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　　文丨崔嶸 李翀

　　美國(guó)硅谷銀行困境的主因是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露，不過(guò)硅谷銀行的流動(dòng)性壓力未必意味著其將破產(chǎn)。誠(chéng)然，市場(chǎng)恐慌情緒正在蔓延，但我們認(rèn)為目前硅谷銀行的流動(dòng)性壓力尚不至于發(fā)展到債務(wù)危機(jī)，也不足以引發(fā)金融海嘯。美國(guó)高利率環(huán)境下金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積，美債收益率曲線倒掛與債市流動(dòng)性不足等問(wèn)題可能放大局部金融風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)局部性金融風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。

　　▍事項(xiàng)：

　　3月9日，美國(guó)硅谷銀行（Silicon Valley Bank）宣布其已完成約210億美元規(guī)模的投資組合出售且因此在2023年一季度蒙受約18億美元的稅后損失，計(jì)劃通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元。消息發(fā)布后硅谷銀行股價(jià)暴跌六成、美股銀行板塊普遍下跌，市場(chǎng)擔(dān)憂這是否會(huì)導(dǎo)致2008年“雷曼時(shí)刻”的再現(xiàn)，恐慌情緒有所蔓延。

　　▍硅谷銀行困境的主因是美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露。

　　截至2022年底，硅谷銀行賬面上有約261億美元的可出售證券（available-for-sale，主要由美國(guó)國(guó)債構(gòu)成）和約910億美元的持有至到期（held-to-maturity）的證券組合。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在去年起快速大幅加息，美債收益率曲線走熊，美債價(jià)格下跌，這直接導(dǎo)致按市價(jià)估值（mark-to-market）的資產(chǎn)價(jià)值縮水，且硅谷銀行本身出售美債的行為也在一定程度上形成交易沖擊成本，這加劇了其虧損及資本充足率的下降。同時(shí)，加息導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)投資回報(bào)率上升、貨幣基金相對(duì)于存款的吸引力提升，儲(chǔ)戶有可能將原本投入銀行存款的流動(dòng)性轉(zhuǎn)投到非銀金融機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)。

　　▍硅谷銀行的流動(dòng)性壓力未必意味著其將破產(chǎn)。

　　從公司公示文件[ https：//s201.q4cdn.com/589201576/files/doc_downloads/2023/03/Q1-2023-Mid-Quarter-Update-vFINAL3-030823.pdf]看，硅谷銀行截至今年2月底仍有約1800億美元的流動(dòng)性可用于應(yīng)對(duì)融資困難、客戶提款與借款等潛在壓力，且截至去年底62%的資產(chǎn)都是高流動(dòng)性的現(xiàn)金和固定收益證券、貸款存款比率僅為43%（低于可比公司水平）。目前從隔夜逆回購(gòu)、銀行體系準(zhǔn)備金等指標(biāo)看，美元體系的流動(dòng)性仍然充裕，如果硅谷銀行能夠按計(jì)劃再融資并補(bǔ)充自身資本充足率、且未發(fā)生擠兌，則硅谷銀行自身或?qū)⒛軌虮苊馄飘a(chǎn)。

　　▍目前硅谷銀行的流動(dòng)性困境尚不至于發(fā)展到債務(wù)危機(jī)。

　　隔夜市場(chǎng)恐慌情緒的來(lái)源可能是因?yàn)楣韫茹y行宣布再融資的公告時(shí)間恰巧與Silvergate（一家業(yè)務(wù)與加密貨幣關(guān)系緊密的小銀行）宣布停業(yè)的時(shí)間間隔較近，從而市場(chǎng)擔(dān)心是否還有其它銀行面臨類似的潛在風(fēng)險(xiǎn)。就現(xiàn)有信息而言，硅谷銀行的困境未牽扯到居民部門和企業(yè)部門的債務(wù)違約，主要是因其自身投資管理能力不強(qiáng)、流動(dòng)性管理意識(shí)不足而引起，目前其困境仍在于流動(dòng)性危機(jī)層面。在2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管，目前整體而言美國(guó)銀行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況仍然健康，且疫情后美國(guó)居民部門的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健、居民部門杠桿率較低。因此與雷曼危機(jī)不同，雖然當(dāng)前恐慌情緒正在蔓延，但我們認(rèn)為目前硅谷銀行的流動(dòng)性困境尚不至于發(fā)展到債務(wù)危機(jī)層面。因此，目前硅谷銀行事件的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)簡(jiǎn)單，即使硅谷銀行流動(dòng)性枯竭的影響擴(kuò)散到其它銀行，我們相信在未涉及居民和企業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施潛在補(bǔ)救措施的難度也不太大。

　　▍美國(guó)高利率環(huán)境下金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積，未來(lái)局部流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息仍未結(jié)束、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)的宏觀環(huán)境下，美債收益率曲線持續(xù)倒掛，這對(duì)于習(xí)慣“借短貸長(zhǎng)”的金融機(jī)構(gòu)而言是一種對(duì)自身流動(dòng)性耐耗能力的考驗(yàn)。同時(shí)，美債市場(chǎng)波動(dòng)程度近日又有所回升，且舊國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存在局部流動(dòng)性偏緊的問(wèn)題（請(qǐng)見(jiàn)《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告—美國(guó)財(cái)政部的潛在回購(gòu)不是流動(dòng)性寬松工具》20221118），這可能在未來(lái)加劇金融系統(tǒng)的脆弱性。市場(chǎng)仍需對(duì)這一金融風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　硅谷銀行其他金融產(chǎn)品負(fù)債規(guī)模超預(yù)期；硅谷銀行客戶與潛在投資者的行為超預(yù)期。

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責(zé)任編輯：王永生