袁淑琴：瑞銀沒(méi)有做空A股 詢(xún)價(jià)制是應(yīng)走的方向

　　人物

　　投行女杰袁淑琴

　　［袁淑琴］現(xiàn)年42歲，出生于香港，畢業(yè)于美國(guó)哈佛大學(xué)法學(xué)院及香港大學(xué)，持有美國(guó)、英國(guó)及香港三地的專(zhuān)業(yè)律師資格。加入瑞銀前，她是香港高偉紳律師行(Clifford　Cha nce)的合伙人。她曾先后于美國(guó)、英國(guó)、荷蘭及香港執(zhí)業(yè)，專(zhuān)長(zhǎng)企業(yè)融資及證券法。

　　袁淑琴于1994年加入瑞士銀行投資銀行，現(xiàn)為中國(guó)證券部主管。過(guò)去一年致力發(fā)展瑞銀在中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。在她的領(lǐng)導(dǎo)下，瑞銀獲中國(guó)證券會(huì)批準(zhǔn)為中國(guó)首家國(guó)外合格機(jī)構(gòu)投資人(QFII)，并成為首家國(guó)外機(jī)構(gòu)投資在中國(guó)A股市場(chǎng)。目前瑞銀擁有最大的QFII額度。

　　在此之前，她是瑞銀亞洲區(qū)的股本融資部主管，并負(fù)責(zé)股本融資業(yè)務(wù)。近年參與的國(guó)家私有化交易有中國(guó)銀行(香港)重組及上市招股和香港地下鐵路公司的上市招股。

　　2003年12月，她被中國(guó)證監(jiān)會(huì)委任為中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委委員，并為首位國(guó)外銀行家獲此項(xiàng)委任。

　　加上最近東方匯理銀行和加拿大鮑爾公司獲批合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)資格，截至目前，獲QFII資格的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)27家。QFII在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的作用也越來(lái)越大，屬于QFII翹楚的瑞銀集團(tuán)(UBS)自然備受矚目。

　　自從成為QFII以來(lái)，瑞銀始終是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的活躍者。瑞銀首次公布的數(shù)據(jù)表明，截至今年1月18日，瑞銀集團(tuán)在全部QFII總計(jì)35億美元額度中占有8億美元，成為最大的境外機(jī)構(gòu)投資者；去年瑞銀的成交量在上海證券交易所A股成交量占比最高達(dá)到3.7%左右，日平均達(dá)0.5%-1%，一直領(lǐng)跑QFII。

　　除此之外，瑞銀還積極尋求與內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。本月初，瑞銀與中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司宣布有意成立合資資產(chǎn)管理公司，瑞銀將購(gòu)入在深圳注冊(cè)的中融基金管理有限公司的49%股權(quán)。

　　借瑞銀集團(tuán)近日在上海召開(kāi)2005年大中華區(qū)研討會(huì)的時(shí)機(jī)，本報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)了瑞銀中國(guó)證券部主管袁淑琴，她最近當(dāng)選為中國(guó)證監(jiān)會(huì)第7屆發(fā)審委委員，自證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)審委作出重大改革以來(lái)，袁連續(xù)兩屆以QFII代表的身份當(dāng)選為發(fā)審委委員。

　　要做合良心的事情

　　記者：您在會(huì)議上對(duì)證券市場(chǎng)所需的誠(chéng)信作了多次強(qiáng)調(diào)，這方面是否有很深的感受？

　　袁淑琴：我們一個(gè)最基本的概念就是，要做合良心的事情，這是一個(gè)很簡(jiǎn)單也很重要的概念，所以我們要不斷重復(fù)。雖然美國(guó)有嚴(yán)厲的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券法的規(guī)定，市場(chǎng)還是可以找到做壞事的機(jī)會(huì)。在中國(guó)的證券市場(chǎng)上違規(guī)的案例更多，而且我們證券市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)遠(yuǎn)沒(méi)有美國(guó)完備，所以中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展就更需要強(qiáng)調(diào)這一塊。

　　以我們QFII來(lái)說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要做的事情很多，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，應(yīng)允許開(kāi)發(fā)與股票、債券有關(guān)的其他投資品種，進(jìn)一步放開(kāi)QFII的投資領(lǐng)域；鼓勵(lì)更多的公司到A股上市，但是這需要一個(gè)前提，就是樹(shù)立一個(gè)誠(chéng)信的證券市場(chǎng)。而這也是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展改革最大的挑戰(zhàn)，也是所有國(guó)際投資者著眼的最重要的一點(diǎn)。

　　記者：市場(chǎng)上關(guān)于QFII做空A股的傳聞很多，并言之鑿鑿，您怎么看待？

　　袁淑琴：我可以毫無(wú)保留地說(shuō)，UBS絕對(duì)沒(méi)有做空A股，而且這是違反中國(guó)相關(guān)法律的。

　　在國(guó)外的市場(chǎng)，QFII可以做很多的東西，雖然做空中國(guó)股市是違法的，但是海外投資者在境外的舉動(dòng)中國(guó)法律是監(jiān)管不了的。在一些境外投資機(jī)構(gòu)之間可能會(huì)有私下的交易，就是境外當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)也不知道。我個(gè)人估計(jì)，做空A股的傳聞可能源于境外投資機(jī)構(gòu)在海外達(dá)成的協(xié)議，類(lèi)似于我們熟知的賭球，兩邊在下賭，一邊賭上漲，另一邊賭下跌。

　　當(dāng)然，做空是一個(gè)很好的避險(xiǎn)方式，在成熟的證券市場(chǎng)是必不可少的。但由于中國(guó)現(xiàn)在法律不健全，要非常小心謹(jǐn)慎地尋找合適時(shí)機(jī)來(lái)推出這個(gè)機(jī)制。

　　希望能追加投資額度

　　記者：瑞銀的胃口似乎很大，現(xiàn)在有沒(méi)有提出增資的申請(qǐng)？

　　袁淑琴：我們的態(tài)度是監(jiān)管機(jī)構(gòu)能給多少我們就要多少，這次希望能夠繼續(xù)獲得2億-3億美元的投資額度，我們正在準(zhǔn)備提出申請(qǐng)。

　　瑞銀之前獲得的8億美元已經(jīng)全部進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，而這個(gè)額度絕大部分留給了我們的客戶(hù)，瑞銀自己的份額很少。不但我們的客戶(hù)，還有我們都迫切希望能夠增加額度。

　　從瑞銀的表現(xiàn)來(lái)看，QFII在穩(wěn)定市場(chǎng)方面做了很大的貢獻(xiàn)，我們希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠認(rèn)同這一點(diǎn)。

　　記者：國(guó)內(nèi)A股目前還沒(méi)有止跌企穩(wěn)的跡象，瑞銀為什么對(duì)股市還那么有信心？

　　袁淑琴：這個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單。我們要看股市下跌的原因，如果是因?yàn)槭呛暧^(guān)經(jīng)濟(jì)等基本因素變壞，那就另當(dāng)別論。如果下跌是因?yàn)橥顿Y者的心理因素，我們還是看好這個(gè)市場(chǎng)，指數(shù)跌得越低，越是投資的好機(jī)會(huì)，當(dāng)然不是買(mǎi)所有的股票，而是買(mǎi)好的股票，比如行業(yè)前景好的、公司管理規(guī)范的股票。

　　對(duì)于瑞銀而言，不是著眼于短線(xiàn)的收益，而是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展抱有很大的希望。從我們2003年投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)至今，指數(shù)下跌了很多，但我們投資的股票卻上漲了30%左右。其實(shí)最近我們也沒(méi)有改變投資結(jié)構(gòu)，我們對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)有信心，對(duì)持有的股票有信心。

　　詢(xún)價(jià)制是應(yīng)走的方向

　　記者：詢(xún)價(jià)制實(shí)施后第一只股票IPO已經(jīng)進(jìn)行，瑞銀也參與了華電國(guó)際的詢(xún)價(jià)，對(duì)于這個(gè)從海外引進(jìn)的制度，您有何評(píng)價(jià)？

　　袁淑琴：我們覺(jué)得詢(xún)價(jià)制度非常好，在一個(gè)正確的方向上是第一步，絕對(duì)是我們應(yīng)走的方向。但是這里面還有一些細(xì)節(jié)需要改善，我們希望可以做到，從市場(chǎng)定價(jià)的方向走。我們不只是引進(jìn)海外的形式，還要引進(jìn)海外詢(xún)價(jià)制度的實(shí)質(zhì)性東西。

　　比如華電國(guó)際的詢(xún)價(jià)，最好讓我們初步詢(xún)價(jià)的時(shí)候，研究報(bào)告能更多更詳細(xì)一些，不僅僅是承銷(xiāo)商的研究報(bào)告，還需要有其他研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告供參考。另外，根據(jù)海外IPO的慣例，一般預(yù)路演的時(shí)間都會(huì)比較長(zhǎng)，能讓投資者對(duì)上市企業(yè)有一個(gè)多方面的了解。由于華電國(guó)際的路演時(shí)間太短，導(dǎo)致很多瑞銀的歐美客戶(hù)沒(méi)有足夠的時(shí)間來(lái)參與本次的申購(gòu)。

　　不要給監(jiān)管層太多壓力

　　記者：作為連續(xù)兩屆發(fā)審委委員，您覺(jué)得發(fā)審委在工作中會(huì)有多大的獨(dú)立空間？

　　袁淑琴：應(yīng)該說(shuō)有很大的獨(dú)立空間，證監(jiān)會(huì)要求我們以個(gè)人的專(zhuān)業(yè)背景、工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷審核材料，并通過(guò)舉手、投票來(lái)決定申請(qǐng)的公司是否符合條件。

　　這里面當(dāng)然也有彈性空間，比如我們可以向發(fā)行人提出各種問(wèn)題。但是整個(gè)過(guò)程有非常嚴(yán)格的手續(xù)，我們必須跟著這個(gè)手續(xù)走。到目前為止，我認(rèn)為發(fā)審委的工作已經(jīng)形成一個(gè)非常好的架構(gòu)。

　　記者：投資者對(duì)大陸股市中的股權(quán)分置問(wèn)題爭(zhēng)論非常激烈，QFII對(duì)此持什么樣的態(tài)度？

　　袁淑琴：這個(gè)問(wèn)題是一定要解決的，而且現(xiàn)在就要開(kāi)始解決，不可以放得太久。但是也不需要立即、全面的解決，要慢慢地、一步一步地解決。

　　我們覺(jué)得投資者不要看得太短，一聽(tīng)到有什么風(fēng)聲就有很大的反應(yīng)。如果這個(gè)問(wèn)題處理得當(dāng)，對(duì)市場(chǎng)是沒(méi)有壞處，只有好處的，不要給監(jiān)管機(jī)構(gòu)太多的壓力。但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不能經(jīng)常出臺(tái)一些短期的、暫時(shí)性的措施，弄得市場(chǎng)時(shí)刻處于緊張狀態(tài)。

　　旁邊報(bào)道

　　2005瑞銀大中華區(qū)研討會(huì)在滬召開(kāi)

　　瑞銀繼續(xù)唱好中國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　2005年瑞銀集團(tuán)大中華區(qū)研討會(huì)前天在上海召開(kāi)，瑞銀中國(guó)證券部主管袁淑琴介紹了自2003年UBS獲批成為QFII以來(lái)，在內(nèi)地證券市場(chǎng)的投資情況。

　　用平常心投資A股

　　袁淑琴透露，在UBS已獲準(zhǔn)的8億美元QFII投資總額度中，50%集中在A(yíng)股市場(chǎng)，而大約有10%-20%選擇了中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債投資列其QFII投資的第二位。根據(jù)該公司公布的一份資料，瑞銀選擇了30多個(gè)中國(guó)內(nèi)地可轉(zhuǎn)債，其中包括復(fù)星轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)(100196)、絲綢轉(zhuǎn)債(126301)、山鷹轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)(100567)、水運(yùn)轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)(100087)、華西轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)(125936)、燕京轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)(125729)以及豐原轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)(125930)等等。而投資國(guó)債的額度相對(duì)較小。

　　袁淑琴在會(huì)上表示，從海外投資者來(lái)看，對(duì)個(gè)別股票有一定的信心。瑞銀將A股看成長(zhǎng)期的、用平常心去投資的市場(chǎng)，不希望非常活躍，希望穩(wěn)定。記者從瑞銀提供的去年投資圖解上看到，瑞銀在去年12月開(kāi)始密集買(mǎi)入證券品種。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍顯過(guò)熱

　　瑞銀亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師安德森認(rèn)為，中國(guó)目前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍然過(guò)熱，今年官方將采取更多的緊縮措施。但是中國(guó)去年出臺(tái)的緊縮政策已經(jīng)顯現(xiàn)效果，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，因此他預(yù)計(jì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的硬著陸可能性極小。但對(duì)周邊國(guó)家的影響顯然不可避免。

　　安德森表示，他們估計(jì)中國(guó)2004年GDP的增長(zhǎng)大約10.5%，但這個(gè)速度依然較快，而2005年這個(gè)數(shù)據(jù)可以預(yù)測(cè)為9%-9.5%。增長(zhǎng)開(kāi)始減速，主要是由于政府的緊縮政策，另外經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的短板也起到制約作用，如能源、交通等因素不能及時(shí)跟上。

　　根據(jù)瑞銀的分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的情況總體還算不錯(cuò)：發(fā)展放緩，利潤(rùn)較為樂(lè)觀(guān)，需求強(qiáng)勁。很多國(guó)外分析師對(duì)中國(guó)金融行業(yè)的所謂危機(jī)情景不會(huì)出現(xiàn)，瑞銀對(duì)此的信心比以前更好，這源于中國(guó)政府大手筆注入資金。較為擔(dān)心的行業(yè)是鋼鐵、汽車(chē)、房地產(chǎn)以及半導(dǎo)體行業(yè)。

　　股市今年將比較枯燥

　　對(duì)于證券市場(chǎng)，瑞銀不認(rèn)為2005年會(huì)有很好的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，“這將是枯燥的一年”，不會(huì)虧錢(qián)，當(dāng)然也看不到會(huì)有強(qiáng)勁的反彈，今年的行情將不會(huì)有大起大落。

　　人民幣的匯率與利率一直是國(guó)外投行關(guān)注的焦點(diǎn)。瑞銀更傾向于認(rèn)為，逐步、小步放寬匯率，國(guó)外博取人民幣升值的投機(jī)資金不大會(huì)得逞。而利率也更有可能減持市場(chǎng)化、自由化取向的改革，今年的CPI增長(zhǎng)不大，不是通脹年，但因?yàn)榧Z食價(jià)格的上漲，2006、2007年又會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。瑞銀將糧食上漲的區(qū)間延長(zhǎng)到5-10年。

　　撰文：本報(bào)記者　陳家林 責(zé)任編輯：張克然 姚虹(來(lái)源：南方都市報(bào))