美聯儲頗具影響力的工作人員們判斷，美國經濟在表面之下的運行比他們想象的還要火熱，這有助于解釋通脹為何仍處于40年高位，并為預期更多加息提供了理由。在上周公布的美聯儲9月會議紀要中，藏著一份關于一項看似無害卻至關重要的估計的聲明。美聯儲工作人員將這項估計作為內部經濟預測的基石。

　　會議紀要顯示，由于生產率增長令人失望，勞動力參與率增長緩慢，他們對美國潛在GDP的衡量“大幅下調（revised down significantly）”。彭博首席美國經濟學家、前美聯儲經濟學家Anna Wong表示：“這一政策意義重大。潛在經濟增長率較低，意味著去年和今年的經濟過熱程度高于預期，需要更多加息或經濟增長較長時間低于趨勢水準，才能彌合產出缺口。”

　　潛在GDP與實際GDP的差別反映了經濟周期的情況，如果實際GDP大于潛在GDP，則經濟高漲，有通貨膨脹的壓力；如果實際GDP小于潛在GDP，則經濟衰退，有失業的壓力。

　　美聯儲工作人員不制定政策，制定政策是聯邦公開市場委員會19位官員的工作。但他們確實提供了非常重要的信息，有助于政策制定者的觀點形成。目前，政策制定者正以自上世紀80年代以來最快的速度加息，以遏制失控的通脹。

　　Wong預計，美聯儲將在下個月連續第4次加息75個基點，并將繼續加息，直到明年利率達到5%的區間。美聯儲官員們上月預計，利率將在2023年達到4.6%的峰值，而目前的目標區間為3%至3.25%。他們對經濟長期可持續增長的預估中值為1.8%，不過意見分歧很大，范圍在1.6%至2.2%之間。

　　與去年第四季度相比，2021年最后一個季度美國經濟增長了5.7%。如果美聯儲工作人員下調了對潛在產出的預估，就意味著盡管美國經濟增長正在放緩，但高于長期均衡趨勢的幅度甚至超過最初的預期，而且仍高于長期均衡趨勢。如果經濟水平仍然高于其潛在水平，這就解釋了為什么通貨膨脹繼續廣泛和頑固。

　　美聯儲宏觀經濟模型團隊經濟顧問、前負責人John Roberts稱：“我們在2021年的增速遠高于潛在增速，GDP水平仍遠高于潛在水平，這解釋了持續的通脹。”

　　最新數據顯示，不包括食品和能源的9月核心消費者價格指數（CPI）較上年同期增長6.6%，高于預期，創下自1982年以來的最高水平。9月CPI整體環比上漲0.4%，較上年同期上漲8.2%，市場預期分別0.2%和8.1%。

　　其次，實際GDP增速大于潛在水平，也有助于解釋為什么隨著勞動力市場從短暫的疫情引發的衰退中復蘇，2021年雇主每月平均增加56.2萬個就業崗位。美聯儲工作人員還稱，預計失業率的上升速度將比他們此前估計的要慢，并將保持在他們預計的在2025年底前都不會加劇通脹壓力的失業率水平以下。

　　盡管如此，美聯儲的首選指標，明年的通貨膨脹率預計為2.6%，與8月份的6.2%相比有了明顯的減速。會議紀要稱，工作人員的估計是基于這樣一種觀點，即隨著能源價格的下降，供需將恢復平衡。

　　耶魯大學管理學院教授William English表示：“美聯儲工作人員一直相對樂觀。有一些證據表明，近期通脹預期正被納入工資上漲，這可能會持續下去。”

　　English還指出，美國經濟似乎相當有彈性，勞動力市場可能需要大幅放緩，以減輕需求和薪資壓力。English此前曾執掌美聯儲強大的貨幣事務部。English補充稱：“與官員們9月的預測相比，我認為聯邦基金利率將會走高，失業率將會走高，通脹的下行路徑將會更慢。”

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責任編輯：郭明煜