金元證券深圳投資理財中心總經理冉蘭

　　經歷了大跌之后的市場似乎正在逐步恢復生氣。本周大盤也以小碎步姿態逐步收復失地，但周四的回調又讓不少投資者有些許擔心，折射出經歷大跌之后大眾的驚弓之鳥心態。還會大跌嗎？如何看待目前波動？

　　持續上揚受阻

　　從技術上看，周三出現跳空缺口之后的加速形態，以目前心態和資金熱點，肯定難以支持繼續加速上揚，有技術回補缺口需要。實際上，在我們看來，市場的波動是非常正常的，我們認為牛市就是在波動中進行，這才是理想健康的牛市，而不是持續上揚；當然，市場總想找到合理的解釋。為迎合這一潮流，我們試作解釋：猶豫型資金還沒法對最新出爐的CPI數據完全釋懷，仍然擔心加息政策對市場產生負面影響。我們注意到這次CPI的數據前所未有地受到了各方人士的關注，媒體也對CPI的數據構成進行了剖析。解釋的理由似乎是禽蛋肉類價格有所上漲，并不影響大局。但在我們看來，CPI指數的上漲跟老百姓感受的整體物價上漲還有一定差距，雖然日常生活用品價格與老百姓生活息息相關，比較敏感，但另外一個更為敏感的是房價。從國內居民消費習慣來看，房子已經成為剛性需求，但高企的房價顯然并不在CPI范圍之內。因此，我們認為，不需要拘泥于CPI的某個數據，也無需擔心是否已經撞上紅線，實際我們只需要了解一個基本狀況，就是我們已經處于溫和通脹的經濟氛圍中，而加息會成為適當平滑通脹的一個經常性手段，將成為必然。

　　加息的邏輯

　　來看看加息政策。首先從根本上看，息口的變化實際是跟隨資金流向運動的，往往資金集中流入息口會調高，資金集中流出息口調低。放眼全球成熟經濟體，都是類似的調控措施，是一個常態政策；其次，看中國，在

人民幣升值成為全球預期之后，全球資本洶涌如潮拼命擠入中國，A股市場成為房地產市場之后的第二個狙擊目標。為應對這種局面，加息調控也會成為管理層一個常態管理工具，沒什么大驚小怪的。另外，央行的利率杠桿所能起到的作用僅僅是總量調控，對于結構性貨幣的調控效果不明顯。也就是說，加息不是單單針對股市，從調控效果上看，弱于財政政策或更為直接的行政干預，以前歷次加息已經證明。而居民儲蓄率低于CPI數據，也會加速儲蓄存款向具有投資功能的資本市場轉移，以期獲得超過同期通脹的收益。

　　從上述三點來看，我們認為：加息是牛市的伴生物，會伴隨整個牛市，今后我們可能要逐步適應這樣一個常態政策。但這并不是說，常態政策在微觀層面上對市場沒有影響。就目前而言，我們認為，息口的調高對于A股市場存在較大心理層面的影響。這意味著短期逐利型資金為了博得更大收益，不得不支付比以往更多的成本。這里有一個臨界點。而且，一旦從心理預期上，這類資金對于通過資本市場獲取差價盈利變得暫時沒有信心，那么選擇暫時退出或者觀望，成為必然，這樣會影響到盤面。但我們要說的是，我們近期看到的盤面結果，可能往往是干擾因素。短期息口的變化，不太會影響長期資本的介入，尤其在人民幣加速升值的背景下，大的利益空間和小的付出成本相比，大部分理性資金還是會選擇前者。加之，中國的上市公司有著強有力的經濟增長引擎作為支撐。因此，戰略上繼續做多仍然是最佳的策略。

　　關注市場信號

　　回到細微盤面。大牛市背景下的戰略做多策略自然沒錯，但還得提醒投資者今年牛市的特征———波動性牛市。之前的連續5天大幅下挫已經昭示了，即使大牛市也有波動性風險。不過操作上來看，在眾人看到波動性風險的同時，我們更加認同在波動中尋找機會。熱點方面，我們注意近期的變化非常之大，個股分化特征十分明顯。這里給我們的信號是：部分理性機構的思路開始轉向積極防御，而重點布防的品種諸如有色金屬、醫藥、鋼鐵以及消費等，都是有極強的業績增長空間作為支撐的；相反，之前各類風險偏好型資金，由于資金性質或者資金成本的關系，開始對題材股進行了無情的拋售。我們認為，千萬不要忽視這個市場本身給予我們的信號，真正的大牛市或許從現在開始，會進入一個嶄新的階段！

　　分化階段的投資策略

　　我們將牛市劃分為普漲和分化兩個階段。普漲格局的意義在于確定牛市格局和牛市信心，分化的意義在于幫助我們認識牛市真正的魅力。目前我們正處于這個分水嶺。在我們看來，今后的市場就是一個分化逐步擴大的過程，百元股的隊伍會擴充，但同樣可能也有垃圾股在10元以下的定位。在熱點分化的格局下，我們的操作策略也應該適應這一潮流和趨勢。在今后的投資道路上，我們還是應該回到價值投資的主旋律上，從基本面挖掘有真實業績支撐的投資品種。當然，不一定現在機構積極回補的就一定是未來的龍頭品種，但這種思路有值得借鑒的地方。“漲時重勢、跌時重質”，這句股市諺語也能說明在市場快調的時候為什么質地優良的品種股價修復彈性較好，而如果今后我們面臨的是一個大幅波動的市場，可能質地的優良更加是我們要考慮的問題。

　　基于這個考慮，我們還是從行業角度進行選取，而行業的首選依然還是消費和軍工。比如消費行業的伊 利股份(600887)、通葡股份(600365)和金陵飯店(601007)，軍工行業的西飛國際(000768)，另外資源股由于資源的稀缺和行業價格的一定壟斷性也值得看好，比如西藏礦業(000762)、廣安愛眾(600979)等，以及有資產注入、整體上市預期的品種，如一汽四環(600742)；當然機構看好的醫藥、機械以及地產等行業里頭也有不錯的品種，其選股原則同樣是自上而下選龍頭。

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