新浪財(cái)經(jīng)客戶端：四會(huì)議串起5月A股行情 政策VS預(yù)期成波動(dòng)月

　　馬曼然/整理

　　導(dǎo)言：投資是什么？巴菲特信徒、前步步高董事長(zhǎng)段永平表示，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現(xiàn)金流。但簡(jiǎn)單絕不容易！不懂企業(yè)的人絕對(duì)沒(méi)辦法看懂未來(lái)現(xiàn)金流。所謂懂的人往往也只能看懂自己能力圈內(nèi)的少數(shù)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，而且還一定是毛估估的。

　　買(mǎi)股票就是買(mǎi)現(xiàn)金流

　　買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。這里現(xiàn)金流指的是凈現(xiàn)金流，未來(lái)指的是公司的整個(gè)生命周期，不是3年，也不是5年。折現(xiàn)率實(shí)際上是相對(duì)于投資人機(jī)會(huì)成本而言的，最低的機(jī)會(huì)成本就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，比如美國(guó)國(guó)債的利率。有些人把自己生意中有限的資金投到股市里實(shí)際上往往是不合算的，因?yàn)槠渥约旱纳�意獲利往往比股市里的平均回報(bào)高。當(dāng)然，投入多余資金無(wú)可非議（聽(tīng)說(shuō)國(guó)內(nèi)某網(wǎng)絡(luò)公司買(mǎi)了很多蘋(píng)果的股票，這屬于無(wú)可非議型的），可我確實(shí)看到不少公司貸著款還要買(mǎi)股票，看不懂啊。

　　所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。所謂未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）只是個(gè)思維方式，千萬(wàn)不要去套公式，因?yàn)闆](méi)人可以真的確定公式中的變量，所有假設(shè)可能都是不靠譜的。其實(shí)區(qū)分所謂是不是“價(jià)值投資”，最重要的也許是惟一的點(diǎn)就是‘投資者’是不是在買(mǎi)未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。事實(shí)上我的確見(jiàn)到很多人買(mǎi)股票時(shí)的理由很多時(shí)候都和未來(lái)現(xiàn)金流無(wú)關(guān)，但卻和別的東西有關(guān)，比如市場(chǎng)怎么看，比如打新股一定賺錢(qián)〓比如重組的概念〓比如呵呵——電視里那些分析員天天在講的那些東西。我有時(shí)會(huì)面帶微笑看看CNBC的節(jié)目，那些主持人經(jīng)常說(shuō)著滿嘴的專業(yè)名詞，但不知道為什么說(shuō)了這么多年也不知道他們自己在說(shuō)啥。

　　所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問(wèn)題（如何把事情做對(duì)），比如生意模式、護(hù)城河、能力圈等等。在巴菲特這里我學(xué)到的最重要的東西就是生意模式，以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當(dāng)年老巴特別提醒我，應(yīng)該首先看生意模式，這幾年下來(lái)慢慢覺(jué)得確實(shí)應(yīng)該如此。護(hù)城河實(shí)際上我覺(jué)得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護(hù)城河，好的生意模式往往是好的未來(lái)現(xiàn)金流的保障。知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大要重要得多！

　　安全邊際不局限于價(jià)格

　　我覺(jué)得安全邊際實(shí)際上應(yīng)該指的是能力圈而不僅僅是價(jià)格。在自己能力圈內(nèi)的生意自己往往容易懂的多，對(duì)別人不確定的東西往往對(duì)自己是很確定的。比如當(dāng)年我投網(wǎng)易時(shí)，市場(chǎng)不看好的原因是很多人覺(jué)得游戲這個(gè)市場(chǎng)不是很大。而我自己由于在這個(gè)行業(yè)里時(shí)間很長(zhǎng)，所以很確定這個(gè)市場(chǎng)非常大（但也不知道到底有多大，事實(shí)上最后的結(jié)果比我看到的還要大）。

　　不要輕易去“擴(kuò)大”自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因?yàn)榭吹揭粌蓚�(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì)栽的。比如有的朋友跳進(jìn)印度市場(chǎng)，有的朋友跳進(jìn)日本市場(chǎng)。

　　我總是假設(shè)市場(chǎng)絕大多數(shù)情況下是非常聰明的，除非我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)確實(shí)錯(cuò)了（這句話是針對(duì)“逆向操作”說(shuō)的，逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的，最重要的是理性的獨(dú)立思考能力）。

　　五問(wèn)段永平

　　1、怎樣看待犯錯(cuò)

　　段永平：我不知道這里所提巴菲特的原話是什么，我只記得巴菲特說(shuō)過(guò)大概這樣的話：第一，不要虧錢(qián)，第二，不要忘記第一條。我個(gè)人理解他老人家在這里講的是投資安全的問(wèn)題。如果一個(gè)人投資到他不懂的東西里就有可能虧錢(qián)，所以要避免。這里并不意味著巴菲特就不會(huì)虧錢(qián)，事實(shí)上他虧過(guò)的錢(qián)的總額比我們誰(shuí)都多，因?yàn)樗�也有犯錯(cuò)誤的時(shí)候。光是他投在康菲石油上虧的錢(qián)就有幾十個(gè)億美金啊。我一直沒(méi)看明白他為什么要投康菲石油，或許他也犯了以為看懂卻實(shí)際沒(méi)看懂的錯(cuò)誤？但是，巴菲特有今天，我個(gè)人覺(jué)得最重要的就是他很少犯“原則性錯(cuò)誤”，也就是說(shuō)，他認(rèn)為他能力以外的事他堅(jiān)決不碰。幾十年下來(lái)，他犯的錯(cuò)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于同行，僅此而已。

　　巴菲特之所以是“巴菲特”，最重要的就是他能堅(jiān)持做正確的事，也就是原則性錯(cuò)誤的事不做。比如：他認(rèn)為他“不懂的事就堅(jiān)決不做”。我從巴菲特那里學(xué)到的“最重要的東西”也就是這個(gè)。

　　2、對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，“做對(duì)的事情”是如何判斷的

　　段永平：簡(jiǎn)單的東西不容易，“作對(duì)的事情，把事情做對(duì)”就是簡(jiǎn)單不容易的典型代表。其實(shí)從外人的角度來(lái)看，我無(wú)法判斷吉利的收購(gòu)案或聯(lián)想的收購(gòu)案對(duì)他們來(lái)講是否是件對(duì)的事情，但他們最后自己都會(huì)知道的。

　　巴菲特說(shuō)“不做不懂的東西”，同時(shí)他認(rèn)為自己不懂高科技的東西，尤其是不懂高科技的“變化”，所以他就不太愿意投資高科技。而且他如果投的話，就會(huì)變成在做一件他自己“不懂”的事情，也就是“不對(duì)”的事情。

　　在“做對(duì)的事情”的過(guò)程中，人們?yōu)榱恕鞍咽虑樽鰧?duì)”是會(huì)犯很多錯(cuò)誤的，這是學(xué)習(xí)的過(guò)程，一定要和做不對(duì)的事情分開(kāi)來(lái)。

　　關(guān)于并購(gòu)，我可以講一個(gè)我的簡(jiǎn)單理解。如果當(dāng)有人本著“大不一定強(qiáng)，不大則一定不強(qiáng)，所以要做強(qiáng)則先做大”的想法去并購(gòu)的話，那結(jié)局一定是很難看的。韋爾奇的自傳里寫(xiě)過(guò)一些關(guān)于并購(gòu)的原則，你有興趣可以去看看。

　　3、假如某個(gè)企業(yè)預(yù)測(cè)2年大概每年有20%的增長(zhǎng)，但突然有一年增長(zhǎng)了80%，而行業(yè)也就20%不到的增長(zhǎng)，大概增長(zhǎng)的原因是因?yàn)榻祪r(jià)打壓對(duì)手，同時(shí)對(duì)手這一年也做得確實(shí)不好，那么此時(shí)是否可以認(rèn)為企業(yè)有些急功近利了，而這個(gè)增長(zhǎng)如果不可持續(xù)，而市場(chǎng)卻認(rèn)為可持續(xù)，那這個(gè)價(jià)格看起來(lái)就高估了不少，這個(gè)時(shí)候這個(gè)企業(yè)是不是應(yīng)該繼續(xù)持有，還是可以作為一個(gè)賣(mài)出點(diǎn)先賣(mài)出看看再說(shuō)呢

　　段永平：我認(rèn)為，一般來(lái)講，對(duì)企業(yè)而言降價(jià)就有點(diǎn)像核武器，能不用就別用，最后對(duì)誰(shuí)都沒(méi)好處，主動(dòng)用核武的屬于……根據(jù)你說(shuō)的資料沒(méi)法判斷該不該賣(mài)，好企業(yè)也可能會(huì)犯錯(cuò)的。我一般看到企業(yè)犯錯(cuò)時(shí)，主要判斷這個(gè)錯(cuò)是“做了錯(cuò)的事情”還是在想“把事情做對(duì)”的過(guò)程當(dāng)中犯的錯(cuò)。任何人在“做對(duì)的事情”的前提下，在為了“把事情做對(duì)”的過(guò)程中都是會(huì)犯錯(cuò)的，這種錯(cuò)誤也可能給企業(yè)造成很大的短期損失，但長(zhǎng)期而言卻可能微不足道；而另一種錯(cuò)誤的損失卻可以是致命的。

　　4、《基業(yè)長(zhǎng)青》、《從優(yōu)秀到卓越》（吉姆·柯林斯）與《追求卓越》（湯姆·彼得斯）相比，段總更傾向于誰(shuí)的理念

　　段永平：“好公司”的定義是什么？“失敗”的定義是什么？沒(méi)定義怎么討論？如果“好公司”的定義是那些做事“成功率”遠(yuǎn)高于一般公司的公司的話，那么”失敗“的定義就該是那些高“成功率”外“失敗”的那些個(gè)案。

　　所謂的“好公司”，我覺(jué)得應(yīng)該是有原則的公司，不是單純利潤(rùn)導(dǎo)向的公司；是那些知道要做對(duì)的事情（或者說(shuō)，知道什么樣的事情不該做），然后去追求高效率把事情做對(duì)的公司。

　　事情做對(duì)的過(guò)程是個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程，誰(shuí)都會(huì)犯錯(cuò)誤，好公司也不例外。有時(shí)候這些錯(cuò)誤也可能會(huì)致命的，如果你把這些叫失敗的話。

　　知道“概率”的意思嗎？真的知道嗎？巴菲特買(mǎi)錯(cuò)過(guò)很多只股票，每一只錯(cuò)誤的股票都可以被稱為“失敗”，巴菲特“失敗”嗎？

　　5、快魚(yú)吃慢魚(yú)，慢即是快，中間的尺度該如何衡量？什么時(shí)候該快？什么時(shí)候該慢？比如張?jiān)！⒀蠛铀{(lán)色經(jīng)典，該怎么衡量呢

　　段永平：其實(shí)類似的東西前面從不同角度說(shuō)過(guò)若干次了。快魚(yú)吃慢魚(yú)指的是效率問(wèn)題，也就是把事情做對(duì)的能力問(wèn)題。但做對(duì)的事情總是要放在前面的，兩者并不矛盾。在自然界里，好像“快”的動(dòng)物的生存能力也是比“慢”的動(dòng)物的生存能力弱的。

　　記得以前翻過(guò)一本書(shū)叫《窮爸爸和富爸爸》，初學(xué)投資的人如果覺(jué)得巴菲特的東西一時(shí)不好懂，可以看看這本書(shū)，我對(duì)投資的基本理解好像和這本書(shū)差不多。

　　不同的人由于懂的東西不一樣而投資在不同的投資標(biāo)的上是很正常的，沒(méi)有孰優(yōu)孰劣之分，但短期甚至長(zhǎng)期回報(bào)有可能會(huì)不一樣。如果對(duì)企業(yè)和投資都不了解的人，當(dāng)S&P500低的時(shí)候買(mǎi)指數(shù)也是個(gè)很好的投資辦法。

　　我理解的投資歸納起來(lái)就是：買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)公司的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。這就是我說(shuō)的所謂的信仰的意思，或者說(shuō)我是從骨子里相信，不會(huì)因?yàn)槿魏斡绊懚鴦?dòng)搖。

　　簡(jiǎn)單不？對(duì)，簡(jiǎn)單但絕不容易！不懂企業(yè)的人絕對(duì)沒(méi)辦法看懂未來(lái)現(xiàn)金流。所謂懂的人往往也只能看懂自己能力圈內(nèi)很少很少企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，而且還一定是毛估估滴。未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的公式？未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)只是一種思維方式，只有在自己能力圈范圍內(nèi)的公司，投資人才能毛估估看明白。沒(méi)人真用公式的，至少勝者都是不用公式的。

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