□ 雷曼兄弟

　　通脹在很長一段時間都處于休眠狀態(tài)，但可能不久就會開始爆發(fā)。

　　自十年前的亞洲危機以來，消費者物價指數(shù)(CPI)通脹總體上都處于休眠狀態(tài)，但這掩蓋了通脹力量和抑制通脹力量之間日益激化的拉鋸戰(zhàn)。近期全球資本市場的下跌已經(jīng)加大了全球經(jīng)濟前景面臨的不確定性，但如果全球增長仍然活躍，我們認為通脹力量開始占上風(fēng)的風(fēng)險越來越大。

　　目前亞洲有三種通脹力量在發(fā)揮作用，這些力量已經(jīng)不斷強化，而且如果全球增長保持活躍，那么可能會繼續(xù)壯大：

　　剩余產(chǎn)能的消失：亞洲危機導(dǎo)致該地區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)了嚴重衰退，而IT業(yè)的崩潰和2003年SARS疾病的傳播使得1999-2000年的復(fù)蘇成為曇花一現(xiàn)。受周期起起落落的影響，我們估計該地區(qū)的總經(jīng)濟產(chǎn)出并沒有全面恢復(fù)到潛在水平，1998-2005年產(chǎn)出缺口為負值。但在過去三年中，亞洲(日本除外)總GDP的增長率超過了8%，我們估計這讓產(chǎn)出缺口自亞洲危機后在2006年首次轉(zhuǎn)為正值。如果該地區(qū)各經(jīng)濟體繼續(xù)強勁增長(我們預(yù)期今年的總增長率將達到8.2%，明年為8.3%)，2008年產(chǎn)出缺口可能會提高到＋4.6%，為24年來的最大值。

　　流動性過剩：龐大的經(jīng)常項目順差和資本的大量流入正對亞洲貨幣造成升值壓力(要求的升值幅度超過了多數(shù)央行愿意接受的范圍)。這讓有些央行不愿意大幅加息；而多數(shù)央行都在外匯市場進行了大規(guī)模干預(yù)，從而導(dǎo)致某些國家的基礎(chǔ)貨幣快速增長。多數(shù)國家的廣義貨幣供應(yīng)量增長率現(xiàn)在都達到了兩位數(shù)，而且該地區(qū)各地(例如深圳、新加坡和孟買)的資產(chǎn)市場看來都有泡沫存在。

　　原材料價格高企：油價再次逼近歷史最高水平，我們的首席

能源經(jīng)濟學(xué)家EdMorse現(xiàn)在預(yù)測在今年剩余時間和明年油價將達到75美元/桶左右。如果這個預(yù)測正確的話，基數(shù)效應(yīng)(2006年下半年油價曾大幅下跌)可能很快就會讓油價對亞洲進口物價通脹產(chǎn)生很大影響。食品價格也在快速上漲，也許在一定程度上是因為結(jié)構(gòu)性因素(例如對生物燃料的更多需求，發(fā)展中國家人民飲食的更加多樣化)造成的，這與收入的增長相一致。和石油不同，食品的供應(yīng)反應(yīng)空間更大，但可能需要一段時間。

　　結(jié)束語：如果全球增長繼續(xù)保持活躍態(tài)勢，我們認為我們的通脹預(yù)期面臨上行風(fēng)險。

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