人民幣匯價下跌至衍生品巨虧臨界點
路透香港3月20日 -人民幣跌至近一年低點，對于一種離岸衍生品的持有人來說，匯價已處在可能引發巨虧的關鍵水準，而這或許會推動人民幣進一步下跌。
中國央行[微博]擴大波幅后，人民幣在三天內跌去0.8%，影響到中資企業持有數十億美元杠桿押注的離岸市場。
名為目標可贖回遠期合約(target-redemption forwards)的衍生品能在人民幣不大幅走貶的情況下，給持有人帶來穩定收入。德意志銀行和摩根士丹利估計，自去年以來共售出3,500億美元這種遠期合約。
該期約最初是為了對沖匯率風險，后來它們演變為一種產品，如果人民幣兌美元匯價能保持在某個價位上方，就能給持有人帶來一定的收入。
對于許多買家來說，買這種產品似乎是個合理押注，因為人民幣兌美元自2010年后每年都在升值。去年，人民幣兌美元還上漲了2.9%。
但是，今年中國央行有意讓人民幣貶值，以擠出單邊押注人民幣升值的熱錢，自本周一擴波幅后，人民幣在加速下跌。
交易員稱，中國首支國內債券違約后的債務恐慌以及對中國經濟增長放緩的擔憂也打壓市場人氣。
周三在岸市場中，現匯人民幣兌美元跌穿6.2，同時香港離岸市場觸及6.1855，是去年4月以來觸及的部分低點。更重要的是人民幣匯價深入6.15-6.20區間，而在該區間有大量的產品會觸發行權，持倉人面臨虧損。
“隨著銀行通過衍生品市場對沖手中的結構性產品敞口，此舉可能加劇人民幣賣壓，因此離岸人民幣可能續跌，”摩根士丹利駐香港亞洲外匯和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示。
人民幣在該行權價之下每下跌一個點子，都會給持倉人帶來虧損。據五位市場消息人士估計，過去一周左右，虧損規模已升至30億美元。
如果這些產品的持有者一窩蜂地平倉，將打壓人民幣進一步下挫。銀行業者也需要通過衍生品市場對沖其持倉，而且鑒于這些產品的不對稱性質，這也可能給人民幣帶來下行壓力。
市場人士指出，如果離岸人民幣跌至6.2，那么持倉人為了賠償對手方，會有大量需求。
摩根士丹利表示，如果人民幣兌美元守在6.20元下方，預計持有者每月可能蒙受多達2億美元的損失。結構性產品的平均期限為24個月左右，總虧損可能達到數以十億計美元。
不過，人民幣必須要一直保持在6.2下方才會累積成這么大的虧損規模。
一年期無本金交割遠期外匯(NDF)表明，人民幣兌美元一年后將來到6.22，澳新銀行預測今年底匯價將為6.08。
**注意波動率**
然衍生性市場也暗示人民幣會更加疲弱。
一個月期美元/人民幣期權隱含波動率周三向紀錄水準靠攏，且是2013年全年所見水準的兩倍。遠期期權換匯點暗示會有更多的賣壓。
波動率愈大，銀行就必須更加在現貨和衍生商品市場買進美元來對沖部位。
“注意波動率，”一在香港的歐系銀行外匯交易中心主管表示。他不愿具名，因其未得到授權向媒體公開發言。
在央行暗示樂見匯率走軟之際，企業美元賣盤缺位，只會加速人民幣的貶值。
“他們正釋出一個訊號，即不要炒作人民幣，”一在香港的亞洲宏觀對沖基金執行董事表示。他也因未獲授權對媒體發言而不愿具名。(完)
(編譯 白云/李爽/戴素萍 審校 田建華/石冠蘭)
