此外，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，要求大型對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金及其他投資顧問機(jī)構(gòu)在SEC登記，披露交易信息，并定期檢查。如果此類機(jī)構(gòu)具有特大規(guī)模或特別風(fēng)險(xiǎn)，將同時(shí)接受美聯(lián)儲(chǔ)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

　　值得注意的是，最終版本的法案在兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上做了妥協(xié)：一是最終法案取消了對(duì)資產(chǎn)超過500億美元的銀行和100億美元的對(duì)沖基金征收特別稅的條款，而銀行本來在十年間需繳納190億美元稅費(fèi)，以支付金融監(jiān)管改革的成本。

　　更為重要的一點(diǎn)是，在限制銀行自營交易和高風(fēng)險(xiǎn)衍生品交易方面，此前“沃爾克法則”的立場是全面禁止，但最終法案還是允許銀行投資對(duì)沖基金和私募基金，只是投資規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%，銀行還可以保留利率和外匯掉期等衍生品。

　　與曾確立“金融分業(yè)”架構(gòu)的《格拉斯-斯蒂格爾法案》相比，分析人士認(rèn)為《多德-弗蘭克法案》盡管改革力度不可謂不大，但由于金融業(yè)在美國強(qiáng)大的影響力，“合久必分”終成未竟之功，“監(jiān)管者再次成為了市場的追隨者”。

　　3.新法案威力

　　盡管《多德-弗蘭克法案》只是各方利益平衡和妥協(xié)的結(jié)果，很多方面都談不上徹底，但無疑仍將對(duì)美國金融生態(tài)和監(jiān)管架構(gòu)產(chǎn)生重大的影響。

　　美國金融監(jiān)管改革則將促使銀行經(jīng)營模式回歸傳統(tǒng)。中國銀行國際金融所研究員邊衛(wèi)紅對(duì)本報(bào)記者表示，金融改革法案將永久性地影響到美國大型銀行交易和零售業(yè)務(wù)經(jīng)營模式。因?yàn)樾碌谋O(jiān)管規(guī)則使銀行業(yè)“發(fā)起-分銷”的商業(yè)模式難以為繼，資產(chǎn)證券化的速度也將放緩，信貸流將回歸傳統(tǒng)模式。

　　金融危機(jī)后，歐美銀行業(yè)盈利逐漸復(fù)蘇，但主要來自交易業(yè)務(wù)，包括衍生產(chǎn)品交易。今年一季度，華爾街大行在交易收入大增的帶動(dòng)下均取得不錯(cuò)的業(yè)績，但到了二季度，由于市況不佳導(dǎo)致交易收入減少，各行盈利也隨之下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前美國商業(yè)銀行的衍生合約交易總額高達(dá)216.5萬億美元，其中92%為利率和外匯衍生合約。新法案允許銀行保留利率、外匯等衍生合約交易，因此對(duì)大銀行衍生合約交易影響較有限。不過，由于衍生合約中央結(jié)算提高了保證金要求、定價(jià)透明度及促使合約簡單化，則可能使得銀行來自衍生產(chǎn)品交易的盈利減少。

　　“隨著各國對(duì)衍生品及對(duì)沖基金監(jiān)管的加強(qiáng)，銀行不得不將結(jié)構(gòu)性投資工具、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)予以撤銷。未來銀行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的表外業(yè)務(wù)將會(huì)大大減少，經(jīng)營策略將更加穩(wěn)健、保守，更加注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營。”邊衛(wèi)紅表示。

　　法案規(guī)定，銀行僅可將3%的一級(jí)資本投資于對(duì)沖基金或私募基金，而根據(jù)各銀行2010年一季度末一級(jí)資本計(jì)算的投資上限為：摩根大通39億美元、高盛21億美元，而摩根大通的私募股權(quán)投資一季度共有73億美元，高盛共有155億美元資本投資于對(duì)沖基金和私募基金，并計(jì)劃再投資121億美元。因而這些銀行須逐漸減少有關(guān)投資，相關(guān)的收益會(huì)大幅減少。

　　不過，法案規(guī)定“沃爾克法則”將在15個(gè)月至兩年內(nèi)生效，然后銀行機(jī)構(gòu)將得到兩年的緩沖期，其后可以再延期三次，每次一年；在此基礎(chǔ)上，在私募股權(quán)基金和房地產(chǎn)基金等“流動(dòng)性不強(qiáng)”的投資上，銀行可再獲得五年的寬限期。如此寬松的過渡安排將可大大減輕銀行承受的壓力。

　　對(duì)于法案對(duì)銀行業(yè)盈利的具體影響，高盛等投資公司的分析報(bào)告顯示，新法實(shí)施后，大型銀行的收入將削減13%至14%，其中花旗集團(tuán)、美國銀行、摩根士丹利受到的影響最為嚴(yán)重，其未來收入將分別銳減27%、25%和22%。而信用卡發(fā)行商當(dāng)中的巨頭，美國第一資本金融公司、美國運(yùn)通以及探索金融服務(wù)公司的收入亦將下挫28%、16%和20%。

　　美國銀行則在最近公布二季度業(yè)績后表示，金融監(jiān)管改革法案可能會(huì)給其帶來超過100億美元的損失，其中對(duì)借記卡刷卡收費(fèi)的規(guī)定就將使該銀行的年收入損失18-23億美元，這些損失預(yù)計(jì)將在2011年第三季度顯現(xiàn)，并稱將不得不向零售客戶收取新費(fèi)用以抵消損失。

　　受到影響的不止銀行，還有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。法案規(guī)定，發(fā)債機(jī)構(gòu)不得在未征得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同意的情況下在債券產(chǎn)品文件中引用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將為評(píng)級(jí)質(zhì)量承擔(dān)法律責(zé)任。

　　與金融監(jiān)管法案中許多條款不同，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問責(zé)條款在奧巴馬簽署后即刻生效。因此，為了減輕法律責(zé)任，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司近日相繼發(fā)出緊急通知，要求客戶今后新發(fā)債券時(shí)不能在文件中引用它們給出的信用評(píng)級(jí)。

　　分析人士表示，評(píng)級(jí)公司的上述舉動(dòng)將令資產(chǎn)支持證券(ABS)市場凍結(jié)，因?yàn)楦鶕?jù)SEC的現(xiàn)行規(guī)定，一些債券必須要在正式文件中包含評(píng)級(jí)信息，特別是那些以消費(fèi)貸款為基礎(chǔ)建立起來的債券。

　　“評(píng)級(jí)公司的通知將令華爾街難以或無法發(fā)行與住房和商業(yè)抵押貸款相關(guān)的ABS。”蘇格蘭皇家銀行分析師在一份研究報(bào)告中表示。

　　4.埋下隱患

　　金融危機(jī)往往會(huì)給金融監(jiān)管改革帶來新的契機(jī)，此次由次貸危機(jī)演變而來的金融危機(jī)也不例外，但對(duì)于此次改革是否能夠徹底修正美國繁冗的金融監(jiān)管模式，各方看法并不一致。

　　與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問責(zé)條款立即生效一樣，接管和清算陷入困境的大型金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力也被立即授予FDIC，同時(shí)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)立即成立，開始確定哪些機(jī)構(gòu)具有系統(tǒng)重要性以及要求其接受更高的資本要求。

　　“隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn)和金融控股的發(fā)展，很容易出現(xiàn)監(jiān)管空白，同時(shí)也經(jīng)常出現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的矛盾。新的金融穩(wěn)定委員會(huì)是針對(duì)美國金融監(jiān)管在過去幾十年的問題而設(shè)計(jì)的，在解決這些問題方面應(yīng)該效率大大提高，對(duì)防止金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)將有一定效果。”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授汪昌云表示。

　　但摩根士丹利亞洲區(qū)非執(zhí)行主席羅奇在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，最難解決的問題之一是“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，要讓新成立的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)承擔(dān)起這一功能。“明確系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)是個(gè)相當(dāng)難的需要分析和實(shí)證的行為了，而知道這些標(biāo)準(zhǔn)什么時(shí)候會(huì)發(fā)出警訊以及建議美聯(lián)儲(chǔ)如何做出反應(yīng)又完全是另外一回事。”

　　“新的金融穩(wěn)定委員會(huì)的成立一定程度上可以彌補(bǔ)美國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的空白，但無疑又進(jìn)一步增加了美國金融監(jiān)管的層次與復(fù)雜性，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)問題將進(jìn)一步面臨挑戰(zhàn)。”邊衛(wèi)紅表示。

　　她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融業(yè)的監(jiān)控將具有實(shí)質(zhì)性行政權(quán)力，包括必要時(shí)拆分大型金融公司，以免累及金融體系。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管過程中，政府監(jiān)管人與美聯(lián)儲(chǔ)之間若存在意見分歧，危機(jī)來臨時(shí)，面對(duì)各方游說，無疑會(huì)稀釋或推遲必要的回應(yīng)。

　　與對(duì)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)功能的質(zhì)疑相關(guān)的是，盡管奧巴馬一再宣稱“改革將避免危機(jī)的重演”，但多數(shù)分析人士都認(rèn)為法案無法避免下一次危機(jī)的爆發(fā)。

　　“法案中的新手段會(huì)有助于減輕和控制下次金融危機(jī)，但下次危機(jī)不可避免地會(huì)發(fā)生，或許在未來的六到十年內(nèi)。”保爾森在法案簽署的當(dāng)天接受媒體采訪的時(shí)候就表示。

　　羅奇亦認(rèn)為，下一次危機(jī)或許就在不遠(yuǎn)的將來。他認(rèn)為不僅要修復(fù)監(jiān)管政策，同時(shí)也要修正貨幣政策。

　　他指出，自2000年以來，除了一年例外，實(shí)際聯(lián)邦基金利率都低于長期平均水平1.9%。同期，實(shí)際聯(lián)邦基金利率有一半的時(shí)候都在零以下。如此寬松的貨幣政策立場最終會(huì)引發(fā)另一波債務(wù)和杠桿風(fēng)潮，有可能會(huì)引發(fā)又一次的金融動(dòng)蕩。

　　紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Nouriel Roubini亦撰文表示，不徹底的監(jiān)管改革會(huì)為下一次金融危機(jī)埋下種子：包括“大而不倒”問題沒有得到適當(dāng)?shù)慕鉀Q；沃爾克規(guī)則被大大稀釋；對(duì)衍生品交易的限制沒有意義；沒有解決銀行家薪酬機(jī)制扭曲的問題；沒有對(duì)“兩房”進(jìn)行改革。

　　對(duì)“兩房”改革的回避或許是新法案最大的硬傷。目前，“兩房”已合計(jì)動(dòng)用了美國聯(lián)邦政府1450億美元救助資金，兩房債券占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的近五成(截至7月初，兩房債券占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的47.9%)。美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，按照目前方式運(yùn)作下去，2009至2019年，“兩房”將總共花費(fèi)納稅人近4000億美元。

　　“兩房”股票已從紐約證券交易所退市，但國內(nèi)外投資者仍持有大量的“兩房”債券，其命運(yùn)如何牽動(dòng)全世界投資者的目光。不過，在金融監(jiān)管改革法案通過后，“兩房”改革也已提上議事日程，美國眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席弗蘭克7月16日表示，他計(jì)劃從9月開始起草有關(guān)整頓“兩房”的議案。

　　5.未竟之路

　　事實(shí)上，即便解決“兩房”問題，重塑美國金融監(jiān)管機(jī)制的工作也遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　在金融監(jiān)管改革法案成為法律后，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始為法案制定細(xì)則和框架，立法結(jié)束不過是為第二階段的游說和政策制定打開了大門。實(shí)際上，這些細(xì)則的制定過程才會(huì)真正決定新法律會(huì)如何影響市場參與人士的行為，華爾街已經(jīng)開始準(zhǔn)備游說這些監(jiān)管細(xì)則的制定。

　　作為拔地而起的新機(jī)構(gòu)，消費(fèi)者金融保護(hù)局最引人矚目，奧巴馬很快就會(huì)任命局長人選，對(duì)于誰將領(lǐng)導(dǎo)這一機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)爭業(yè)已開始。據(jù)外媒報(bào)道，自由派人士堅(jiān)持認(rèn)為白宮應(yīng)當(dāng)任命最初提出這一構(gòu)想的哈佛大學(xué)教授Elizabeth Warren，銀行業(yè)人士則敦促參議員們反對(duì)提名Warren，認(rèn)為她會(huì)制定一些阻礙信貸發(fā)放給低收入人士的政策。

　　奧巴馬的人選決定之所以意義重大，是因?yàn)榈谝粚妙I(lǐng)導(dǎo)人會(huì)對(duì)該機(jī)構(gòu)的方向產(chǎn)生重大影響，而且該機(jī)構(gòu)可以在無需獲得國會(huì)批準(zhǔn)的情況下使用大約5億美元年預(yù)算，令該機(jī)構(gòu)主管的位置變得更為誘人。

　　其它機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開始行動(dòng)。商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)主席Gensler已經(jīng)召集了30個(gè)小組來為規(guī)模達(dá)到615萬億美元的場外交易衍生品市場構(gòu)建一個(gè)新的監(jiān)管體系。SEC主席Schapiro也要求增雇800人，F(xiàn)DIC主席Bair表示需要高達(dá)5000萬美元的預(yù)算以及增雇擁有投資銀行和保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)的員工。

　　“在未來的兩三年內(nèi)，隨著這一基于原則的法案漸漸具體化，還會(huì)有相當(dāng)多的進(jìn)退取舍。就目前而言，基本上沒有哪一條是輕而易舉能夠?qū)崿F(xiàn)的，每個(gè)領(lǐng)域的執(zhí)行都不會(huì)那么直接或簡單。”羅奇就直言。