雷曼兄弟破產(chǎn)警示錄(3)

http://www.sina.com.cn 2008年10月21日 22:45 《錢經(jīng)》雜志

　　雷曼兄弟破產(chǎn)有利于次貸危機(jī)早日結(jié)束

　　傳統(tǒng)上，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)接近尾聲的表現(xiàn)，那種認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)是危機(jī)加深的觀點(diǎn)是沒有事實(shí)依據(jù)的。

　　在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的早期和中期，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況是一步一步惡化的，越晚越容易有機(jī)構(gòu)支撐不住而破產(chǎn)。就像疾病晚期死亡率一定比早期高一樣，經(jīng)濟(jì)危機(jī)末期死亡的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)比早期更多。20世紀(jì)30年代的美國大蕭條的三年中，更多的工業(yè)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)是集中在1933年破產(chǎn)的，當(dāng)它們集體破產(chǎn)后，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就結(jié)束了。

　　導(dǎo)致當(dāng)前次貸危機(jī)的原因，是由于華爾街出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題。最近兩次美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)分別是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)能過剩和金融業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)的，這兩個(gè)行業(yè)并不生產(chǎn)看得見摸得著的東西，因此產(chǎn)能過剩的問題要隱蔽一些。

　　解決產(chǎn)能過剩問題是經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。傳統(tǒng)情況下，這需要摧毀鋼鐵廠的高爐、倒掉農(nóng)場生產(chǎn)的牛奶。在當(dāng)前情況下，則需要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行兼并、破產(chǎn)、裁員、重組來削減美國金融業(yè)嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能。美國金融業(yè)近年來占美國GDP的比重越來越大，這是該行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張現(xiàn)象的直接證明。

　　次貸危機(jī)的問題主要集中在三個(gè)方面，一是對沖基金，二是住房信貸，三是固定收益證券。這三大部分都與美國房地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)，在住房開工率顯著下降的今天，這些相關(guān)行業(yè)將不再需要這么多的公司和員工，出現(xiàn)裁員和破產(chǎn)的情況是必然的。

　　貝爾斯登的破產(chǎn)，完美的解決了對沖基金行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。房利美和房地美被接管，則縮減了住房信貸部門的產(chǎn)能。固定收益證券的產(chǎn)能過剩，則因?yàn)槔茁值艿钠飘a(chǎn)而解決。

　　筆者認(rèn)為，高盛可能在不遠(yuǎn)的未來對次貸證券整體空翻多，大手筆的購買次貸相關(guān)資產(chǎn)，從而再賺上一筆。而高盛一旦翻多，則將成為次貸危機(jī)形勢逆轉(zhuǎn)的一個(gè)轉(zhuǎn)捩點(diǎn)。

　　至此，導(dǎo)致美國金融業(yè)產(chǎn)能過剩的三大主要因素都已經(jīng)解決。雖然美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來還會(huì)有更壞的數(shù)字出來，但這僅僅只是黎明前的黑暗，美國經(jīng)濟(jì)的曙光將在不遠(yuǎn)的未來出現(xiàn)。

　　對中國股市的影響

　　雷曼兄弟破產(chǎn)，將促使中國股市更快的見底，使投資者有機(jī)會(huì)以更有吸引力的價(jià)格買入自己心儀的上市公司股票。。

　　中國股市金融股占權(quán)重約為40%，金融股的漲跌基本決定指數(shù)的漲跌。我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)，雷曼兄弟破產(chǎn)之前，中國內(nèi)地金融股就已經(jīng)開始了一輪下跌趨勢，而雷曼兄弟的破產(chǎn)則加速了這一趨勢�？梢哉f，雷曼兄弟事件只是促進(jìn)了金融股的盡快見底，而非導(dǎo)致金融股下跌的主因。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)事件會(huì)使得包括中國在內(nèi)的全球金融部門風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度上升，金融機(jī)構(gòu)未來經(jīng)營思路更多的著眼于安全而非盈利。在經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的情況下，追求安全而非盈利是理性的，但追求安全也將使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降。

　　次貸危機(jī)期間，美國失業(yè)人口的上升將導(dǎo)致美國居民消費(fèi)開支的縮減。即使未失業(yè)人口也是這樣，出于對未來可能失業(yè)的擔(dān)憂，人人都將壓縮開支，更多的儲(chǔ)蓄。雷曼兄弟破產(chǎn)有利于次貸危機(jī)的早日結(jié)束，伴隨次貸危機(jī)結(jié)束的是美國需求的強(qiáng)勁反彈，有利于中國等新興市場國家經(jīng)濟(jì)早日好轉(zhuǎn)。

　　一般而言，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)滯后美國經(jīng)濟(jì)2~4個(gè)季度，原因在于貿(mào)易傳導(dǎo)關(guān)系。具體而言，在未來12~18個(gè)月內(nèi)，中國出口可能出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)而拉動(dòng)就業(yè)和消費(fèi)。固定資產(chǎn)投資會(huì)滯后出口好轉(zhuǎn)6~12個(gè)月。出口部門的收入結(jié)匯后，會(huì)導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張，也就是銀行可貸資金的擴(kuò)張，并轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資。

　　2007年中國GDP增速為11.9%。但如果我們換一個(gè)角度看，即采取國際通行做法，考慮以美元計(jì)價(jià)的中國GDP增速，則2007年GDP增長將達(dá)到20%，這就是去年A股暴漲的主因�？紤]到未來很難再達(dá)到如此高的經(jīng)濟(jì)增速，股市回暖后漲幅也將弱于2007年，因此逢低吸納對A股投資者就顯得尤為必要。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)后，美國經(jīng)濟(jì)離復(fù)蘇就不遠(yuǎn)了，但目前A股投資者仍應(yīng)審慎為主，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)較美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)有一定的滯后。A股投資者可著重關(guān)注美國失業(yè)率數(shù)字，一旦美國失業(yè)率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，則美國居民對失業(yè)的憂慮就將普遍緩解，從而更多的消費(fèi)，中國出口數(shù)字可能將隨后看漲，這可能預(yù)示著投資中國股市的較佳時(shí)機(jī)出現(xiàn)。