

　　德恒證券前身為重慶證券有限責任公司。2002年3月，在重慶證券的增資擴股中，德隆系金融機構金新信托以1.6086億元出資，占有21%的股份，從而成為德恒證券的第一大股東。此后，德恒證券成為德隆二級市場的操作平臺。

　　2003年下半年，德恒證券工作人員在新疆當地到處宣傳委托理財業務，要求至少100萬以上的資金，當時的承諾是每年回報為10%-15%。

　　韓立志告訴理財周報記者，他投入了207萬本金，都是親屬朋友集資來的，商定的回報率是10%。而他周圍，也有獲得12%回報承諾的。“以前也有朋友做過，也確實全部賺到了錢；跟我們一起被凍結賬戶的，有很多以前都跟德恒做過，而且賺到了錢，所以又續期。”

　　但當時德隆系風聲已緊，客戶對德恒也不無存疑，于是德恒推薦客戶設立三方監管賬戶，以控制風險。而且，德恒也在宏源設立“配比賬戶”，也就是說，德恒存入30%的客戶配比資金或證券資產，若投資人賬戶資金損失20%時，宏源要把德恒的錢劃過來，給投資人保底。“我們以為他們是政府的證券公司，比較可信；再加上配比賬戶，對我們來說風險不大。”

　　2003年9月，三方賬戶設立，開始了股票操作。

　　韓立志只是卷入德隆系違規委托理財業務中一個不起眼的小投資者。根據2005年5月重慶市人民檢察院第一分院對德恒證券的起訴書，德恒證券犯有非法吸收公眾存款罪，涉案金額高達208.89億元，全部屬于委托理財的資金。其委托明細一共有2000多筆，平均每筆一千多萬元。

　　韓立志的賬戶買的是湘火炬，共13萬多股，購買價格是16元。但是不久股票價格劇烈下降，賬戶出現虧損。在韓的要求下，德恒的“配比賬戶”劃過來了一些其他股票以抵充虧損。不過，這種劃賬只進行了一兩筆，此后德恒自身不保，韓的賬戶陷入巨額虧損。

　　韓立志進入的時期，已是德隆系崩盤的前夜。進入2004年后，“德隆帝國”突然一夜崩塌，老三股也在劫難逃，股價大幅下挫，2004年前5個月，就將過去5年的漲幅盡數抹去。流通市值則從最高峰時的206.8億元掉到2004年5月25日的50.06億元。

　　到2004年4月以后，德隆危機全面爆發。“那段時期，湘火炬最低跌至2塊多，我的賬戶，最低市值只有70萬不到。”韓說。

　　韓立志告訴理財周報記者，德隆危機爆發時，小投資人都非常害怕，但合同是2004年9月份到期，未到期之前他們也萬般無奈，只能等。“我們去找過德恒和宏源要求終止，他們說合同沒到期，還得按照合同來；若合同到期，一定會給一個滿意的答復。”

　　等來的結果是中國證監會的一紙文件。2004年9月初，中國證監會發文，決定自9月3日收市時起委托中國華融資產管理公司對德恒證券托管經營。托管期間除客戶證券交易結算資金外所有債務停止支付，由相應資產管理公司負責進行登記、確認。

　　在這期間，也有投資者選擇取回賬戶中的證券資產，認賠出場。例如有一個與韓立志一起的客戶，在2005年取回賬戶證券，600萬本金，賣出后只得到300萬，足足賠了一半。

　　而選擇國家收購卻有利得多。按照2004年10月15日財政部、中國人民銀行、中國證監會、中國銀監會聯合發布的《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》，對個人投資者10萬元以下的本金可以全額拿回，10萬元以上的可以拿回90%。相比股票賬戶的巨額虧損而言，選擇政府收購，顯然可以把虧損減少到最小。“我們當時覺得被套了，虧損太多，不敢動，想著國家收購，于是就去做了個人債權登記。”

　　2005年8月5日，證監會下達通知關閉德恒證券，同時委托華融成立清算組進駐。但直至今年8月份訴訟當日，清算組對這些小投資人的債權確認一直未能完成。這也意味著，國家對這些債權人的資產收購，尚未走完基本的法定程序。

　　牛市中解套大賺六成

　　2005年下半年以來，中國證券市場迎來一場前所未有的大牛市，以前德隆控盤的老三股，也通過重組，從崩潰邊沿走了出來。特別是購買了湘火炬的賬戶，基本上全部翻身。

　　按照宏源證券律師陳勇的說法，在德恒證券違規委托理財業務中，也只有這兩個客戶提出了訴訟，這是因為他們賬戶里的股票漲了很多。而其他絕大多數客戶的賬戶仍在虧損之中，所以仍選擇被收購。

　　現在，雙方爭議的焦點在于，王詠梅和韓立志這兩個個人投資者是否有權利要求賬戶解凍，給予出售股票資產的自由。

　　王詠梅和韓立志的代理律師陳敢(他曾是德恒證券原總裁韓新林的辯護律師)稱，盡管這兩個人已經于2004年9月后德恒證券托管經營組進行了債權登記，但是至今德恒證券仍未對這些債權進行甄別確認，也未向王詠梅和韓立志發出《個人債權收購確認函》，債權人也未簽署《債權轉讓書》；另外，兩人已于2007年4月30日通過公證送達通知德恒證券清算組，撤銷了收購債權的申請。所以賬戶資產所有權仍未轉移，個人可以支配。

　　宏源證券律師陳勇則稱，2004年9月這兩個客戶申報債權，就等于他們自己要求國家收購；申報后中途卻想退出，基本上不可能。因為一經申報債權，就進入了國家收購的行政處置程序，不可能隨時停下來的。

　　不過他也承認，《個人債權收購確認函》的確并未發出。他透露說，現在清算組對于這些債權基本上確權了，內部審批程序已經走完，基本上收尾了，可能很快就會向個人發通知。德恒證券清算組財務部的一位先生也告訴理財周報記者，整個工作將會在8月底前完成，然后移交法院。

　　德隆若在能否咸魚翻身

　　訴訟案的背后，是德恒證券高達208.89億元的非法委托理財。而德恒證券只是德隆的一個棋子，在德隆的整個盤子里，委托理財更是一個天文數字。

　　德隆崩盤后，其控制者唐萬新在對司法機關的供述中稱，德隆前后完成的委托理財數額達到1000億；德隆出事后，沒有兌付的客戶本金達200億左右。

　　根據2006年4月29日武漢市中院對德隆的判決，截至2004年4月14日，德隆累計買入三支股票金額達678.36億元，累計賣出金額為621.83億元，余股市值為113億元，余股成本為162億元，累計直接賬面盈利98.6億元，至2004年4月14日累計獲利市值48.99億元的股票。

　　其間，德隆操作上述三支股票的最高持倉比例全部高達91.5%以上，自買自賣量占總交易量的最高比例全部在99.83%以上。

　　德隆崩盤后，其控制的老三股紛紛重組，也都獲得了牛市的新機遇。特別是湘火炬的大翻身，無疑令市場猜測，若德隆活到今天，可能也早已在此輪牛市中翻身。

　　經常被市場引以為證的是南方證券的案例。根據深圳市中級法院公布的數字，截至2005年底，南方證券資產總額為106.3億元，負債總額為228.1億元，資不抵債金額為121.8億元。南方證券曾募集了超過100億元的委托理財資金。

　　南方證券近年來一直持有7.1億股S哈藥(600644.SH)和1.4億股哈飛股份(600038.SH)，分別占兩者流通股的90%和50%以上，2005年下半年僅僅在5-7元。

　　但這兩只重倉股在本輪牛市中走出大幅飆升行情，截止到8月9日兩者收盤價分別為15.76元和19.77元，南方證券的持倉市值約為140億。比破產時增加將近100億元。

　　巨大的牛市造就了無數的股市財富，這也成為很多市場人士為南方證券“翻案”的口實。例如，有前南方證券員工曾對媒體表示，如果南方證券能夠支撐下來，遇上這輪牛市肯定死不了。

　　把這個猜測放在德隆身上，會怎么樣呢？

　　“如果德隆活到今天？歷史會倒退嗎？如果沒有上一輪的綜合治理，就不會有今天的牛市。所以，上一輪機構大洗牌大重組，才是今天牛市的基礎。若爛肉不割去，只會不斷腐蝕周圍的好肉，新肉是不會長出來的。”一位正在從事券商破產清理的律師說。