格雷厄姆1930年代在美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教價(jià)值投資法，當(dāng)年有一名學(xué)生叫巴菲特……在2007年10月之前，全人類(lèi)都認(rèn)為價(jià)值投資法乃致富之道，忘記中國(guó)人所講的“英雄造時(shí)勢(shì)，時(shí)勢(shì)造英雄”，而1932年6月至2007年10月乃是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的向上期，因?yàn)?0世紀(jì)屬于美國(guó)。有專(zhuān)家用價(jià)值投資法去分析法國(guó)股市，20世紀(jì)，歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下坡期，扣除通脹率后發(fā)現(xiàn)，過(guò)去108年如用價(jià)值投資法投資法國(guó)股市，回報(bào)率接近于零！

　　道指自1871年起每年平均升幅(扣除通脹計(jì))亦只有2.48%，否定了買(mǎi)入后長(zhǎng)線持有可獲利的理論。更何況道指過(guò)去100多年成分股進(jìn)進(jìn)出出？換言之，自2007年10月起，價(jià)值投資法再不是什么致富秘籍矣，因?yàn)榇筅厔?shì)已改為向下。

　　巴菲特已度過(guò)極不愉快的2008年，2009年1月，巴郡的投資組合減值14%，而同期標(biāo)普500只下跌8%，令巴郡股價(jià)跌至每股86,250美元，而2007年年底其股價(jià)為144,000美元，原因是巴郡投資過(guò)分側(cè)重金融股。

　　《黑天鵝》作者Nassim Taleb認(rèn)為，股市95%至99%日子都在正常水平內(nèi)上落，只有1%到5%時(shí)候不正常，即美國(guó)樓市泡沫爆破的機(jī)會(huì)只有1%到5%，一如黑天鵝出現(xiàn)的機(jī)會(huì)極少，就是這1%到5%的機(jī)會(huì)，決定投資者是大贏特贏，還是輸?shù)弥皇�條泳褲。恐怕這次巴菲特遇上黑天鵝了。

　　去年10月27日，約 88%的股份創(chuàng)下52周新低；11月21日，恒指再次下試低位，但創(chuàng)新低的股份不足45%，當(dāng)時(shí)我老曹曾發(fā)出入貨訊號(hào)。今年1月21日，當(dāng)匯控(0005.HK)股價(jià)創(chuàng)新低而恒指只調(diào)整去年10月27日至今年1月7日升幅的61.8%，另一入貨訊號(hào)出現(xiàn)，因?yàn)楫?dāng)日創(chuàng)新低的股份只有10%。

　　短期恒指將再上試16000點(diǎn)阻力，相信大部分散戶在上落市中的表現(xiàn)皆欠佳。熊市二期是最難賺錢(qián)的日子，因股市哪都不去。過(guò)去不少被忽略的二線股，在2009年應(yīng)有極出色的表現(xiàn)，因?yàn)椴簧僖延扇ツ?1月起形成上升軌——記住，2009年炒股不炒市！

　　英國(guó)加拿大很快進(jìn)入零息

　　1980 年全球金融資產(chǎn)12萬(wàn)億美元，相等于全球GDP；2007年12月，全球金融資產(chǎn)140萬(wàn)億美元，是全球GDP 43萬(wàn)億美元的325%。部分金融資產(chǎn)來(lái)自新興市場(chǎng)，但更大部分來(lái)自信貸膨脹，而2008年開(kāi)始縮減規(guī)模，何時(shí)結(jié)束還不知道，今年正進(jìn)入平穩(wěn)期，上述情況可維持好一段日子。

　　1981年美元最優(yōu)惠貸款利率20.5厘，現(xiàn)狀只有4厘；通脹率14.8%，現(xiàn)在接近零；1982年失業(yè)率 10.8%，現(xiàn)在7.6%。Realty Tras公布，約310萬(wàn)美國(guó)家庭在去年接到銀行接管住宅的通知，以及有超過(guò)86萬(wàn)個(gè)家庭失去住宅，相信今年情況接近；雖然30年期樓按貸款利率在 1981年是18.5厘，而現(xiàn)在只有4.96厘。

　　今年1月供樓指數(shù)是163.1，即年收入60,840美元的中產(chǎn)家庭供市值181,000美元物業(yè)的能力，達(dá)到163.1%。今時(shí)不同于1980年代，那時(shí)是供不起樓，現(xiàn)在是需求不足，因?yàn)槭�業(yè)率高企，前景暗淡。

　　Value Line估計(jì)，去年道指每股獲利602.38美元，較2007年減少25%。估計(jì)今年每股獲利可上升27%，至763.34美元。相信今年道指在8000至9000點(diǎn)之間上落。

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