本報記者 白 嶺

　　經過一次嚴酷的調整洗禮，一直高歌猛進的投資者開始反思我們的市場，究竟我們的市場處于什么樣的狀態。或許從國際坐標系中,可以考察一下中國內地股市的位置。

　　2005年，以股權分置改革和人民幣升值為契機，中國A股市場撥云見日展開了一輪史無前例的牛市行情。行情之猛之快似乎令大部分投資人猝不及防，當絕大部分的個人投資者都受到牛市效應的振奮而洶涌入市的時候，市場似乎又到了一個迷霧重重的區間，是高是低、是進是出，市場都需要再次的定位和認識。

　　這場大牛市令中國股市此前的種種歷史經驗失效，種種預言失靈，全新的市場機制、市場規模都遠遠地突破了歷史的坐標，令我們無從沿時間坐標向前尋找參照物。更多的研究人士開始把眼光投向國際資本市場，在更大的坐標系中尋找中國內地股市的位置。

　　在比較中尋找答案不是生硬的比照。從股市的一個基礎坐標市盈率來說，世界平均的市盈率一般在15倍左右，發達國家成熟市場的市盈率則在20倍左右。從這個意義上說，中國內地股市的市盈率已經高出成熟市場平均市盈率。但中國股市又是處于特殊歷史時期的股市。有專家稱，根據美國股市的經驗，納斯達克最高點時，美國股市市值是居民儲蓄的5倍；而中國現在的居民存款是17.2萬億元，股市市值則是17萬億元左右，其比例為1∶1，尚在可以接受的范圍之內。

　　可以說話的數據還有很多。對比各個國家和地區資本市場的發展經驗，可以發現，各國和地區市場都經歷了一段大約3-5 年長期大幅上漲的發展階段。在相當長的一段時間里，業績的增長保證了各國和地區市場的繁榮。而價格和業績背離程度成為長期發展和短期泡沫的形成因素。

　　中信證券研究發現，在股市上漲的背后其實有著深刻而同一的經濟機理，那就是經濟增長的可持續性。我們看到在各國和地區資本市場蓬勃發展的階段，也正是該國和地區經濟穩定發展上升時期，趨勢顯著。以美國和中國香港為例，采用相關性分析得到的結果顯示：道瓊斯指數與美國GDP的相關系數達到了0.94，恒生指數與香港GDP的相關系數達到0.92。可見，宏觀經濟穩定持續的發展才是推動股市上漲的基本推動力之一。

　　將世界其他國家和地區資本市場的促發因素與中國目前的情況進行比較。中信證券得出的結果發現，在全部的13項促發因素當中，中國有9項符合，占全部因素的69%。其中包括：鼓勵經濟政策導致企業利潤持續增長、生育高峰需求增長強勁、資金供給充足、宏觀經濟持續發展、房地產的財富效應、技術立國戰略、長期貿易順差、人口紅利、低利率貨幣供給充足、出口導向型工業化、放松外匯管制等。考察了促發各國股市大幅度下跌甚至由牛轉熊的因素后，我們將世界其他國家和地區如中國臺灣、日本、泰國、俄羅斯

　　但這并不是說，中國A股市場就不存在風險。股市增長背后潛在著經濟過熱、劣質股的表現強于優質股、高估炒作的氛圍濃厚，中國在06年4月后PE水平超越中國臺灣、美國和中國香港，在07年1月后PE水平超越其他國家和地區，而與歷史上各個國家和地區的最高估值水平相比，我國目前的情況也處于相對高位。

　　中金公司研究員重點比較了日本和中國臺灣股市泡沫形成和破滅過程中的重要數據。臺灣股市在1990年初泡沫頂點時市盈率超過80倍，高于日本股市泡沫頂點1989年底70倍的水平。在泡沫膨脹過程中開戶人數方面，中國股市正在重復中國臺灣當年“萬人空巷”炒股階段所具備的特征。但在1989年底臺灣股民開戶數達到500萬戶，占當時臺灣總人口的約四分之一。目前我國開戶人占全國城市居民人口的比重尚不到10%，空間依然巨大。

　　綜合來看，業內人士普遍認為，短期的調整是必須的，這將有利于中國資本市場的長期發展，而歷史上各個國家和地區資本市場的發展過程中都出現過這種有利于長期發展的短期調整。股市上漲過快，市場步入高風險區后，經過短期調整釋放壓力，中國資本市場長期依然向好。中國股市目前需放慢腳步，釋放急功近利心態，在磨合之后重回牛途的軌道。