雷曼兄弟的做空與反做空

　　雷曼兄弟在破產前遭遇了強大的做空壓力，而其自身也曾試圖采取轉移做空焦點的方式自救，但最終雷曼兄弟的反擊沒有取得預期的效果。

　　美國第一大投行高盛是次級債的空頭，包括雷曼兄弟在內的其它投行都是多頭。次貸危機爆發以前，高盛就做空了次貸證券，沒有直接受到次貸危機的沖擊。

　　投行的次貸證券多頭頭寸，如果沒有別的機構接手，則將永遠待在自己的資產負債表上。也就是說，高盛如果不翻多，其它投行就沒有翻空的可能，高盛因此在次貸危機中處于主動地位。

　　路透社7月16日的報導顯示，高盛在做空貝爾斯登和雷曼兄弟具有重大嫌疑。筆者認為，做空雷曼兄弟，是高盛應對次貸危機的整體戰略的一部分。高盛的策略是：做多原油、做空次級債、做空美元。這三者與做空雷曼兄弟之間可以產生協同作用、互為支持，構成一局很大的棋。高盛選擇做空雷曼兄弟主要是看中兩點，一是雷曼兄弟規模不大，二是雷曼兄弟杠桿率較大。

　　雷曼兄弟初期的應對策略是唱空原油和做多次級債。雷曼兄弟的考慮理由主要是美聯儲方面不希望原油上漲和次貸證券的下跌。當然，最為本質的理由是在沒有人接盤的情況下，雷曼兄弟不能在次貸證券上翻空。

　　雷曼兄弟初期的這一應對策略沒有奏效，油價越漲越高，次貸證券變得更加乏人問津。于是，雷曼兄弟走了一步險棋，這是導致最終美聯儲放棄援救它的原因之一。雷曼兄弟的這著險棋就是做空房利美和房地美。由于做空兩房這樣的大型公司，需要動用很多的資源，而做空兩房的資源多了，做空雷曼兄弟的資源也就少了，富爾德的壓力也就大大減輕了。

　　房利美和房地美危機的導火索是雷曼兄弟7月7日的一份研究報告，作者是雷曼兄弟分析師Bruce Harting。該報告認為，由于新會計準則的原因，兩房需要補充750億美元的資本金。這揭開了兩房股價暴跌的序幕，兩房股價一周內就跌去了50%。

　　房利美和房地美危機使得美聯儲主席伯南克萬分頭疼，伯南克會發現，雷曼兄弟破產或許在客觀上更有利于華爾街秩序的盡快恢復，于是改變先前拯救瀕臨破產的投行的思路。

　　在房利美和房地美危機期間，雷曼兄弟一度獲得了喘息的機會。這期間，雷曼兄弟的股價走勢平穩，媒體負面報導也幾乎絕跡。但由于雷曼兄弟最終沒能夠抓緊時機完成資產出售的目標，又得罪了伯南克，導致它這著險棋沒有能夠成功，最終陷入破產的窘境。

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