【MarketWatch波士頓7月18日訊】目前，美國的ETF市場正在迅速膨脹，各大主流交易所自然不會放過眼前的機會，它們各盡所長，爭奪著新出現的ETF和交易流量，希望在這一市場上攫取更大的份額。

　　與此同時，交易所行業當前正處于一個非常關鍵的發展階段，長期以來的經營方式已經到了全面變革的前夜，ETF爭奪戰的形勢也因此顯得愈發錯綜復雜。那些傳統的ETF做市商們發現，他們傳統的報價系統正面臨著自動交易系統的強大挑戰。

　　一部分ETF的交易流量非常有限，做市商自然也沒有理由規律地為其做市。業界內線人士披露，伴隨ETF產品數量的不斷增加，這些公司投入新ETF的原始資本正在變得愈來愈少。在這種情況之下，ETF--尤其是那些較晚出現的產品--的買賣價差自然會愈來愈大。

　　晨星公司分析師莫里斯(Sonya Morris)指出，由于新ETF數量的不斷膨脹，“一些做市商已經不愿意再繼續介入，ETF提供商們遂不得不自己來投入啟動資本�！�

　　她補充道，“與此同時，在大多數

股票交易系統都在進行電子化轉變的今天，做市商本身就已經夕陽西下，這就使得問題進一步復雜化了�！�

　　交易所方面還有另外一些潛在的擔心，尤其是眾多新的ETF產品都是基于極為狹窄的市場，預期成交量很難令人感到樂觀。

　　“如果一支新的ETF未能得到充分注資，在吸引投資者方面就會遇到麻煩，如果資產規模過小，則成本就無法分攤下去�！蹦�里斯分析道，“這還將導致交易價差的擴大，進一步提升投資成本。”

　　“顯然，ETF市場的動力情況已經發生了徹底的變化�！盝ournal of Indexes編輯魏安特(Jim Wiandt)表示，“對于電子市場而言，ETF是非常合適的交易對象，但是那些交易流量有限的產品其實還離不開做市商的幫助。”

　　紐約

證券交易所的母公司NYSE Euronext(NYX)、那斯達克市場(NDAQ)和美國證券交易所都在盡量適應這一巨大的轉變，在ETF業務中展開激烈的競爭。最為常見的策略之一就是提供各種激勵措施，鼓動做市商為新晉的、交易流量有限的產品做市，鼓動提供商將產品在自己的交易所掛牌。

　　本月稍早時，那斯達克方面宣布，他們將在今年晚些時候推出一個針對ETF和其他指數投資產品的專門市場。這一消息再次提起了觀察家們對交易所之間激烈競爭的重視。競爭對手紐約證交所和美國證交所則雙雙明確表示，他們已經準備好迎接挑戰。

　　那斯達克先行一步

　　三大主流交易所當中，那斯達克市場的ETF數量是最少的，只有20支左右，不過他們也擁有全美交易量最大的ETF之一PowerShares QQQ Trust(QQQQ) 。QQQ的高度活躍確保了那斯達克在整體ETF交易版圖上的重要地位，僅僅落后紐約證交所一點點。

　　

摩根士丹利提供的數據顯示，那斯達克市場擁有全美ETF交易流量的47.1%。紐約證交所及其電子交易平臺NYSE Arca合計擁有48%。

　　美國證交所的ETF數量雖然是三大證交所中最多的，但是交易量卻只有3.1%。根據未上市交易特權協議，任何交易所都可以交易在其他交易所上市的證券。

　　盡管那斯達克市場在老牌ETF交易當中獲得了巨大的成功，但是其資深副總裁奧布萊恩(Bill O'Brien)強調，他們同樣歡迎新產品的掛牌。

　　“在ETF業務中，我們需要進行更多的創新，畢竟這一市場還處于其早期階段，前途未可限量�！眾W布萊恩解釋道，“當一支ETF得到市場的認可，并吸引了眾多投資時，平衡就會發生變化，標準市場結構就會出現�！�

　　傳統角度說來，一支新ETF的創建是三方合作的結果：提供商或者資產管理者、提供原始資本的指定券商或者做市商、交易所。

　　不過現在，由于失去了一個重要支撐點，這一三角形結構已經不再穩定。奧布萊恩指出，古老的做市商模式似乎正在“淡入歷史深處”。全國性市場(National Market System)之類的新交易規則正在不斷刺激電子交易的增長，加快了做市商消失的步伐。

　　“舊模式依賴做市商提供交易參數，監控買單和賣單流量，但是伴隨交易所的電子化，這一切正在發生變化�！眾W布萊恩補充道，“做市商發現，執行ETF交易和為其提供原始資本并不能為自己帶來利潤，因此他們已經失去了傳統的動機。”

　　比如，做市商公司LaBranche & Co.(LAB)本月稍早時宣布，他們正計畫出售其在美國證交所的業務，并將進行全面的策略評估，而評估很可能導致整個公司的最終出售。

　　盡管現在還有一些公司可以為ETF做市，但是那斯達克方面卻計畫尋找“指定流動性提供商”，后者必須能夠滿足基金的交易執行標準。那斯達克方面的聲明稱，指定做市商將得到“價格激勵，以確保ETF在其初始掛牌期內得到支持，這段時間之內ETF需要發展交易規模”。奧布萊恩解釋道，ETF提供商可以指定一家或者數家公司為指定流動性提供商。

　　他補充道，“那斯達克ETF市場將在新產品達到臨界點之前的時期內提供支持�！�

　　NYSE Arca穩扎穩打

　　日前，紐約證交所做出了將在交易所掛牌的全部162支ETF都轉到NYSE Arca的決定，進一步彰顯了自動化交易的大勢所趨。紐約證交所新進發布的一份備忘錄顯示，這一預計將在年底之前結束的進程是“由做市商公司發起、在和提供商協調之后決定的”。

　　NYSE Arca目前擁有33支掛牌ETF，其中14支是在當地發行初始股上市的，另外19支則是從紐約證交所轉來的。

　　NYSE Arca去年建立了一個ETF做市商系統，和那斯達克市場第三季度時所提出的非常相似。NYSE Arca的ETF交易平臺要求產品提供商為每一ETF選擇一個“領先做市商”，以確保足夠的流動性和控制價差。領先做市商將從諸如高盛證券(GS)、Susquehanna和Bear Wagner等傳統做市商中選取。

　　NYSE Arca資深副總裁達爾莫(Lisa Dallmer)介紹道，由于ETF是由其他證券匯集而成，因此其定價是非常簡單的。和指數掛鉤的ETF持股高度透明，交易日當中隨時都可以更新數據。

　　“ETF和個股的差異就在于并不需要那種傳統的做市模式�！彼�表示，“這也正是ETF適應電子交易平臺的原因�！�

　　不過，達爾莫也承認“并非所有ETF都是生來一樣的”，尤其是在用戶面。比如，某些ETF似乎是為買進持有投資者所準備，做市商創建和贖回也比較容易。相反，另外一些則交易非常頻繁。此外，ETF交易和贖回的難度也和相應指數的成份股票或者債券數量有關。

　　她解釋道，“當自動交易系統無法完成任務時，就輪到領先做市商入場了。”

　　美國證交所看重核心

　　美國證交所在股票交易方面走了下坡路，這已經是眾所周知的事實，但是在ETF市場上，他們還是一個領先者。截至六月底，在這里掛牌的ETF數量達到了327支，旗下資產總規模1910億美元。僅僅今年上半年當中，就有121支ETF在這里上市，分別來自10家不同的提供商。1993年在這里上市的SPDR S&P 500(SPY)是全美第一支ETF。

　　美國證交所的開發及策略副總裁韋伯(Cliff Weber)表示，他們正在改造自己的交易平臺，使其變得更加迅速，更加自動化，而且他們也在制定旨在激勵做市商的費用措施。

　　他表示，美國證交所已經在ETF市場上擁有了重要的地位，而且這也成為了交易所的“核心業務”，其他交易所的跟進則說明了外間“對ETF行業的認可程度和興趣”。

　　盡管對于新ETF而言，原始資本常常都是令人頭痛的，但是在韋伯看來，這其實并不是因為做市商們缺乏興趣，而是因為“競爭做市商資本的產品愈來愈多”，他認為“市場自己會進行選擇的”。

　　他還指出，在市場環境變化的當今，那些較大的ETF提供商無疑是處于較為有利的地位。

　　“諸如巴克萊、道富和先鋒之類的大玩家擁有充分的資金，可以自己為自己的產品提供啟動資本，但是小公司就會感到吃力很多。”晨星公司的莫里斯解釋道，“這就可能導致新產品推出的速度減緩�！�

　　此外，美國證交所還在開發真正積極管理、不透明的ETF投資組合。韋伯介紹稱這種新產品可能會在今年年底和明年年初時面市。

　　(本文作者：John Spence)