新三板擴容考驗券商 估值定價能力成關鍵
林巧
“近期的股轉系統業務培訓上，相關監管領導強調希望園區擴大到全國的時候，務必要保證掛牌企業的質量�！蹦成鲜腥虉鐾馐袌鲐撠熑吮硎�，擴容前夕，幾乎每一次與股轉系統的相關人士溝通，都會強調掛牌企業的質量，不希望主辦券商一味追求掛牌企業數量。
日前，全國股轉中心(俗稱“新三板”)陸續在北京、上海、深圳三地進行掛牌業務培訓，為擴容做最后的沖刺準備。與此同時，全國股轉中心總經理謝庚也在北京表示，股轉系統即將出臺融資試點，企業既可以融資并掛牌，也可以在先掛牌后融資，還可以通過債券融資。
而對于主辦券商而言，除了挖掘出好的企業之外，另一個重大的問題是定價。
估值定價新挑戰
一位參加了全國股轉中心深圳站培訓的主辦券商業務人士透露，監管部門在培訓上指出全國股轉系統將實行市場化運作，企業掛牌只是開始，最終企業能獲得多少融資額度、多少收益，都由市場說了算。
“這就要求券商要有火眼金睛識別適合的掛牌企業，不要盲目延攬項目�！鄙鲜鋈倘耸勘硎�。他以一家化工企業為例子，表示根據深入跟蹤研究，發現該企業以生產科技含量不高的低端化工產品為主，產品生產過程會產生一定的污水、廢氣等，企業沒有自己的專利和核心技術，由此可以判斷為不適合掛牌。
“估值是新三板工作的重中之重。”金元證券場外市場部負責人陳永飛指出。
據介紹，全國股轉系統中掛牌的企業大多是創新型創業中小企業，這些被業內人士比喻為“投資人看不清”的企業如何合理估值，將成為“新三板”擴容后對主辦券商的首場大考。
而一直致力深耕“新三板”業務的西部證券(002673.SZ)目前正在擴招一批行業估值人員，其場外市場部負責人程曉明認為未來一個掛牌項目的標配人員應該是一位會計、一位律師，還要加上一位行業分析人員。
“行業估值還與未來的做市商制度有密切關系�！背虝悦鞣Q。
業內人士表示，為提高新三板流動性制訂了做市商制度，選擇做市的主辦券商需對掛牌企業提供持續雙向報價。
“主辦券商從購買做市存量股票時就需對掛牌公司給予合理估值，隨著時間推移，還需不斷關注企業經營狀況及對估值影響，發現合理價格。這將極大地考驗主辦券商項目分析和定價能力�！� 東莞證券[微博]場外市場部總經理羅貽芬表示。
“對于我國大部分證券公司和投資者來說，做市商交易模式還比較陌生�！眱鹊匾患疑鲜腥虉鐾馐袌霾控撠熑吮硎�。
融資起航
圍繞企業融資問題，全國股轉系統即將出臺融資試點，企業既可以融資并掛牌，也可以先掛牌后融資，還可以通過債券融資。
“對于一個成長性較好的企業，將未來可能的資金需求一次性融資到位并不一定是最好的融資方案，根據企業實際情況靈活選擇適當的時機分步融資是比較好的選擇�！苯愕貐^一家主辦券商相關業務人士表示。
實際上，為幫助企業融資，主辦券商已經開始業務創新。例如近期登陸股轉系統的藍天環保(430263)，主辦券商宏源證券(000562.SZ)為其設計了掛牌的同時，通過定向發行融資1024萬元，另外還發行了2000萬元的中小企業私募債。
廣東一家上市券商場外市場相關業務人士也表示，股轉系統目前已經明確企業在掛牌時申請融資的，可以先披露融資內容，再尋找投資者。
“下一步，股轉系統還會推出掛牌企業融資的服務專區業務�！鄙鲜鰳I務人士稱。
而對發行人凈資產和盈利能力等沒有硬性要求的中小企業私募債，在“新三板”掛牌企業中也將大展拳腳�！半S著全國股轉系統業務制度不斷完善和創新，定向發行細則頒布后會陸續推出優先股、私募債、可轉債等債券融資方式，引進場外股權質押、兼并重組等新型融資模式。”羅貽芬表示，未來主辦券商可以為掛牌企業提供更多個性化投融資產品。
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