證券時報記者 劉云

　　本報訊 監管層日前下發《關于上市公司做好非公開發行股票的董事會、股東大會決議有關注意事項的函》，對發行底價、發行對象認購股份的鎖定期等規定進行了細化。券商投行人士認為，新規有助于上市公司引入真正意義上的戰略投資者，且優質項目將獲機構垂青。部分投行人士則表示，鎖定期為36個月可能對項目銷售帶來較大影響。

　　遭遇銷售困難

　　新規規定，發行底價為“定價基準日前20個交易日股票交易均價的計算公式為定價基準日前20個交易日股票交易總額除以股票交易總量。”發行對象是董事會擬引入的境內外戰略投資者或者通過認購本次發行股份取得上市公司控制權的投資者，其認購的股份自發行結束之日起36個月內不得轉讓。董事會決議確定具體發行對象的，應當明確具體的發行對象名稱及其認購價格或定價原則、認購數量或者數量區間。

　　中投

　　部分券商投行人士則對新規執行表示擔憂：“最直接的影響可能是參與認購的機構將大大減少。”深圳一投行人士表示，發行底價做了修改后，戰略投資者參與認購時價格因素不再具備優勢。不僅如此，鎖定期為36個月也成為影響認購的最主要因素。在牛市行情下，上市公司市價上漲趨勢明顯，鎖定期較長對認購機構的積極性影響較小；但在市場趨勢不太明顯的環境下，投資人持有36個月的風險明顯加大，“跌破發行價的幾率增加，不如直接在二級市場進行買賣更有把握，這肯定影響到發行的成功率。”

　　項目質量日顯重要

　　上海某投行負責人表示，在參與定向增發的機構中，純粹的戰略投資者實際上很少，估計新規實施后，上市公司引入的主要戰略投資者還是大股東以資產認購為主。

　　新規考驗著上市公司的綜合實力及成長性———如果發行公司是優質公司具有很好的發展前景，那么機構依舊可能趨之若鶩；反之，就可能面臨門可羅雀的尷尬局面。殷巖蜂指出，只有那些質地優良的藍籌公司、高成長性公司及通過重組徹底改變基本面的公司才可能繼續受到投資者的垂青。

　　與此同時，新規對券商投行選擇項目也提出了新的要求。平安證券投行負責人表示，新規將使券商投行在選擇項目時更加謹慎，目光將投向相對更優質、具有良好的未來發展前景的上市公司。否則，券商也很難在定向增發中獲得收益。同時，也對證券公司的銷售能力提出了更高的要求。以往那種利用項目優勢，從中進行利益尋租的行為將越來越少。

　　據了解，管理層近來對公開發行的定向增發較為鼓勵，近期的相關審批節奏較快。深圳某券商投行老總指出，由于新規推出后的不確定性，基金公司已不像以前那樣大膽認購，積極性已有所減弱。