【MarketWatch波士頓7月10日訊】近期以來，各種允許投資者針對(duì)特定期限進(jìn)行投資的債券ETF產(chǎn)品紛紛出爐，表面上看來繁榮異常，可是，擺在這些產(chǎn)品面前的絕非一條坦途，因?yàn)樗鼈兯�追蹤的那些指�?biāo)，其歷史表現(xiàn)委實(shí)讓人難以滿意。

　　Ameristock Corp.稍早時(shí)推出了一系列ETF產(chǎn)品，為該行業(yè)當(dāng)前最熱門的市場(chǎng)火上加油。這五支產(chǎn)品分別投資于不同期限的國債--不同期限的國債對(duì)于利率的敏感度存在著巨大差異。

　　這家加州Alameda投資管理公司此前已經(jīng)擁有了基于原油和天然氣價(jià)格的交易所上市追蹤產(chǎn)品。該公司的國債ETF產(chǎn)品將追蹤Ryan ALM Inc.提供的指標(biāo)--后者是由前李曼兄弟公司指數(shù)專家、著名債券投資人萊恩(Ronald Ryan)創(chuàng)建的。

　　Ameristock是Victoria Bay Asset Management LLC的姊妹公司，后者管理著U.S. Oil Fund LP(USO)和U.S. Natural Gas Fund LP(UNG)。Ameristock同時(shí)還是大型美國

股票共同基金Ameristock Mutual Fund(AMSTX)的投資顧問。

　　這些創(chuàng)建于7月2日的債券ETF產(chǎn)品包括：Ameristock/Ryan 1 Year U.S. Treasury ETF(GKA)、Ameristock/Ryan 2 Year U.S. Treasury ETF(GKB)、Ameristock/Ryan 5 Year U.S. Treasury ETF(GKC)、Ameristock/Ryan 10 Year U.S. Treasury ETF(GKD)和Ameristock/Ryan 20 Year Treasury ETF(GKE)。說明書顯示，所有基金的管理費(fèi)用比率都是0.15%。

　　Ameristock創(chuàng)始人、投資組合經(jīng)理人葛伯(Nicholas Gerber)表示，“現(xiàn)在，我們的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了股票、債券和商品三大主要資產(chǎn)門類。”

　　固定收益存讬憑證復(fù)興

　　Ameristock這些新產(chǎn)品所追蹤的都是由Ryan提供的基準(zhǔn)指標(biāo)，而這些指標(biāo)以前其實(shí)曾經(jīng)被一個(gè)ETF家族使用過，只是后者由于資產(chǎn)和交易量的不足，早已遭到了清算的命運(yùn)。

　　那是在2002年下半年，一家叫作ETF Advisors的公司創(chuàng)建了一系列固定收益存讬憑證(Fixed-Income Trust Receipt，F(xiàn)ITR)產(chǎn)品，其操作費(fèi)用比率也是0.15%。不過，那時(shí)巴克萊國際投資的ETF產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了市場(chǎng)，擁有巨大的先行優(yōu)勢(shì)，因此，這些新產(chǎn)品很快就敗下陣來，于次年黯然告別市場(chǎng)。

　　那么，究竟是什么使得Ameristock方面相信自己不會(huì)重蹈覆轍呢？

　　葛伯解釋道，“我們接觸過那些(固定收益存讬憑證的)老用戶，發(fā)現(xiàn)自己的投資產(chǎn)品完全可以找到一個(gè)對(duì)應(yīng)的利基市場(chǎng)。”

　　葛伯認(rèn)為，ETF Advisors之所以最后遭到了失敗，很可能是因?yàn)樗麄兊某跏假Y本都消耗在了漫長(zhǎng)而艱難的管理當(dāng)局批準(zhǔn)申請(qǐng)過程中了，畢竟那時(shí)候固定收益ETF產(chǎn)品在市場(chǎng)上還是個(gè)新生事物。

　　葛伯介紹道，“現(xiàn)在初始成本已經(jīng)大大降低，批準(zhǔn)周期也明顯縮短了，盡管仍然不理想，但是已經(jīng)可以忍受。我們了解了稍早時(shí)那些產(chǎn)品所走過的道路，因此可以節(jié)省相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和金錢。”

　　遭到清算的時(shí)候，四支FITR--和現(xiàn)在的產(chǎn)品相比，沒有針對(duì)二十年國債的投資組合--的總資產(chǎn)加起來也不到8000萬美元。這些產(chǎn)品對(duì)于ETF Advisors而言就是惟一的命根子，但是Ameristock卻同時(shí)管理著其他一些基金產(chǎn)品，這就使得他們可以拿出更大的力量來支持新創(chuàng)建的ETF。

　　葛伯表示，“我們非常擅長(zhǎng)從基金市場(chǎng)的變化中捕捉訊息，即便我們的這些產(chǎn)品只收集到8000萬美元的投資，我們也會(huì)認(rèn)為這是某種程度上的成功，而且繼續(xù)堅(jiān)持運(yùn)作它們。”

　　子彈效應(yīng)

　　這些新的Ameristock債券產(chǎn)品與當(dāng)前市場(chǎng)上大多數(shù)債券ETF相比，在結(jié)構(gòu)上頗有一些特殊之處，事實(shí)上，和同類產(chǎn)品相比，它們所持有的證券要少得多。

　　Ameristock旗下全部這些固定收益ETF都將至少90%的資產(chǎn)投入國債，余下的部分則配置在衍生產(chǎn)品和現(xiàn)金投資當(dāng)中。無論在任何時(shí)刻，它們所追蹤的指數(shù)當(dāng)中都只有一或兩支國債(盡管ETF本身可能持有更多)，正是因?yàn)槿绱耍珹meristock才會(huì)宣稱其產(chǎn)品在期限方面較之其他固定收益ETF要精確得多。

　　比如，截至7月3日，操作費(fèi)用比率同樣是0.15%的iShares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund(SHY)持有多達(dá)31支證券，期限分布廣泛。

　　道富環(huán)球投資也推出了一系列政府債券ETF產(chǎn)品，比如SPDR Lehman Intermediate Term Treasury ETF(ITE)，后者追蹤的指數(shù)將一年期至十年期的國債悉數(shù)包括在內(nèi)。道富方面提供的資料顯示，該產(chǎn)品的精確操作費(fèi)用比率為0.1345%。

　　目前，先鋒公司尚未推出真正只投資于國債市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品，但是其旗下一些ETF產(chǎn)品同時(shí)持有國債和企業(yè)債券，比如Vanguard Total Bond Market ETF(BND)就是一支。截至五月底，這一多元化投資組合持有2232支債券，操作費(fèi)用比率為0.11%，明顯低于眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　葛伯表示，自己公司的產(chǎn)品和前述眾多產(chǎn)品之間存在著巨大的差異，就像一只子彈和霰彈之間的差異一樣。他解釋道，自己公司的ETF可以更為精確地針對(duì)國債的收益率曲線變化，而不會(huì)出現(xiàn)太多期限方面的偏差。

　　Ameristock使用的Ryan系列指數(shù)每當(dāng)政府方面發(fā)行新國債的時(shí)候都會(huì)作出調(diào)整。這些最新發(fā)行的國債只需一天的時(shí)間就可以整合到投資組合當(dāng)中。

　　不過，正如產(chǎn)品說明書所稱，指望Ameristock的ETF產(chǎn)品亦步亦趨地反映其所追蹤的指數(shù)的變化是“不切實(shí)際的”。原因之一在于，如果基金總是要保證投資于那些最新發(fā)行的產(chǎn)品，就會(huì)在指數(shù)調(diào)整當(dāng)日誘發(fā)大量的交易成本。

　　更何況，相對(duì)于那些業(yè)已存在的老債券，投資者總是傾向于偏愛那些最新面市的產(chǎn)品，這就意味著老債券的價(jià)格相對(duì)較低，收益率相對(duì)較高。Ameristock方面解釋稱，因此他們會(huì)持有那些老國債，來幫助基金更為精確地追蹤指數(shù)。

　　說明書還顯示，“為了幫助基金更為精確地追蹤相應(yīng)指數(shù)的期限，使交易更加便利，降低交易成本，基金可能會(huì)使用衍生產(chǎn)品。”

　　比如，理論上說來，按照Ameristock/Ryan 1 Year Treasury ETF的基準(zhǔn)指標(biāo)，投資組合的回報(bào)應(yīng)該是三分之二來自剛剛發(fā)行的六月期國債，三分之一來自剛剛發(fā)行的兩年期國債。政府不會(huì)發(fā)行一年期國債，因此Ameristock就自己“創(chuàng)造”了相應(yīng)的產(chǎn)品。

　　不過，ETF顯然不會(huì)只是持有這兩種證券，這一點(diǎn)和相應(yīng)指數(shù)是不同的。相關(guān)文件顯示，基金其實(shí)是投資于“有限數(shù)量的(不足十支)國債，其平均期限和相應(yīng)指數(shù)大致相當(dāng)”。

　　葛伯解釋道，基金的經(jīng)理人們總是采取一種“或者略左、或者略右、但總是和最新發(fā)行證券情況最為接近的立場(chǎng)”，以盡量降低投資組合的周轉(zhuǎn)率。

　　“我們絕非僅僅投資于剛剛發(fā)行的債券，后者通常都是市場(chǎng)上最昂貴的部分。”

　　投資組合經(jīng)理人最主要的目標(biāo)就是獲得和相應(yīng)指標(biāo)最接近的回報(bào)，但是他們可以進(jìn)行“輕微的調(diào)整，以使得長(zhǎng)期回報(bào)能夠略有增加。”不過葛伯同時(shí)也非常小心地強(qiáng)調(diào)，這并不意味著產(chǎn)品是遵循以擊敗市場(chǎng)為目標(biāo)的積極策略。

　　債券ETF的成長(zhǎng)

　　摩根士丹利方面提供的資料顯示，即便不計(jì)入Ameristock的這些新產(chǎn)品，截至五月底，美國市場(chǎng)上的ETF產(chǎn)品數(shù)量也達(dá)到了343支，只是其中只有25支追蹤的是固定收益指標(biāo)。目前，債券ETF產(chǎn)品的平均操作費(fèi)用比率為0.17%。

　　整體而言，債券ETF市場(chǎng)的統(tǒng)治者仍然是巴克萊，不過目前，道富、先鋒和Ameristock都在強(qiáng)化自己的產(chǎn)品陣容，而且還有很多新產(chǎn)品等待推出。

　　ProFunds Group旗下ETF部門ProShares已經(jīng)提出申請(qǐng)，準(zhǔn)備推出一系列做空美國債券指數(shù)的產(chǎn)品。與此同時(shí)，至少已經(jīng)有一家公司--道富--提出申請(qǐng)，準(zhǔn)備推出海外債券ETF。目前，還沒有針對(duì)海外債市的ETF產(chǎn)品，可是很多投資者和

理財(cái)顧問都在呼吁業(yè)界推出這種產(chǎn)品--尤其是基于新興市場(chǎng)的產(chǎn)品。

　　最后，先鋒和熊士坦(BSC)方面都已經(jīng)向

證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)，準(zhǔn)備推出基于積極管理策略的債券ETF。

　　晨星公司的資深分析師赫伯特(Paul Herbert)指出，相對(duì)于積極管理基金和個(gè)體債券而言，固定收益ETF現(xiàn)在已經(jīng)成為了一種“有趣”的選擇，這主要應(yīng)該歸因于其低廉的費(fèi)率和指數(shù)追蹤的精確性。

　　只是，ETF產(chǎn)品的節(jié)稅優(yōu)勢(shì)相對(duì)于債券投資者而言就沒有那么大的魅力了，因?yàn)閭�券投資的整體回報(bào)很大一部分都是來自收益，而ETF的節(jié)稅能力主要是針對(duì)資本利得。

　　(本文作者：John Spence)