郭茹

　　公司債的推出將有利于進一步完善資本市場的結構，促進直接融資比例的提高，并可以起到緩解當前過剩流動性的作用。但分析人士指出，當前銀行間市場和交易所市場割裂的局面則可能制約公司債的發展，因此，兩個市場的統一進程有待推進。

　　主要投資者或被排除

　　根據《公司債發行試點辦法(征求意見稿)》，公司債券將由中國證券登記結算公司統一登記托管，這意味著公司債可能只在交易所上市交易。

　　“如果公司債只在交易所上市，會把大多數投資者都關在外面。”一證券公司人士說。

　　銀行間市場和交易所市場的分割始自1997年金融分業管理的規定，商業銀行被禁止進入交易所債券市場交易。而在我國，目前商業銀行是債券最大需求群體，沒有了商業銀行的參與，交易所債券市場逐漸淪為散戶零星交易市場，交易量逐漸萎縮，其作為利率指示器的作用也幾乎喪失，市場地位也日趨邊緣化。

　　而集中了商業銀行、保險公司、財務公司、農信社等幾乎所有金融機構的銀行間債券市場經過逐漸發展壯大，目前是最主要的債券交易場所。目前，銀行間現券市場日均交易量達到400多億元，而交易所債券市場日均成交量僅為10億元左右。

　　“公司債放在交易所上市，還是會讓人擔心其流動性。”上述人士進而表示。

　　市場分割降低流動性

　　一中信證券債券人士表示，目前保險公司、財務公司都可以進入交易所交易，在公司債發展初期可能問題還不大，但隨著公司債發行量的增加，還是需要商業銀行的進入。

　　此前，企業債市場的發展也得益于商業銀行等金融機構的加入。央行在2005年底允許企業債進入銀行間市場交易流通，并允許商業銀行參與企業債市場，這改變了企業債在交易所交易清淡的局面，促進了企業債在銀行間市場的活躍。

　　市場分割帶來的流動性上的損失，可能將不得不以提高債券收益率作為補償,這會導致交易所市場收益率高于銀行間市場，其資源配置效率就會大打折扣。

　　“如果公司債的收益率比貸款利率還高，顯然，公司發債的積極性就會受到影響。”第一創業證券研究員陳若勁也說。

　　她表示，公司債市場的發展還有待于投資主體的進一步拓寬，這需要各金融機構監管部門的配合。未來是否允許保險公司或者商業銀行進入，還有待于保監會、

　　目前根據規定，保險公司只能投資于有擔保的企業債，因此，如果公司債沒有相應的擔保，保險公司的參與也會受到限制。

　　不過交易債券市場似乎已為引入商業銀行等投資主體未雨綢繆。據悉，上海證券交易所推出了新的債券交易系統，并將詢價交易方式進入到新系統中。這被認為是為公司債的發行準備條件，并為引入商業銀行奠定了基礎。而隨著商業銀行放入公司債市場，銀行間債券市場和交易所債券市場的分割狀態也將得以改變。