本報(bào)記者 莫 菲 上海報(bào)道

　　有跡象顯示，2006年將是資本市場(chǎng)創(chuàng)新之年，包括三版市場(chǎng)在內(nèi)的市場(chǎng)體系創(chuàng)新，將成為主要內(nèi)容之一。

　　據(jù)知情人士透露，為落實(shí)《證券法》、《公司法》精神，證監(jiān)會(huì)正在抓緊時(shí)間為多層次資本市場(chǎng)體系之一的全國柜臺(tái)交易市場(chǎng)(三板市場(chǎng))立規(guī)，并將上報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)。

　　1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出批復(fù)，同意中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

　　有此意向的并非中關(guān)村科技園區(qū)一家。

　　據(jù)悉，上海張江高科技園區(qū)也在向高層積極申請(qǐng)使園區(qū)內(nèi)非上市股份公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

　　目前，由11家證券公司參與的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，已被業(yè)內(nèi)視為統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外證券市場(chǎng)，即全國柜臺(tái)交易市場(chǎng)在現(xiàn)階段的雛形。

　　該人士表示：“未來的多層次資本市場(chǎng)體系將對(duì)企業(yè)不同的融資需求作出合理的、多層次的市場(chǎng)體系安排。公開發(fā)行上市的公司(簡(jiǎn)稱‘上市公司’)將在證券交易所內(nèi)上市，公開發(fā)行未上市的公司將在全國柜臺(tái)交易市場(chǎng)掛牌交易。而未發(fā)行上市的公司將在帶有區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易所里流通轉(zhuǎn)讓�！�

　　這意味著目前委托券商代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，未來將被賦予真正意義上的融資功能，同時(shí)也給大量中小企業(yè)的戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者提供了另一條退出機(jī)制。

　　三板融資立規(guī)

　　“目前，證監(jiān)會(huì)考慮的是既要在現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)做試點(diǎn)，又要為在發(fā)行體制上、退出機(jī)制上為未來的三板市場(chǎng)立規(guī)，而這些規(guī)則還需要經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)。”一位接近證監(jiān)會(huì)人士告訴記者。

　　他指出，立規(guī)分為兩個(gè)層次。

　　“第一層是發(fā)行制度如何與三板市場(chǎng)接軌，使三板市場(chǎng)的掛牌交易公司具備融資功能；第二層是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)如何轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲�的統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外證券市場(chǎng)，顯然，現(xiàn)在還存在距離。”這位人士表示。

　　據(jù)這位人士稱：“證監(jiān)會(huì)發(fā)行部正在根據(jù)兩法的具體條款，制定新的IPO發(fā)行管理辦法，新管理辦法中已在法律上把公開發(fā)行和在證券交易所上市徹底分離，分為

　　公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市交易，證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)在上市標(biāo)準(zhǔn)方面應(yīng)當(dāng)既存在層次遞進(jìn)關(guān)系，又可以相互補(bǔ)充、適度競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)賦予不同的證券交易場(chǎng)所制定各自上市標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)力。

　　“換言之，首次公開發(fā)行后的公司如果稍遜于主板或

　　而以前的有關(guān)發(fā)行上市的規(guī)定實(shí)際上僅適合一個(gè)高層次市場(chǎng)。對(duì)于層次較低的場(chǎng)外交易市場(chǎng)等，不僅缺乏明確的法律支持，而且為法律所禁止。

　　相關(guān)法律條文為1993年《公司法》第144條：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行”，導(dǎo)致大量非上市公司股票轉(zhuǎn)讓成為非法交易。

　　“業(yè)內(nèi)把第144條稱為惡法�！彼�說，“同時(shí)，證券交易所只能采取單一的證券交易方式，制約了集中交易市場(chǎng)的內(nèi)部分層。”

　　據(jù)悉，未來的多層次資本市場(chǎng)體系將分為四大體系：主板、中小企業(yè)板(未來的創(chuàng)業(yè)板)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。

　　“多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)不僅是一個(gè)證券市場(chǎng)的問題，更重要的是一個(gè)國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的問題，根源于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求；多層次資本市場(chǎng)的安排不僅是一個(gè)二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的問題，它在根本上取決于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的安排，要從一、二級(jí)市場(chǎng)統(tǒng)籌考慮；如能對(duì)企業(yè)多樣化的融資需求作出合理的、多層次的市場(chǎng)體系安排，監(jiān)管部門就能針對(duì)不同市場(chǎng)上企業(yè)的特點(diǎn)作出不同的監(jiān)管安排，這樣更有利于總體風(fēng)險(xiǎn)的控制�！敝袊�證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部主任謝庚認(rèn)為。

　　距離

　　要做大做強(qiáng)“委托代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，必須在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，在中國證券市場(chǎng)多層次化發(fā)展的大背景下對(duì)其重新定位。

　　“今后的三板市場(chǎng)應(yīng)是比證券交易所標(biāo)準(zhǔn)較低、風(fēng)險(xiǎn)較高的場(chǎng)外市場(chǎng)；而相對(duì)于區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)，它是統(tǒng)一監(jiān)管、標(biāo)準(zhǔn)較高的全國性市場(chǎng)，是場(chǎng)外市場(chǎng)體系的龍頭、基準(zhǔn)。”深圳證券交易所人士認(rèn)為。

　　柜臺(tái)交易市場(chǎng)，既可彌補(bǔ)證券交易所融資功能的不足，又可豐富我國多層次市場(chǎng)體系，使非上市公司股份也有合法的交易轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。

　　同時(shí)，健全的三板市場(chǎng)交易功能將提供給企業(yè)的戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資者一個(gè)良好的退出渠道。

　　目前，委托代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)處于試點(diǎn)階段。

　　深圳證券交易所人士表示，統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外證券市場(chǎng)需要符合以下幾個(gè)條件：

　　第一，成立全國券商報(bào)價(jià)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)。

　　海通證券人士稱：“目前的中關(guān)村園區(qū)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)，只允許11家券商獲得代辦股份轉(zhuǎn)讓的資格，也就是這11家券商的內(nèi)部營(yíng)業(yè)部是聯(lián)網(wǎng)的。但大部分的證券公司未加入到這一報(bào)價(jià)系統(tǒng)里，對(duì)股民投資產(chǎn)生一定的局限�！�

　　第二，類似納斯達(dá)克，規(guī)定場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用高度自動(dòng)化的電子交易系統(tǒng)，而目前的方式是人工報(bào)價(jià)。

　　第三，在證券發(fā)行方式上，近期可以引入定向募集公司，或者以中關(guān)村、張江高科園區(qū)內(nèi)公司股票掛牌為重點(diǎn)。今后在我國公開發(fā)行與交易所上市分開、證券私募制度建立以后，以公開發(fā)行但未在交易所上市的證券為交易對(duì)象。

　　顯然，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)盡管功能已從解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司股份流通和深滬交易所退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題，過渡到中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司掛牌交易場(chǎng)所，但離真正的統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外證券市場(chǎng)尚有距離。