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　　華泰證券

　　業績：2013H1公司凈利潤增長30%，綜合收益增長20%，主要歸因于自營業務收入增長。經過業務收入重構，2013H1公司營業收入為24.29億元，同比增長20%，其中經紀、自營、投行、資管、利息收入分別為5.91、10.30、2.13、2.11、1.96億元，占比分別為24.3%、42.3%、8.7%、8.7%、8.0%；同比增速分別為30.3%、20.9%、-31.2%、857.9%、99.8%。根據對2013H1綜合收益變動的歸因分析，正面影響最大的是資管及自營業務，分別貢獻20和19個百分點的增長，負面影響最大的是業務及管理費支出，導致了綜合收益32個百分點的下滑。

　　公司經紀業務收入增長30.3%，主要歸于經營環境回暖。公司經紀業務收入5.91億元，同比增長30.3%，公司經紀業務收入同比上升主因歸于經營環境轉暖，2013年1~6月累計日均成交額為2088億元，同比32%。其中，2013H1公司折股傭金率0.085%，同比下降4.2%，主要由于公司營業網點主要分布在新疆地區，公司二、三線城市及地區的經紀業務占比較多，平均傭金率較高，但是，隨著營業網點放開、新型營業部的開展，經紀業務競爭加劇，二三線城市及地區傭金率承壓，公司傭金率未來下降可能性較大；公司市場份額穩中有升，13H1達到1.38%，同比增長6.5%，主要由于公司加強營銷服務工作、努力開拓市場，市場地位不斷提高。

　　公司投行業務收入同比-31%，主因歸于IPO發行受限、權益類融資額下降。公司投行業務收入2.13億元，同比-31%。公司投行業績下滑主要由于IPO發行受限，股權類融資減少，2013年1~6月市場股權類融資額為2480億元，主要為再融資，同比-48%，同期公司權益類主承銷金額為24.42億元，同比-19%。公司債券承銷業務優勢凸出，2013年1~6月份，公司主承銷13家債券項目，承銷總額約113.5億元，排市場第17位。

　　公司自營業務收入(含浮盈/虧)同比增長20.9%，主因歸于發揮固定收益優勢。公司2013Q1自營業務收入10.3億元，同比20.9%。公司13H1投資收益率約為8.0%，同期滬深300收益率約為-13%(均未年化)。公司自營業務表現優秀主要歸于合理調整投資結構、充分發揮固定收益優勢(自營資產中債券類投資占56%，權益類占比30%)，有效回避二級市場波動，使公司自營業務實現資產增值。截止2013H1，公司自營資產(交易性+可供出售+持有至到期)116.73億元。

　　公司資管業務收入增長迅速，管理規模不斷擴大。公司13H1資管業務收入為2.11億元，同比858%，主因歸于公司資產管理規模穩步增長。13年1~6月公司新發大集合規模5.61億元，新發小集合規模27億元，截止13年公司集合理財規模約為69億元，同比增長約19%。

　　公司兩融業務份額穩定。公司融資融券業務開展順利，截止2013年6月30日，公司融資融券余額為42.79億元，市場份額為1.95%，在中小型券商具有規模優勢。公司12年增發完成后，資本金得到充實，十分有利于開展資本中介業務，公司兩融業務未來潛力很大。

　　公司成本端壓力依然很大。2013H1公司新營業支出、業務及管理費分別為13.09億元、11.77億元，分別同比34.3%、39.4%，業務及管理費占比約48%，成本壓力凸顯，但相對1季度有所下降。

　　投資建議：維持“增持”評級。公司固定收益業務優勢突出、收入結構不斷優化，定增后資本金實力增強，資本中介等創新業務有望加速，在中小型券商中競爭力較強。綜合考慮估值和業績因素，給予公司增持評級。我們預計公司2013~2015營業收入分別為41.10億元、49.64億元、59.61億元，EPS分別為0.30元、0.38元0.48元，對應13~15年PE分別為32、25、20倍。

　　風險提示：行業改革進程放緩，創新政策力度不達市場預期；股指大幅向下調整可能降低行業整體估值。

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