【SmartMoney紐約6月12日訊】金融市場，尤其是電腦運算程序交易時代的金融市場，不再是獨奏而是交響樂了。資產有時候會順從整體的旋律，但大多數時候它們有自己的調子。

　　為此，我們常常在文章里提醒大家要注意市場之間的關聯性——按我喜歡的說法就是：多個市場之間是怎樣跳舞的。以我的經驗，這可以透過耐心、通過盤面觀察來獲得感覺。盯著電腦屏幕的時間足夠長的話，你對市場的關聯性就會獲得一種理解：當XYZ上升時……ABC是下跌還是跟著上升呢？

　　據我看來，主要資產門類之間的關聯性全都在日益增強，當股票上漲時，債券和商品期貨通常也會上漲；當股市下跌時——比如上周，債券和許多商品期貨如石油和天然氣也會下跌。

　　上圖為道指(Dow)(DIA)、國債(Bonds)(TLT)、天然氣(Natural Gas)(UNG)、歐元(Euro)(FXE)、黃金(Gold)(GLD)、石油(Oil)(USO)的10個交易日的圖表。

　　觀察市場之間關聯性的好處之一是，它有助于你更好地理解你的投資組合到底是多樣化或者只是雜亂無章。例如，投資外國近年來變得廣受歡迎，盡管外國股市的表現遠遠超越了美國國內股市，但股票總體上而言比以往任何時候都更加高度相關。

　　上周的下跌，是所有股票的下跌，美國國內的股票與國外的股票大體都如此。這是值得注意的一點，因為多年來買進外國股票的一個主要理由就是多樣化。比方說，如果美國股市下跌，那么西班牙或日本股市可能在上漲。如今，全球股市密切同步，意味著在國內股票投資組合里加入一種外國股票只會加強而不是分散股票這種資產的風險。

　　國債至少目前看起來還不是解決辦法。許多人認為，上周美股大跌的罪魁禍首就是債市的疲軟，基準的十年期國債的收益率從5月稍早的大約4.6%上升至目前的5.1%。除了我們幾年前提到過的浮動利率優先債(floating-rate preferreds)，所有的債券價格都在下跌，從市政公債到通脹保值債券(TIPS)再到國債，無不如此。因此，當股市下跌時，債市同樣遭受了打擊。

　　也許最能引起非職業投資者注意的是，黃金這個常常被吹噓為“避風港”的資產門類，似乎也與股市驚人地一致。上周當道指下跌時，黃金和白銀的價格也下跌了——白銀從大約每盎司13.70美元跌至13美元，黃金則下跌了25美元至每盎司650美元。今年3月時的情況也類似，當時中國股市暴跌引發全球股市重挫，黃金也下跌了近8%。

　　另外一個主要資產門類——外匯——上周也是大跌，當主要的股票和債券市場下跌時，美元急速升值，逆轉了數月來的穩定下跌趨勢。這表明，美元傾向于與股票呈反向相關，當股市上漲時，尤其是大型跨國公司如麥當勞(McDonald's)(MCD)和可口可樂(Coca-Cola)(KO)等公司的股票上漲時，美元往往貶值；當這些股票下跌時——如上周，美元就會升值，而且許多情況下反應相當迅速。

　　我們的慣例是不“抄底”，但是，如果有人硬是要在上周下跌后將資金投入市場，我想新資產門類方面的首選是建倉外匯，本質上也就是押注美元會下跌。資本化程度高的交易者也許可以利用現貨或期貨市場，而較小的投資者可以選擇過去幾月我們多次談過的CurrencyShares產品。

　　資產配置方面影響最大的因素應該是價格行為，盡管美元最近反彈，但很難客觀地下結論說，外匯不再是一種相對具有吸引力的資產門類。澳元、新西蘭元、中國人民幣、馬來西亞令吉(ringgit)、加拿大元和哥倫比亞比索(peso)只是相對美元呈現出強勢的諸多外幣中的一些，甚至主要外幣如歐元和英鎊直到上周之前相對美元也一直在強勁上漲。聽起來有點瘋狂，但從純技術面角度看，我認為目前將資金投入加拿大元資產比放進美國國債更加安全。

　　雖然關于美元強勢的討論比一年前普遍了許多，但尚未達到讓投資大眾相信“傻錢”已經全部進場的程度。就我看來，看跌的指標仍然有可能被觸發。

　　回憶一下1990年代科技股牛市高峰時期或最近這輪牛市狂熱的時候，思科(Cisco Systems)(CSCO)或埃克森美孚(Exxon Mobil)(XOM)在個人投資組合里占據著支配地位。我印象特別深刻的是，十年前許多人問我，除了微軟(Microsoft)(MSFT)、Sun Microsystems(SUNW)和JDS Uniphase(JDSU)，為何還有必要持有其它股票？

　　牛市是建立在懷疑的基礎上，而不是建立在希望的基礎上，當大眾對著名的、極受歡迎的股票過分自信從而敢于大比重持有時，很可能大行情已經過去了。外匯市場卻尚未出現這種情形。

　　上圖為ETF資產的構成(單位10億美元)

　　(資料來源：State Street Global Advisors, ETF Snapshot May 2007)

　　事實上，對于大多數人而言，投資外匯市場仍然是一種相對新穎的概念，外匯資產占個人投資組合的比重不會超過5%。流行的財經類和一般性雜志，尚未在封面上打出“The Doomed Dollar(在劫難逃的美元)”的大字標題，相關產品的成交量也不表明大眾接受了這個主題。例如，盡管加拿大元相對美元的匯率本周漲至三十年來的最高水平，但CurrencyShares Canadian Dollar Trust(FXC)——持有加拿大元的ETF——的成交量每天仍然只有1萬4000股。相比之下，蘋果電腦(Apple)(AAPL)每天的成交量為2800萬股。

　　貨幣型ETF最終可能成為得到大眾追捧的投資外匯的途徑，不過它們在這個繁榮的資本市場里仍然只占極小的比例。在507只掛牌交易的ETF中，只有11只是貨幣型ETF，它們持有資產的總額僅為21億美元，而ETF的資產總額達到4080億美元。

　　預測并不重要，倉位才重要。盡管最近美元反彈，但我認為今后18至24個月內，迅速下滑的美元將取代能源價格上漲成為全美的熱門話題。即使是在全球市場變得更加相關的今天，我仍然堅持認為外匯是一種不可缺少的倉位，卻在大多數人的投資組合不見其蹤影……至少到目前為止是這樣。

　　(作者：Jonathan Hoenig)