作者： 樊志菁

　　[ 高盛建議投資者，在經(jīng)濟(jì)放緩的大背景中，應(yīng)該避開(kāi)高資本支出和研發(fā)投入的公司。該行首席美股策略師科斯丁（David J． Kostin）在報(bào)告中寫(xiě)道：“投資者歷來(lái)對(duì)公司在經(jīng)濟(jì)可能處于衰退邊緣的時(shí)候進(jìn)行大規(guī)模資本投資持懷疑態(tài)度。在過(guò)去三次衰退期間，現(xiàn)金回報(bào)率高的股票表現(xiàn)優(yōu)于資本支出和研發(fā)水平高的股票。” ]

　　11月的美聯(lián)儲(chǔ)決議一如既往地給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大波動(dòng)。雖然加息步伐放緩的預(yù)期升溫，但利率終點(diǎn)目標(biāo)也同時(shí)存在上移的風(fēng)險(xiǎn)，整體而言可謂喜憂參半。

　　三大股指上周全線回落，納指更是創(chuàng)下了今年1月以來(lái)的最大單周跌幅。利率期貨顯示，12月加息前景依然撲朔迷離，市場(chǎng)靜待美聯(lián)儲(chǔ)官員的最新表態(tài)指引。隨著中期選舉到來(lái)以及10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，未來(lái)一周市場(chǎng)或繼續(xù)陷入不確定性引發(fā)的大幅波動(dòng)中。

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)會(huì)放緩加息

　　如外界普遍預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議決定連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，聲明稱將評(píng)估貨幣政策的累積效應(yīng)。鮑威爾表示，央行還遠(yuǎn)未結(jié)束加息步伐，現(xiàn)在考慮暫停還為時(shí)過(guò)早。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，鷹派言論加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)比之前預(yù)期路徑走得更遠(yuǎn)的顧慮。2/10年期美債收益率利差一度擴(kuò)大至60個(gè)基點(diǎn)以上，這已經(jīng)是上世紀(jì)80年代以來(lái)倒掛最嚴(yán)重的一次。在他看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了柔中帶剛的信號(hào)，即盡管可能會(huì)減緩加息步伐，但可能會(huì)將利率推高至此前預(yù)測(cè)的水平之上。

　　隨著政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐步顯現(xiàn)，就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始受到波及。上月美國(guó)新增26.1萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，連續(xù)三個(gè)月回落。與此同時(shí)，失業(yè)率從3.5%上升至3.7%，勞動(dòng)力規(guī)模略有萎縮，受到關(guān)注的員工薪資增長(zhǎng)也有所放緩。

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)一直是貨幣政策的焦點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)一再表示，在調(diào)整加息之前需要尋求更多降溫的信號(hào)。目前的求職供需形勢(shì)依然緊張，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)維持在低位，Jolts報(bào)告顯示每名失業(yè)者依然對(duì)應(yīng)高達(dá)1.9個(gè)職位空缺。凱投宏觀美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾斯（Michael Pearce）表示，就業(yè)增長(zhǎng)仍具有驚人的彈性，對(duì)改變美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定的鷹派立場(chǎng)幾乎沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性作用。

　　不過(guò)第一財(cái)經(jīng)記者注意到，從最新美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)中，放緩加息正在形成共識(shí)，鮑威爾提出的終點(diǎn)利率上移也得到了確認(rèn)。里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金（Tom Barkin）表示，現(xiàn)在可以開(kāi)始“踩剎車”，在更長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)加息速度會(huì)變慢，未來(lái)可能會(huì)有更高的終端利率。

　　芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯（Charles Evans）則認(rèn)為，不再需要采取先發(fā)制人的立場(chǎng)， 以不超過(guò)75個(gè)（基點(diǎn)）的速度前進(jìn)，在目標(biāo)達(dá)成前看到更多數(shù)據(jù)是有意義的。

　　美債市場(chǎng)也顯示了政策預(yù)期的變化，與短期利率掛鉤的2年期美債收益率尾盤(pán)站上4.65%，環(huán)比上周上漲22個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于一次加息空間。

　　CME利率觀察工具FedWatch數(shù)據(jù)顯示，在就業(yè)報(bào)告公布后，市場(chǎng)對(duì)12月加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期曾短暫上升，目前預(yù)計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性重新回到50%以上。交易員仍在押注明年3月加息至5.00%到5.25%的區(qū)間，但更激進(jìn)的定價(jià)并未升溫。

　　施瓦茨向記者表示，總的來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)仍然沒(méi)有看到可能導(dǎo)致停止加息的信號(hào)。勞動(dòng)力市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了降溫的跡象，但整體仍然太熱。從目前的情況分析，12月加息正在朝50個(gè)基點(diǎn)傾斜，風(fēng)險(xiǎn)在于2023年初的政策選擇，這取決于未來(lái)的兩份通脹報(bào)告。正如鮑威爾所言，經(jīng)濟(jì)軟著陸的道路越來(lái)越窄。

　　施瓦茨重申了此前的預(yù)期，明年上半年GDP將出現(xiàn)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，并會(huì)發(fā)生溫和的衰退。

　　市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　美聯(lián)儲(chǔ)決議后市場(chǎng)先漲后跌，此前從底部的反彈似乎暫時(shí)失去了動(dòng)力。

　　10月以來(lái)美股的做多動(dòng)能有所消耗，加息周期終點(diǎn)利率的波動(dòng)引發(fā)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的新一輪擔(dān)憂。上周五企穩(wěn)反彈背后，三大股指日內(nèi)劇烈波動(dòng)也反映了市場(chǎng)情緒并不穩(wěn)定。

　　值得注意的是，過(guò)去一周納指單周5%的跌幅創(chuàng)造了今年1月以來(lái)最大跌幅。明星科技股泥沙俱下，刷新52周低點(diǎn)的明星科技股不在少數(shù)，如谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、高通、Spotify。道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果股票上周五連陰，罕見(jiàn)下跌11.2%，為2020年3月20日以來(lái)的最差單周表現(xiàn)，亞馬遜市值則失守1萬(wàn)億美元關(guān)口。

　　除了貨幣政策的影響之外，科技股的壓力來(lái)自于不斷出現(xiàn)的負(fù)面消息。比如亞馬遜3日表示，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司計(jì)劃暫停招聘數(shù)月，蘋(píng)果也被傳出暫停研發(fā)部門(mén)以外許多職位招聘的報(bào)道。經(jīng)濟(jì)壓力下一些企業(yè)被迫開(kāi)啟了裁員，線上支付巨頭Stripe和出行共享公司Lyft均計(jì)劃減少至少13%的崗位。

　　投資者情緒持續(xù)低迷，美國(guó)銀行的牛熊指標(biāo)連續(xù)7周維持在0，這是2008年金融危機(jī)以來(lái)最長(zhǎng)的“極度看跌”周期。資金避險(xiǎn)情緒濃厚，EPFR Global數(shù)據(jù)指出，截至11月2日的一周內(nèi)，貨幣基金的資金流入達(dá)621億美元，去年第四季度以來(lái)已經(jīng)吸引了1940億美元資金。美銀策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）指出，投資者以疫情以來(lái)最快的速度出逃，由于通脹居高不下且失業(yè)率處于較低水平，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)大幅調(diào)整其政策。“衰退沖擊”情形下，預(yù)計(jì)股市可能會(huì)在明年春季觸底。

　　高盛建議投資者，在經(jīng)濟(jì)放緩的大背景中，應(yīng)該避開(kāi)高資本支出和研發(fā)投入的公司。該行首席美股策略師科斯丁（David J． Kostin）在報(bào)告中寫(xiě)道：“投資者歷來(lái)對(duì)公司在經(jīng)濟(jì)可能處于衰退邊緣的時(shí)候進(jìn)行大規(guī)模資本投資持懷疑態(tài)度。在過(guò)去三次衰退期間，現(xiàn)金回報(bào)率高的股票表現(xiàn)優(yōu)于資本支出和研發(fā)水平高的股票。”

　　另一個(gè)在高利率和經(jīng)濟(jì)不確定性環(huán)境下投資的長(zhǎng)期策略是持有更抗風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值股。花旗美國(guó)股票策略師克倫特（Scott Chronert）將此定義為高盈利能力、低金融風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的組合，不過(guò)從定量角度識(shí)別是復(fù)雜的。“首先通常是考察回報(bào)指標(biāo)，特別是股本回報(bào)率（ROE）或投資資本回報(bào)率（ROIC）。然后需要加入穩(wěn)定性指標(biāo)，包括基本面因素，如每股收益或現(xiàn)金流增長(zhǎng)，以及部分技術(shù)性指標(biāo)。”他說(shuō)道。

　　嘉信理財(cái)認(rèn)為，未來(lái)一周市場(chǎng)依然難以擺脫動(dòng)蕩的局面。除了繼續(xù)消化和展望美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期，中期選舉和最新CPI數(shù)據(jù)將成為擾動(dòng)因子。雖然季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)和中期選舉后美股表現(xiàn)數(shù)據(jù)有利于多頭，不過(guò)短期技術(shù)面仍然看跌，股票和債券收益率之間似乎存在著非常明顯的反向關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在傳遞通脹壓力的情況下，債券收益率上漲的壓力不小。

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責(zé)任編輯：李桐