5月30日的暴跌尤如一條絆馬索，讓牛氣沖天的中國股市狠狠摔了一跤。從歷史看，此次調整并非中國股市下跌幅度最深的，但是其引起的反響確堪稱巨大。股市的泡沫是否已到了破裂的邊緣，外資投行在此次調整中扮演了什么樣的角色，中國股市時至今日，到底該如何才能健康發展。有一點應當明確，如果一個新興市場股市的方向選擇和政策取向惟國際投行的言論是瞻，話語權和資產的定價權基本被國際投行所控制，任由其股市成為國際投行瓜分繁榮和經濟增長的豪華盛宴是極其危險的。10年前的亞洲金融危機之所以危害巨大，很大程度上就在于此。

　　一、外資投行“大合唱” 集體唱衰中國股市

　　最近一段時間，包括高盛、

摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通與雷曼兄弟在內的國際投行聯袂唱空中國股市，使用了幾乎所有能夠對股市進行貶低的專業術語來描述中國股市的現實狀況，同時力勸中國政府出手對股市進行強力打壓。連在任職美聯儲主席期間被一直認為言詞閃爍的格林斯潘，也公開“對中國股市過熱發出了警告，稱中國股市的繁榮景象不會持續下去，未來某個時候可能會出現戲劇性的收縮。”

　　而就在1月29日，一向字斟句酌、惜言如金的格林斯潘，在上海的一個投資者會議上提出，中國股市的如虹漲勢應該順其發展，他建議中國政府不要過多干預股市，應該放手讓市場按其自身軌道發展。格林斯潘素來以“口齒不清”、言語“含糊不清”著稱，但這次，他的話講得明確無誤，和他幾個月之后的表述方式如出一轍。

　　二、一切為了利益 打壓為了抄底 表面看空背后的言行不一

　　有分析人士表示，根據保守估計，外資通過QFII進入中國股市，經過幾年來在國內不同市場上的運作，目前已從當 初100億美元發展到了300-400億美元的規模。外資在中國股市由2245點跌到998點的過程中，抄到了該輪行情的“天底”，在股市后期的一路上揚中，早已賺得盆滿缽滿，并在3000點附近全身而退，準備等待股市回調。然而由于中國經濟形勢的健康發展，滬深股市的驚人表現和以及廣大中小投資著高漲的熱情，使得股市在輕松越過3000后一路 飚升，很快又沖過了4000點大關。因此，國際投行希望通過力勸政府出手打壓股市，以獲得機會建倉，進而獲得“ 政策紅利”。在牛市的進行過程中，最大的風險往往來自于政策的不確定、不穩定與不可測。國際投行正是看準了 中國股市的這個最大軟肋，因而才不惜違背自身的價值觀念去誘導中國股市的“政策市”卷土重來。

　　有一個事實不容忽視。就在QFII大肆唱空股市之時，他們也在不斷申請增加投資額度。統計數據顯示，今年一季度，QFII換倉的跡象十分明顯。QFII2007年第一季度投資股票市值為361.33億元人民幣，比2006年第四季度的 303.72億元提高了18.97%。如果不是其中包含著大 得驚人利益，那就無法解釋國際投行們此舉的目的所在。

　　三、國際投行上下其手 我們準備好對策了嗎

　　今年恰逢亞洲金融危機10周年。經過10年的發展，當年遭受重創的亞洲國家均已走出了危機的陰影，經濟一片欣欣 向榮的景象。然而，歷史不應該被忘記，否則同樣的悲劇還可能重新上演。在此回顧一下這段歷史是很有必要的：

　　10年前，當泰銖出現下行壓力時，沒人預料到接下來發生的事——7月初它開始貶值。這件看似很小的事件導致 了一場金融“海嘯”，“吞沒”了東亞的大部分地區，席卷了印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、韓國和泰國。其結 果是匯率制度瓦解，金融體系崩潰，政府在信用違約的邊緣搖搖欲墜，經濟紛紛陷入深度衰退。最終，這場危機波 及到全球各地，1998年8月席卷了俄羅斯，1999年初又殃及巴西。

　　促成危機爆發的原因至今仍說法不一。也許這些亞洲國家的經濟結構確乎存在問題。但是，國際資本在其中顯 然起到了推波助瀾的作用。它們乘這些亞洲國家的股市低迷時介入，借助龐大的資本力量和無孔不入的外在影響， 使得這些亞洲國家股市爆漲，房價上揚，幣值飚升，在達到預定目標后，在短時間迅速撤離，造成受害國股市爆跌 ，房價驟降，貨幣狂貶，幾十年積累的國家和民間財富轉瞬易手他人。危機過后，乘受害國窘迫之際，國際資本又 卷土重來，低價收購兼并受害國的企業。

　　97年的金融風暴，因為當時特定情況，中國并未收到很嚴重的沖擊。然而，10年后的今天，形勢已經完全不同 了。由于對外開放程度的加大，國際資本介入中國的深度已經今非昔比。所以，從某種程度上講，中國現在處在了 比10年前危險得多的境況。如何應對可能襲來的明槍暗箭，中國確乎應該從自己和他國的教訓中得到啟發，做到未雨綢繆。

　　四、中國股市既要防范泡沫 也要能抗住打壓

　　不可否認，目前資本市場確實存在部分的不理性投資行為。根據證監會公布的統計數據，4月單月的股票換手率，滬 市A股為119.74%，深市A股為140.17%，前者創造了94個月以來單月換手率的新高；今年前4個月，滬市A股換手率接 近400%，深市A股換手率則接近440%。也就是說，今年前4個月中，滬深兩市所有股票平均換手4次，每月一次。截至 4月末，滬深兩市市值合計是香港市場市值的113%，而交易量則達到香港市場的610%。

　　面對失去理智的投資者，面對漸趨狂熱的股市，采取措施降溫無疑是必要的。然而，采取什么樣的降溫手段，是猛 水澆頭，還是釜底抽薪，其中大有講究，結果也是大不相同。股市需要活躍，需要激情。一個活躍過度的股市是一 個過熱的股市，而一個死水一潭的股市則毫無用處。面對剛剛復蘇的中國股市，面對無數剛剛涌入的(甚至連印花 稅為何物都不清楚)新股民，如何既保護股市來之不易的大好局面不被過高的溫度燒垮，又能讓投資者不必被降溫 的措施嚴重凍傷，股市無疑為管理者提出了艱難而必須解答的問題。未來的中國股市往何處走，是重復“過熱―― 打壓――低迷――刺激―過熱”的循環，還是能走上一條積極健康，符合廣大投資者和全體國民根本利益的發展之路，現在必須要準備想清楚了，因為我們沒有多少時間和資本來交學費了，也因為這樣的損失代價太大了，我們無法承受。

　　五、大事記

　　2001年6月，國有股減持政策出臺

　　2001年6月中，滬市大盤見頂2245，此后一路走低，開始綿綿數載的熊途漫漫

　　2002年12月1日，中國證監會與中國人民銀行聯合頒布的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》開始正式施行。

　　2003年3月，第一家瑞銀華寶申請QFII資格

　　2003年7月9日瑞銀華寶敲入外資進入中國股市的第一單

　　2005年4月29日，經過國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。

　　2005年6月，滬市大盤見底998.23點

　　2005年底，中國累計批準QFII的投資額度達到56.45億美元

　　2006年4月，中國證監會主席尚福林說，自去年4月29日股權分置改革試點啟動以來，股權分置改革已經取得重要的階段性成果。改革認識進一步統一；工作機制逐步完善；股改工作進展順利；股改難題穩妥破解；改革環境逐步改善；改革成效初步顯現。

　　2007年1月，QFII和包括美聯儲前主席格林斯潘在內的專家學者表示，中國股市的如虹漲勢應該順其發展，建議中國政府不要過多干預股市，應該放手讓市場按其自身軌道發展。

　　2007年3月，滬市大盤突破3000點，市場傳言QFII大規模減倉

　　2007年5月11日，針對市場上有關證券交易印花稅率將提高的傳聞，《中國證券報》、《國際金融報》等媒體采訪了中國稅務學會副會長安體富，得到的答復均是“未聽說近期將調整印花稅”。　

　　2007年5月中旬，滬市大盤突破4000點

　　2007年5月22日，滬市大盤突破4100點，當天，有關提高印花稅的傳聞再次沸沸揚揚，甚至有人還在互聯網論壇上發帖稱，“財政部晚間將發布消息，證券交易印花稅率由1%提高到3%。”《中國證券報》、《上海證券報》等媒體再次采訪了財政部、國稅總局有關負責人，得到的答復是：“確實沒有聽說過將要調整股票交易印花稅的消息。

　　2007年5月23日，前美聯儲主席艾倫·格林斯潘在西班牙首府

馬德里舉行的一個電話會議上說：“很顯然，中國的股市上漲勢頭不可能持續下去，必將出現大幅的下跌。”他表示,中國政府即將或可能采取的一些調控措施可能會使中國的個人財產面臨嚴重問題。

　　2007年5月25日，中美兩國25日聯合發布關于第二次中美戰略經濟對話的聯合情況說明。中國將在2007年下半年恢復審批證券公司的設立；在第三次中美戰略經濟對話之前，將宣布逐步擴大符合條件的合資證券公司的業務范圍；將把合格境外機構投資者(QFII)的投資總額度提高至300億美元

　　2007年5月30日0時，財政部公布，決定從2007年5月30日起，調整證券(股票)交易印花稅稅率，由現行1‰調整為3‰。當天，兩市大盤大幅跳水，滬指收盤報4053.09點，下跌281.84點，成交2712.94億元；深成指報12627.15，跌829.45點，成交1393.14億元。兩市九百余只跌幅超過9%。

　　2007年5月31日，中國證監會市場監管部副主任胡冰在紐約參加一會議時表示,他認為中國最終會開征資本利得稅,從而部分減輕低收入居民在此方面的負擔。

　　2007年5月31日 滬指一度跌破4000點，單日震蕩320點創15年紀錄

　　兩市繼續低開并震蕩走低，9點41分滬指跌破4000點，最低報3858.04點。10點左右股指展開震蕩反彈，全天收市，滬指收于4109點，上漲56點；深成指收于12944點，上漲317點。

　　2007年6月4日 滬深兩市震蕩下行，千家個股跌停，滬指跌破3700

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