【SmartMoney紐約6月20日訊】知道么，收益率曲線又“正常”了。

　　你或許以為，這會讓投資者興奮起來，畢竟，當收益率曲線兩年多前倒轉的時候，許多人擔憂衰退將隨之到來。不過，上周長期利率急劇上漲將十年期國債利率推高至5.166%之后，短期利率保持在50多個基點的下方，這樣收益率曲線就呈上行的斜線，表明所有不同期限債券的收益率是隨著限期的延長而逐漸提高的。

　　這種“正常的”收益率曲線正是投資者想要的。傳統上，它是穩定甚至超常增長的先兆。債券投資者因為借出限期更長的資金而收獲較高的回報，也只能是合理的。股市的反應是恢復反彈，而這輪反彈最初就是因為利率的急劇上漲而脫軌的。

　　問題在于，這種關于收益率曲線的傳統觀點近年來一直是錯誤的，而且沒有人能夠拿出一種令人信服的解釋。倒轉的收益率曲線并未導致衰退，哪怕接近衰退的東西也沒有出現；相反，全球經濟增長是如此強勁，以致信用市場上的最大擔憂仍然是通脹。事實上，正是對通脹的擔憂觸發了上周利率的猛漲。

　　除了聯儲前主席格林斯潘以外，不止一位權威稱最近倒轉的收益率曲線是個“謎”，這是因為，聯儲的加息行動(提高短期利率)導致長期利率下跌而不是上升。現在一個新的謎團是不是正在形成？——因為在增長放慢甚至聯儲降息的環境下，長期利率仍在上升。時間將給出答案，但從過去幾年的情形來看，不管結果如何都不會令我吃驚。

　　我不認為投資者應該低估長期利率持續上升對經濟的意義，因為這個經濟體“吃飽了”容易獲得的信用。金融機構可能承受沖擊，尤其是那些從并購和私有股權交易繁榮中得益的機構，因為這兩項業務都嚴重依賴于低利率和寬松的借貸條件。這也是我售出高盛(Goldman Sachs)(GS)持保看漲期權(covered calls)的原因之一，上周，高盛表示對次級貸款市場惡化有些擔憂，熊士坦(Bear Stearns)(BSC)也是如此。

　　借貸成本的上升遲早也將影響到消費者。在可變利率抵押貸款利率上升的背景下，消費者如何應付汽油和取暖帳單仍然有待觀察，但我對消費行業尤其是

　　對于固定收益投資者，選擇仍然是很容易的，那就是兩至五年期定存單。本專欄的老讀者知道，我幾年來一直在為長期利率的上升作準備，提倡采納一個包括兩至三年期的債券組合。最近長期利率的猛增對這些債券的價值幾乎沒有影響，因為它們的限期短，而收益率相對較高。我有一張定存單本周到期，我準備續存又一個三年。好消息是，定存單的利率持續上升，最近一次我查看時，六個月定存單的收益率為4.64%，五年期定存單的收益率接近5%。對于一種低風險、有聯邦保險的存款品種來說真是不錯，特別是在其它資產門類看起來被高估的情況下。

　　(作者：James B. Stewart)