6類機構投資者主宰IPO定價 公眾投資者不能參加

　　明年1月1日起上市公司IPO須通過向6類機構投資者詢價確定價格

　　機構將主宰IPO定價

　　在市場各方對首只實施“A＋H”股票技術性問題爭論不已的熱潮中，中國證監會終于在猴年歲末端出有意與H股IPO定價接軌的詢價制度——《關于首次公開發行股票試行詢價制 度若干問題的通知》及配套文件《股票發行審核標準備忘錄第18號——對首次公開發行股票詢價對象條件和行為的監管要求》。證監會有關負責人周一表示，新股詢價制將于2005年1月1日正式實施。即日起，上市公司和保薦機構須通過向基金公司、證券公司和保險公司等6類機構投資者詢價確定發行價格，社會公眾投資者不能參加詢價。

　　中國資本(行情 論壇)市場股票定價邁向市場化的關鍵一步，并將迎來機構投資者主導時代。　　

　　散戶不能詢價

　　新股IPO詢價制度一出臺，社會公眾股東為何被排除在IPO詢價對象之外的質疑聲四起。昨天更有不少社會公眾投資者在一些著名網站建議新股IPO定價應召開“聽證會”，允許各類投資者代表出席會議參與定價。

　　新股IPO定價為何僅向6類機構投資者詢價呢？證監會有關負責人強調稱，機構投資者擁有專門的研究分析隊伍，并具備較強的風險防范和承受能力。廣發基金投資部負責人陳仕德認為，新制度并非賦予機構投資者特權，而是因為基金等機構投資者的專業能力和專業素質較高，其定價更為理性。事實上，這對中小投資者有保護作用。如果各方投資者都成為詢價對象，上市公司的發行成本將非常之高。　

　　接受采訪的機構投資者從業人員幾乎都認為，散戶投資者因信息缺失和研究能力較弱而易盲從。更何況，社會公眾投資者參加定價如何操作亦是一個國際性難題。

　　160家機構具備條件

　　盡管基金公司、保險公司、證券公司、財務公司、信托投資公司和QFII六類機構將享受被詢價的權利，但并非這六類機構的所有公司均有此資格。證監會對六類機構分別給出了種種限制，其中基金公司和QFII的限制最少。

　　根據證監會的有關規定，現有45家基金公司和24家QFII幾乎均可成為合格詢價對象。加之其他機構，目前約有160家機構投資者基本具備成為詢價對象的條件。證監會有關負責人強調稱，合格詢價對象并非終身制。中國證券業協會將定期公布合格的詢價對象名單，一旦有機構在報價和配售等過程中違規或不誠信將被暫停其詢價對象資格。

　　機構很難聯手

　　根據證監會有關規定，發行4億股以下公司須至少向20家機構詢價，而發行4億股以上的公司則至少須向50家機構詢價。20家機構或者50家機構是否會聯手壓價或聯手抬高價格呢？機構故意壓低價格圖謀高價差拋售，而抬高價格則為了滿足上市公司和承銷商的意愿。在隱性關聯交易難以界定的情況下，一些公眾投資者一直擔憂上市公司和承銷高聯手機構私定股票價格。

　　廣發證券投資銀行部銷售部總經理姚軍認為，這種理論上的道德風險在現實操作中很難發生。一則因為機構獲配售的數量較小，機構不可能為一點利潤而自毀聲譽；二則如此之眾的機構不太可能統一行動。深圳某券商的一位資深人士亦稱，20家機構或其中的10多家機構形成一個同盟較因難。

　　廣發基金公司投資部負責人陳仕德更認為，各機構將按其證券市值比例獲配新股，為了自身利益必然進行博弈。在分歧和博弈中，定價將趨于微妙的均衡。更何況，證監會還要求上市公司和其保薦機構公布每個機構投資者的定價及定價依據，如果各機構定價高度一致，很容易引起市場關注。

　　證監會有關負責人則稱，在詢價制度實施過程中，如果出現上市公司價格和價值嚴重背離的情況，該會將進行窗口指導。詢價對象資格的非終身制亦將抑制機構的違規沖動。

　　中止發行將增多

　　上市公司和其推薦人即股票供應方不再擁有IPO定價權，而將由股票需求方的代表即機構投資者掌握。理性定價的機構投資者掌握定價權后，IPO失敗的個案是否將激增呢？

　　廣發基金投資部負責人陳仕德認為，由于券商將對上市公司進行預路演以確定價格區間，而最終價格則在此區間內由詢價對象確定，因此IPO個案失敗的可能性很小。

　　廣發證券投資銀行部銷售部總經理姚軍則稱，由于機構投資者確定IPO價格，因此只要上市公司愿意按照機構確定的價格出售，股票賣不出去的可能性很小；但是如果機構投資者普遍確定的價格過低，而上市公司和承銷商尤其是上市公司卻認為其價值被嚴重低估時，很可能會出現上市公司中止發行的局面。此人士預期，后一種IPO失敗的可能性會越來越多。

　　新股詢價制度將考驗券商作為主承銷商的研究能力及與機構投資者和上市公司的溝通能力。中國國際金融公司投資銀行部董事總經理貝多廣亦認為，主承銷商需進行深度調查，并對企業的價值進行分析和研究。換言之，在進入市場之前，券商要有一個判斷。實際上，價值的分析和發現也是投資銀行的核心競爭力之一。預路演時，機構投資者當然會研讀主承銷商的研究報告。但詢價制度下的IPO亦會失敗，因為IPO不是一天完成的，而是確定時間表之后倒計時操作，這期間可能意外出現較大的金融市場波動。

　　對于證監會規定所有公司IPO均須實施詢價制度的規定，券商們態度各異。廣發證券姚軍認為，小盤股亦應該實施詢價制度，因為小盤股在行業中的地位不如大盤股清楚，它合理的定價更需要與機構投資者充分溝通。但亦有投行人士認為，小盤股若實施詢價制度，上市公司的成本太高。上市公司和主承銷商的興趣將大減。　

　　拉低現有股票市值

　　投資者期盼的市場化定價制度——詢價制度并未令股市回暖。反之，在證監會公布詢價制度后的第一個交易日即本周一，深滬股市再出“黑色星期一”，第七次跌穿所謂的政策鐵底1300點。昨天，深滬股市小幅振蕩。

　　管理層苦心頻推利好消息，股指為何反向運作呢？廣發基金投資部負責人陳仕德稱，詢價制度下，機構投資者對上市公司IPO定價更加理性。尤其是機構投資者有3個月的鎖定期，如果新股上市3個月內出現市場波動，參與確定價格的機構投資者將承受損失風險。這就促使機構投資者的估價更合理。而目前股市中存在相當一批估值較高的股票，詢價制度將加速現有估值較高的股票價格調整。這將拉低現在股市的價值中樞。

　　其他一些基金公司人士亦認為，新股詢價制度的實施將拉低現存股票市值，尤其是估值較高的公司。與此同時，隨著新制度實施日子臨近，擴容潮亦將逼近。脆弱股市對擴容的恐慌癥再度發作。但長遠而言，詢價制度對股市是一大利好。

　　貝多廣則認為，二級市場價格決定IPO的價格，而不是相反。假如寶鋼要首發，一定會到市場上找幾家跟它類似的鋼鐵公司，看看現在它們在二級市場交易的價格，再相互比較。二級市場價格是幾千萬人決定的價格，它是一種主導的支配性的價格。

　　本報記者　謝艷霞