去年12月日本工業(yè)生產(chǎn)下降9.6%，而11月份下降 8.5%；去年12月出口下跌35%，失業(yè)率4.4%，而11月份為3.9%，是41年內(nèi)最大升幅；家庭開支減少4.6%，是第十個(gè)月下跌。IMF估計(jì)，今年日本GDP將下降2.6%，為G7中惡劣情況，僅次于英國。日本衰退早在2007年11月開始，相信為時(shí)將超過1980至1983年那次長(zhǎng)達(dá)三年的衰退。日本銀行估計(jì)，2011年3月之前，日本經(jīng)濟(jì)將無法復(fù)蘇。

　　日本過去18年已好努力由出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為內(nèi)需帶動(dòng)，但至今仍未能擺脫出口型經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)1970年代成為全球一股重大勢(shì)力，不但改變?nèi)�球金融業(yè)，同時(shí)改變?nèi)�球制造業(yè)。日本產(chǎn)品的精美，令改善空間接近零；日元利率這么低，成為全球最廉價(jià)資金的供應(yīng)國……問題是，達(dá)到例如1990年的最高峰后，日本便無法突破。

　　2007年美國是不是同樣面對(duì)最高峰的問題？1990年日經(jīng)平均指數(shù)回落后，根據(jù)2008年調(diào)查的結(jié)果，日本人最常用的字是“Karoshi”，即過勞而死。近年日本人每年自殺成功的數(shù)字超過 3萬，大部分同經(jīng)濟(jì)有關(guān)，而非為情自殺。有可靠數(shù)據(jù)支持，最少1萬自殺者與工作有關(guān)。日本失業(yè)率雖然不高，但愈來愈多的人只找到臨時(shí)工而非長(zhǎng)工，可見經(jīng)濟(jì)衰退壓力對(duì)社會(huì)所造成的惡果。

　　當(dāng)巴菲特遇上黑天鵝

　　去年起政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)所提供的保護(hù)，令未來美國經(jīng)濟(jì)無法出現(xiàn)高增長(zhǎng)。20世紀(jì)是美國的世紀(jì)，道指由1900年7月的52點(diǎn)升至2007年10月的14198點(diǎn)，升幅273倍。未來100年如果道指保持上述速度上升，到2100年道指將是2730000點(diǎn)，可以嗎？相信美國的世紀(jì)已在2000年結(jié)束，2003至2007年的上升只是信貸膨脹制造出來的最后一個(gè)經(jīng)濟(jì)大反彈。2008年起美國已進(jìn)入衰落期。

　　決定勝負(fù)的不是槍及彈藥，而是策略運(yùn)用。換言之，大戶不一定賺錢，散戶不一定蝕本。勝負(fù)由對(duì)大勢(shì)分析、策略運(yùn)用及嚴(yán)守紀(jì)律決定。看錯(cuò)大方向，就算巴菲特亦一樣蝕本。2008年策略運(yùn)用得不好的五大投資銀行，今天無一幸存！不嚴(yán)守紀(jì)律的大銀行CEO或主席，一樣要翻船。

　　金融市場(chǎng)正面對(duì)規(guī)模縮減，但年輕大學(xué)畢業(yè)生仍大量涌入，因?yàn)檫^去金融市場(chǎng)曾提供高薪厚職。1968年年底我老曹加入這個(gè)市場(chǎng)時(shí)，卻被親朋戚友視為“撈偏門”。經(jīng)過40年金融生涯，看到香港股票交易額由每天4萬港元(各位沒有看錯(cuò)，是4萬港元！)，到2007年全盛期超過1000億港元，2007年11月后又怎樣？?jī)r(jià)值投資者由2007年11月至今大部分虧損50%或以上，買入后持有策略由 2007年11月起已成為投資者的“催命符”；他們不明白一旦形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，拋空是最佳策略，尋底乃投資自殺行為；希望明天會(huì)更好更是投資者的毒藥。

　　“僵尸銀行“改變業(yè)界生態(tài)

　　索羅斯提出“風(fēng)險(xiǎn)╱回報(bào)”不對(duì)稱論，即有的日子里擁有股票風(fēng)險(xiǎn)不大，但回報(bào)卻高；有些日子里擁有股票風(fēng)險(xiǎn)好高，但回報(bào)卻好少。因此有的日子宜持股不宜空倉，有些日子宜空倉不宜持股。但大部分投資者是在持股方面很有耐性，原因是不肯止蝕，但空倉方面卻缺乏忍耐。金融市場(chǎng)經(jīng)常報(bào)錯(cuò)價(jià)，是引發(fā)熊襲擊的理由；一旦熊得逞，便引發(fā)股價(jià)大幅調(diào)整，由一個(gè)極端走向另一極端。

　　索羅斯否定“有效率市場(chǎng)假設(shè)”，認(rèn)為市場(chǎng)無秩序可言。我老曹傾向信服索羅斯的分析，認(rèn)同“市場(chǎng)無序“論。但政府及群眾卻討厭拋空者，2007年11月至今不斷打擊拋空行為，令股市經(jīng)常出現(xiàn)反彈，上述行為只會(huì)延長(zhǎng)而非解決問題——日本經(jīng)驗(yàn)已是最好的借鑒，但美聯(lián)儲(chǔ)仍將官方借貸利率維持在零利率至0.25厘之間，以為這樣可解決問題；一如為患大病者退燒，只是將病態(tài)掩蓋，但病情繼續(xù)惡化。美聯(lián)儲(chǔ)的非常政策最終會(huì)引發(fā)惡性通脹抑或通縮？眼前通縮論一派占上峰，因全球GDP增長(zhǎng)率在萎縮中。

　　過去15個(gè)月，全球沒有一只銀行股值得長(zhǎng)線持有，今天不少更變成“僵尸銀行“，即政府敲一下，他們就跳一跳。僵尸銀行大量出現(xiàn)，改變了銀行業(yè)生態(tài)，進(jìn)入劣質(zhì)銀行淘汰優(yōu)質(zhì)銀行的時(shí)期。劣質(zhì)銀行大量出現(xiàn)，又阻止美國GDP恢復(fù)高增長(zhǎng)，看看日本的例子就是如此，這令整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)變成半死不活。

　　《金融時(shí)報(bào)》估計(jì)，2009年是戰(zhàn)后60多年來最惡劣的一年。IMF估計(jì)，今年全球?qū)⒃黾?000萬失業(yè)人口。耶魯大學(xué)曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)美國樓市崩潰的Robert Shiller認(rèn)為，未來數(shù)年美國樓價(jià)仍不能止跌回升，情況同80多年前接近。

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