【MarketWatch紐約6月21日訊】俄國股市在2006年當中的表現堪稱明星，但是今年以來卻遭受到了拋售壓力的襲擊，這主要應該歸咎于總統大選前景中的變數、初始股發行的過分膨脹，以及對石油及天然氣類股表現低迷的過分擔憂。

　　不過，分析師們所強調的卻是，現在很可能正是買進俄國股票的恰當時機。俄國經濟還在迅速增長，股票價格卻相對低廉，只是投資者最好不要指望俄國市場能夠迅速反彈。

　　Central Europe and Russia Fund(CEE)首席投資組合經理人奧波班希特(Ralf Oberbannscheidt)表示，“愈來愈多的人都開始認識到，他們(對俄國市場的投資)可以得到非常得體的回報，只是他們或許應該更加仔細一些，尤其是對于大選。”

　　“的確近期是出現了一些表現相對落后的現象，但是從市場周期的角度看來，這些并非我們所擔心的對象。”奧波班希特表示，“只要大選不出現讓人吃驚的結果，這種表現的差距很容易就可以追上的。”

　　俄國市場的基準指標RTS指數今年迄今為止下跌了2%，和去年上漲71%的行情形成了鮮明對比。更加必須指出的是，在俄國股市下跌的同時，同樣屬于所謂金磚四國的中國和巴西股市卻在強勢上揚。

　　瑞銀投資研究的俄國研究部門負責人布瑞奇(Al Breach)表示，“近期的低迷行情已經創造了一個不錯的中期入場機會，只是短期角度著眼，我們認為至少夏季期間當地股市還難以迅速反彈。”

　　“到了今年稍晚時，伴隨政治方面的問題塵埃落定，不確定因素逐漸消失，我們相信市場將會實現漂亮的反彈。”布瑞奇在近期的一份研究報告中寫道，“只是，這種行情的催化劑至少現在還沒有出現。”

　　熊士坦顯然也同意瑞銀方面的這種觀點。日前，他們已經將俄國市場的評級從六月上旬的減持調升至平持。熊士坦的策略師庫辛瑟娃(Marianna Kozintseva)在六月間的一份研究報告中強調，俄國經濟的成長速度還是極為可觀的，這自然會帶動企業利潤的增長速度，最終體現在盈利數字當中。

　　俄國良好的財政狀況和凈資本流入的現實進一步強化了其貨幣盧布的地位。歸根究底，平衡的預算和迅速增長的真實可任意支配所得完全足以支撐一個國內成長的故事。

　　庫辛瑟娃指出，“2007年當中，全球投資者情緒走勢顯然是不利于俄國股市的，”這最終自然會創造出低廉的股價。

　　EPFR Global提供的資料顯示，專注于俄國市場的股票共同基金今年迄今為止投資凈流失額度達到了3億4500萬美元，其中2億9800萬美元是在四月的第四季度之后流失的。這種情況同樣和去年形成了鮮明對比：2006年全年間，這些基金總計凈吸引投資8億8700萬美元，而去年同期投資流入的額度就達到了5億6450萬美元。

　　熊士坦并援引MICEX股票交易所提供的數據指出，今年一月至五月底，海外投資者總計凈售出俄國股票價值達到65億美元左右，遠遠超過了去年同期的11億美元。

　　Excelsior Emerging Markets Fund(UMEMX)投資組合經理人艾佛遜(Donald Elefson)介紹道，該基金目前是抱減持俄國股票的立場，這主要是由于他們擔心“政治前景和各種可能在大選期間爆出的變數”。

　　“俄國想要獲得海外投資者的資金，就必須為此展開競爭了，而我覺得他們其實并沒有意識到這一點。”艾佛遜解釋道，“企業管理也是個大問題。一切都取決于克里姆林宮。總統大選即將到來，而我們所有的人都知道，當地的局面距離透明或者民主還有很遠的距離。”

　　“俄國對石油和商品價格有著嚴重的依賴，但是油價和商品價格未必一定能夠繼續上漲。”他指出，至于那些初始股，“如果新股非常熱門，管理層必定要盡量把甜頭留給自己。”

　　今年年初以來，伴隨尤科斯資產的出售和洪水一般的初始股發行--其中就包括該國第二大銀行VTB--流入俄國的資本額已經達到了400億美元。

　　事實上，截至6月12日，今年就有至少12家俄國企業在國內或者海外交易所掛牌上市，總計融資大約156億美元。如果計入俄國最大銀行Sberbank發行的特別股，這一數字還將進一步增加至244億美元。據估計，今年年底之前，還有至少15家公司計畫上市，將融資大約159億美元。

　　RBC Capital Markets首席新興市場策略師凱梅(Nick Chamie)指出，“畢竟外國人在俄國市場所能夠得到的機會是有限的，這些初始股擴大了他們的投資范圍，自然就受到了資金的追捧。”

　　“企業所發行的債券也是外國資金分享俄國市場的一個重要渠道。”凱梅介紹道，“只是購買企業債券，人們同樣無法避免政治風險。對于政府和私營企業權益相關的政策，當地人是非常敏感的。”

　　他告誡有意于俄國市場的投資者們，對于所謂事件風險絕對不能掉以輕心。

　　商品與政治

　　商品價格的猛烈上漲給俄國經濟帶來了巨大的繁榮。俄國的領土上蘊藏著大量的石油、天然氣、煤、貴金屬、工業金屬、鉆石和木材。2000年至今，俄國經濟的年均增長速度高達6%。

　　目前，俄國的外匯儲備已經超過了4000億美元。2004年以來，拜瘋漲的油價所賜，俄國的石油穩定基金規模已經超過了1200億美元。

　　“俄羅斯現在已經是這個世界的債權人了。”凱梅強調，“這一點對于當地經濟是一個重要的穩定因素。”

　　由于經濟的繁榮，普京總統已經成為選民的眾望所歸。有了選民的支持和石油財富的支撐，普京才可能自信滿滿地在全球舞臺上主張俄國的權利，以自己的政治強腕對抗鄰國和外國企業。稍早時，普京以冷戰時期常見的論調發出了威脅，稱如果美國要實行在歐洲安置反導彈系統的計畫，俄國就會將其導彈對準歐洲。

　　只是，普京明年就將連任期滿，三月間就要舉行總統大選。分析師們近期以來之所以紛紛就俄國市場發出短期警報，主要是大選的因素使然。

　　凱梅認為，決定俄國經濟的其實只有兩個要素，一是政治，一是商品。

　　“普京總統已經使他和大多數西方國家的關系日漸惡化起來。”凱梅表示，“不過，我們并不認為這足以在市場上形成地緣政治風險。普京會選定怎樣的接班人，以及他和接班人對于經濟政策持有怎樣的立場，這將對俄國市場未來五年至十年的表現產生重大影響。”

　　至于商品市場，凱梅預計商品價格整體而言將適度下跌，但是他認為大規模盤整當不致出現。

　　

能源信息管理局提供的資料顯示，在俄國的出口當中，石油及天然氣相關產品占據了高達65%的比重。俄國的天然氣儲量在全球各國中居于首位，煤炭儲量居于第二位，石油儲量居于第八位。俄國目前還是全球最大的天然氣出口國，第二大石油出口國和第三大能源消費國。

　　在這種情況下，石油及天然氣相關股票在俄國股市占據統治地位自然也就不足為奇了。截至五月底，以市值計算，這些股票在MICEX指數中占據52%的比重，在RTS指數中占據51%的比重。不過，今年年初以來，石油和天然氣類股的表現卻不及大盤，俄國股市整體受到拖累自然也是情理中事。

　　Central Europe and Russia Fund的奧波班希特表示，“在過去，我們一直是主要將俄國視為一個自然資源大國，這也是俄國市場上漲的主要推動因素。”

　　“現在，投資者已經擁有了超越的視角，我們看到，財富正在俄國國內進行再分配。”他表示，“我們也在對自己的投資進行相應的調整，原本我們的投資主要集中在金屬、石油和天然氣相關的領域，但是現在我們已經開始進入金融、消費和電信及公用事業等基礎設施領域。”

　　截至三月底，Central Europe and Russia Fund仍然擁有Gazprom(OGZPY)和Lukoil(LUKOY)的相當股票，但是奧波班希特較之以前無疑是更加看重Sberbank和電力壟斷企業Unified Energy System等，后者無疑將從俄國的基礎設施現代化進程當中獲益。

　　Excelsior Emerging Markets Fund的艾佛遜表示，“俄國已經證明了他們股市的成長未必一定要完全依靠商品的支撐。”

　　“國內消費類股是非常有吸引力的。”艾佛遜介紹道，“媒體類股只要企業管理層不再重覆過去的錯誤，同樣也是很有吸引力的。”

　　熊士坦最為推重俄國的交通、通信和制造業，其次是

房地產業和金融服務業。這家券商的俄國股票關注名單上主要有鋼鐵公司Evraz Group(EVGPF)、俄國最大礦業公司Norilsk Nickel(NILSY)、俄國最大管道制造商TMK，以及電信公司Mobile TeleSystems(MBT)等。

　　瑞銀的布瑞奇最看好鋼鐵公司和工業金屬公司，這些公司的股票價格明顯低于全球平均水準，他的首選是Evraz和Mechel(MTL)。

　　他還看好電信、電力、銀行和房地產等行業，但是對于零售和消費類股卻有所猶豫。 在對石油及天然氣的看法上，布瑞奇多少有些逆勢操作的色彩。

　　“大多數專門投資俄國市場的基金和投資人都在減持，甚至還有人選擇做空，但是在我看來，它們的股價是很有吸引力的。”

　　“我們最看好的企業是Tatneft、Lukoil和TNK-BP，整體而言我們認為石油的前景更好過天然氣，這主要應該歸功于可能的減稅政策。”他介紹道，“不過，如果從中期價值投資的角度著眼，我們認為Novatek(NVTKFM)和Gazprom(OGZPY)也都值得考慮。”

　　Gazprom是Market Vectors-Russia ETF(RSX)的重要投資對象之一，這一ETF已經于四月下旬在紐約

證券交易所上市。

　　“在全球市場的大背景之下，俄國股票價格仍然是具有相當競爭力的。”奧波班希特表示，“不過我們必須明白如何通過多元化手段削弱風險。我們不會過多投資某一支股票。”

　　(本文作者：Polya Lesova)