———解析《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》

　　肖漁

　　從一年前的“華安”試點，到今天“試點辦法”的出臺，醞釀已久的QDII制度終于露出真容。盡管目前階段，QDII仍舊以試點的方式只能在部分券商和基金公司中展開，但是毋庸置疑，《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》已經(jīng)打通了境內(nèi)居民投資海外的一條重要通道，對于滿足境內(nèi)日益激增的海外投資需求，對于培育境內(nèi)機構(gòu)的國際競爭能力都具有十分重要的意義。

　　實際上，從2001年7月以來，證監(jiān)會和有關(guān)部委就一直在積極研究，尋找合適的時機推出QDII試點。2004年“國九條”頒布后，證監(jiān)會與

人民銀行、外匯局、港澳辦等有關(guān)部門專門成立“完善QFII、QDII試點工作小組”，按照積極穩(wěn)妥的原則，決定選擇1到2家基金管理公司以私募方式開展QDII初步試點。

　　作為“試點中的試點”，華安基金得以在業(yè)內(nèi)先行一步。2005年11月，證監(jiān)會、外匯局開始對華安基金管理公司的QDII方案進行論證，并于2006年3月報經(jīng)國務(wù)院批準。2006年9月，首只針對個人投資者的QDII產(chǎn)品———華安國際配置基金正式推出，共募集了1.97億美元，成為境內(nèi)迄今規(guī)模最大的QDII產(chǎn)品。目前該產(chǎn)品已經(jīng)開放贖回，運作平穩(wěn)，相對于投資標的市場的投資業(yè)績來看是比較成功的，為逐步擴大QDII試點積累了一定的運作和監(jiān)管經(jīng)驗。

　　正是有了華安的先河，同時也是因為時機的不斷成熟，讓監(jiān)管部門開始考慮如何將QDII業(yè)務(wù)向更大的范圍拓展。但作為一項新業(yè)務(wù)，QDII涉及多市場運作，在風險管理、跨境托管和清算、全球市場投資與研究、衍生品投資與估值等諸多方面對境內(nèi)金融機構(gòu)提出了挑戰(zhàn)，對監(jiān)管部門的跨境監(jiān)管合作也提出了更高的要求。為此，在認真研究美國、歐盟、加拿大、香港等成熟市場監(jiān)管法規(guī)基礎(chǔ)上，結(jié)合境內(nèi)基金及券商集合

理財計劃的發(fā)展現(xiàn)狀和特點，研究制定《辦法》及具體實施的《通知》，對于規(guī)范基金公司、證券公司的境外證券投資行為、培養(yǎng)境內(nèi)機構(gòu)的全球投資能力，對于保護投資者利益、防范運作風險無疑都具有重要的意義，同時也為證監(jiān)會為進一步擴大QDII試點提供了制度保障和操作上的詳細指引。

　　《辦法》在整個制度的設(shè)計中，貫穿了三條主要原則：一是切實保護QDII產(chǎn)品的投資人利益。二是作為保護投資人利益原則的延伸，要切實防范產(chǎn)品中所可能出現(xiàn)的各種風險。這體現(xiàn)在產(chǎn)品的設(shè)計、銷售、投資、事后的監(jiān)控等各個方面，它既是對投資人利益的保護，又是維護市場秩序、樹立市場信心的需要。三是要積極培育境內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，提升他們的跨境投資組合管理能力、服務(wù)意識和水平。

　　可以預見的是，隨著中國居民財富的不斷增長，境內(nèi)居民未來肯定會產(chǎn)生強烈的海外投資需求。解決這個需求有兩個路徑，一是完全交與海外機構(gòu)；二是盡快培育自己的本土機構(gòu)。顯然，后一種思路從長遠看是必須的，而這正是此次設(shè)計QDII制度的重要出發(fā)點之一。

　　在試點過程中，證監(jiān)會還將按照有利于“三個有利于”的原則，即有利于境內(nèi)機構(gòu)提升跨境資產(chǎn)管理能力的培育、有利于投資者利益的保護、有利于整個資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，及時總結(jié)經(jīng)驗并不斷完善。未來，門檻也有可能進一步降低，讓更多的機構(gòu)能夠按照試點階段總結(jié)出的模式推廣該項業(yè)務(wù)。

　　還需要提及的是，《辦法》在積極穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上，在很多設(shè)計中都充分體現(xiàn)了市場化原則。如對投資產(chǎn)品沒有特別的限制，對投資標的市場沒有嚴格的圈定等，選擇非常靈活。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，市場化并不意味著對QDII產(chǎn)品設(shè)計的放任，證監(jiān)會還會特別關(guān)注每一個產(chǎn)品的投資標的、投資原則、組合原則、投資市場，以及風險控制的安排，盡可能保證每一個產(chǎn)品的設(shè)計在符合投資者需求的前提下，既方便運作又能控制風險。

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