【SmartMoney紐約6月20日訊】“如果你笨到想買進一家住宅建筑商的股票，那就應該買我們的。”Ryland(RYL)董事長兼首席執行官德瑞爾(R. Chad Dreier)在上周一次會議上對投資者這樣說。盡管看起來像當前的房市一樣糟糕，但是有理由認為至少某些住宅建筑商的股票，包括Ryland，是值得抄一把底的。

　　到現在，住宅不動產市場降溫已近兩年，建筑商的股價也跟著一路下跌。追蹤這個行業的道瓊斯美國住宅建筑指數(Dow Jones U.S. Home Construction Index)，自2005年7月見頂以來跌去一半，壞消息似乎永無休止。就在昨天，商務部(Commerce Department)還公布，5月份新屋開建數字下滑，而周一全美住宅建筑商協會(National Association of Home Builders)編制的建筑商情緒指數更是跌至1991年以來的最低點。

　　然而，有耐心且愿意忍受波動的投資者至少有幾個低位買進的機會。另外，如果內線人士情緒指數可以作為某種信號，那么這個領域內也有一只

　　有些住宅建筑商是值得買進的，盡管眼下看起來違反直覺。事實上，花旗(Citigroup)分析師金姆(Stephen Kim)看好整個行業，認為這個十年期前五年內的短期買進機會壓倒了行業基本面的長期轉變。

　　金姆在他的報告中反復指出：“我們看漲住宅建筑類上市公司的立場，其關鍵理由仍然是，我們相信1990年代中期在住宅建筑行業出現了普遍的、一時難以改變的供應方面的限制——其形式是土地開發管道中的一個瓶頸。反對城市蔓延(anti-sprawl)的情緒使得過去15年來新屋開建數字遠遠低于先前的紀錄，與此同時需求的強勁卻顯而易見。”

　　這使得主流地產商1990年代中期以來增長率和毛利率戲劇性地上升，而金姆認為這種趨勢并未逆轉。

　　“有趣的是，住宅建筑商的股價一直傳達出這樣一種信號：它們的出色業績完全是由于暫時的因素，諸如低利率和投機需求——如今消失了。雖然不自然的高需求的確提高了地產商2004年和2005年的業績，但我們認為這個因素相比供應緊張是較次要的。”

　　因此，金姆認為住宅類地產商的股票到第三季度稍晚將顯著升值，第四季度將因為對房市終于復蘇的預期而發動強勁的反彈。

　　如果你認為這種假設有吸引力，那么從估值和基本面分析，Ryland看起來是這個領域內較好的投資對象。路透的數字顯示，今年以來至本周一收盤，該股下跌了25%至41.12美元，使其股價/帳面價值比率低至1.2，遠遠不及五年平均值(2.0以上)。過去52周，該股下跌7%，與此同時大盤上漲了23%。

　　Wachovia分析師雷查德(Carl Reichardt)給予Ryland的評級為“超越表現(Outperform，本質上等同于買進)”，估值偏低是原因之一——他認為該股的股價/帳面價值比率應該達到1.5或1.6；Ryland的獨特商業模式是吸引他的另外一點：該公司強大的自由現金流和股票回購使它沒有在前期市場暴漲的環境下囤積土地——而其它許多地產商正是這樣做的。

　　雷查德寫道：“由于其它地產商目前不可能采用Ryland那種保守且一貫的資本再投資策略，因此我們預計它的股價今后6至12個月內將超越同行。”

　　Thomson Financial的資料顯示，只有兩位分析師對Ryland給出了股價目標，但值得注意的是，他們的平均價格為58美元，意味著未來12個月左右還有40%多的上漲空間，包括股息的話總回報將超過42%。

　　MDC Holdings(MDC)是基于估值和獨特基本面的另一個選擇。該股今年以來下跌9%，周一收盤于51.83美元。股價/帳面價值比率僅為1.1，遠遠低于其五年平均值1.6。過去一年該股上漲1%，落后標普500指數22個百分點。

　　Argus Research分析師達奧德(Rashid Dahod)給予MDC的評級為“買進”。他喜歡該公司是因為相比同行它的流動性更強，而負債較低，這使得它有機會買進更多地塊。此外，該公司沒有合資企業，擁有的土地只夠兩年開發。達奧德在給客戶的一份報告中寫道：“這與債務比重更高、土地供應更多的同行形成了鮮明的對比——有的建筑商囤積的土地足夠開發八年。”

　　這三位分析師給予MDC的股價目標平均為60美元，意味著還有近16%的上升空間，加上股息，預期總回報接近18%。

　　與上述這些價值之選形成強烈反差的是NVR(NVR)。該股不跌反漲，至本周一收盤689美元，今年以來漲幅為7%，僅落后大盤一個百分點；過去一年，該股上漲了32%，領先于標普500指數約8個百分點，這簡直不像是真的。它的股價/帳面價值比率達到3.1，遠遠低于五年平均值(5.0以上)，但顯著高于股價接近帳面價值的行業水平。

　　公平地說，NVR理應享受一定的溢價，因為它在這場泡沫最狂熱的年份作出了幾項非常明智的決策。A.G. Edwards分析師吉伯(Gregory Gieber)說：“NVR不存在困擾著其它住宅地產商的問題，而且它在繁榮年代執行的是一種非常與眾不同的保守策略。這些特征使得NVR避開了這場盤整中最痛苦的過程。”

　　但以目前的股價，它的優勢似乎正在喪失。分析師顯然是這么認為的。盡管他們在Ryland和MDC應該“買進”或“持有”的問題上存在分歧，但就NVR而言，是“持有”還是“售出”已經有了定論。

　　起關鍵作用的是內線人士的行為。自4月稍晚以來，該公司的管理人員和董事減持了總額近2億4000萬美元公司股票。尤其引人注目的是，Thomson Financial資料顯示，從4月25日至5月3日，董事長斯卡(Dwight Schar)售出了近26萬股，市值超過2億1000萬美元；首席執行官薩維爾(Paul Saville)則在上月稍晚售出了總額超過4000萬美元的股票。如果這些在房市繁榮年代執行了正確策略的內線人士認為該股已經見頂，那么投資者跟著退場將是明智的。

　　(作者：Dan Burrows)