海通證券研究所

　　新形勢下的利潤流向

　　進(jìn)入2007 年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢再次發(fā)生顯著變化：一是我國GDP 增速呈現(xiàn)趨熱向過熱趨勢轉(zhuǎn)變，今年上半年我國GDP 增速高達(dá)11.5%，創(chuàng)出了我國自1994 年以來最高增速水平；二是CPI 同比增幅持續(xù)回升，并持續(xù)越過3%臨界值，2007 年上半年與6 月份我國CPI 增幅同比高達(dá)3.2%與4.4%；三是人民幣兌美元匯率升值趨勢明顯加速。

　　在新宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，根據(jù)對2007 年中期與2006 年中期滬深300 指數(shù)所有成份公司所涵蓋的各主要行業(yè)的業(yè)績預(yù)增公司數(shù)量變化統(tǒng)計(jì)對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、金融行業(yè)與化工行業(yè)等行業(yè)景氣度明顯大幅攀升。

　　對比可以發(fā)現(xiàn)，總體上，處于國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上游的大資源產(chǎn)業(yè)、景氣度與我國固定資產(chǎn)投資增幅高度相關(guān)的大投資產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)產(chǎn)業(yè)等三大產(chǎn)業(yè)最近幾年盈利能力明顯持續(xù)大幅回升。

　　———資源品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)或維持在歷史高位，促使大資源產(chǎn)業(yè)景氣度繼續(xù)提升；

　　———自2003年以來我國固定資產(chǎn)投資年度增幅持續(xù)超過25%，為近15 年以來的歷史次高位水平，促使與固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)的鋼鐵、水泥、電力與機(jī)械設(shè)備等周期性行業(yè)景氣度延長。

　　———我國正經(jīng)歷自改革開發(fā)以來的第三次消費(fèi)高峰，這促使大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，包括食品飲料行業(yè)、酒店旅游行業(yè)與

汽車行業(yè)等行業(yè)景氣度繼續(xù)獲得提升。

　　與此相反，上游原材料價(jià)格不斷漲價(jià)，國內(nèi)一般制造性產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)能過剩使得產(chǎn)成品價(jià)格很難上調(diào)等因素，導(dǎo)致制造性產(chǎn)業(yè)包括紡織、造紙等行業(yè)景氣度繼續(xù)維持低迷態(tài)勢。

　　介入資本密集型

股票

　　一方面，從人民幣境內(nèi)購買力角度看，今年上半年我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI 的持續(xù)加速上揚(yáng)態(tài)勢，顯示國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格膨脹已開始向居民消費(fèi)品價(jià)格傳導(dǎo)，我國潛在通貨膨脹壓力已不容忽視。資料顯示，今年上半年以來，我國絕大部分地區(qū)食用油價(jià)格、豬肉價(jià)格、奶粉價(jià)格、部分蔬菜價(jià)格等居民日用品價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的上漲。這表明，人民幣對內(nèi)面臨持續(xù)貶值壓力。

　　另一方面，從人民幣境外購買力角度看，資料顯示，2006 年底人民幣對美元中間價(jià)7.81，而今年7 月底人民幣對美元中間價(jià)為7.57，今年前7 個(gè)月，人民幣對美元累計(jì)升值幅度高達(dá)3.1%。

　　我們之所以重點(diǎn)看好資本高密集型公司股票，主要基于以下重要理由：

　　其一，對于投資性相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的包括鋼鐵行業(yè)、電力行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)與機(jī)械設(shè)備行業(yè)等損耗性資本高密集型產(chǎn)業(yè)，由于其生產(chǎn)經(jīng)營過程中的絕大部分生產(chǎn)成本已鎖定，因此在從生產(chǎn)原材料、人力資源成本、以及以固定資產(chǎn)為代表的資本性投資品，到最終消費(fèi)品等整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲的情形下，雖然損耗性資本高密集型產(chǎn)業(yè)中占比更小的浮動成本未來也面臨潛在價(jià)格上升壓力，但此類產(chǎn)業(yè)完全有望通過所生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)格上漲以遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消其所承擔(dān)的小比例浮動成本的上升，并有望由此獲取更多的利潤。

　　其二，對于金融產(chǎn)業(yè)與

房地產(chǎn)行業(yè)等典型儲藏性資本高密集型產(chǎn)業(yè)，它們不僅有望成為人民幣持續(xù)升值過程中最受益的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也有望在人民幣對內(nèi)貶值即通貨膨脹過程中隨物價(jià)膨脹而水漲船高。

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