長(zhǎng)城基金史彥剛：今年債券投資密切關(guān)注安全性和流動(dòng)性
⊙本報(bào)記者 安仲文 黃金滔
今年以來(lái)累計(jì)收益20.22%的正收益使得長(zhǎng)城久利保本基金一炮走紅，長(zhǎng)城久利保本基金經(jīng)理史彥剛也因此成為當(dāng)前的明星基金經(jīng)理。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)城久利保本基金今年以來(lái)已經(jīng)在混合型基金排名中位列第二名，在保本基金中更是位列第一名。
史彥剛坦言，2014年市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⑿鹿砂l(fā)行開閘為久利保本提供了較好的進(jìn)攻機(jī)會(huì)，一是提高組合久期與杠桿比例，增加了高收益城投債和長(zhǎng)期金融債配置比例；二是積極參與新股申購(gòu)，根據(jù)個(gè)股成長(zhǎng)性、行業(yè)基本面，綜合考慮新股申購(gòu)機(jī)會(huì)成本、中簽率等因素，進(jìn)行合理報(bào)價(jià)。同時(shí)，通過(guò)捕捉重工、海直轉(zhuǎn)債的階段性機(jī)會(huì)，增厚了組合收益。
正是由于攻、守兩步走的比較成功，久利保本成立以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。但是長(zhǎng)城基金也注意到，作為3年期的保本產(chǎn)品，第一年是開局之年，長(zhǎng)城久利奠定了比較好的安全墊基礎(chǔ)，這也為未來(lái)兩年的運(yùn)作提出了更高的要求，如何百尺竿頭更進(jìn)一步，如何有效利用較好的安全墊基礎(chǔ)，更好的捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。并且嚴(yán)格按照股債平衡、有效聯(lián)動(dòng)的方式做好大類資產(chǎn)配置；積極參與股票一級(jí)市場(chǎng)與類權(quán)益資產(chǎn)配置；合理確定杠桿率和久期，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。
他認(rèn)為，長(zhǎng)城歲歲金過(guò)去一年的業(yè)績(jī)可以說(shuō)是“龜兔賽跑”的生動(dòng)案例。論久期，該組合遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大部分債券基金；論類屬，該組合純債配置，沒(méi)有任何權(quán)益?zhèn)}位或類權(quán)益?zhèn)}位。但是，正是由于基金合同的嚴(yán)格要求，確保了在2013年股債驚濤駭浪的面前，這樣一葉小舟能夠安然渡過(guò)，而且實(shí)現(xiàn)了較好的收益。
史彥剛進(jìn)一步解釋，具體而言，這個(gè)組合解決了兩個(gè)問(wèn)題，一是組合確定性，該組合持有債券主要均持有到期，收益可預(yù)期性較強(qiáng)；二是投資收益的穩(wěn)定性。采用攤余成本法估值，對(duì)于投資者而言，組合結(jié)構(gòu)一目了然，組合收益步步為營(yíng)。
當(dāng)然，短久期組合收益比較確定，但是也可以基于市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)異化或者偏離進(jìn)行一定的主動(dòng)操作。比如，在去年長(zhǎng)短期利率嚴(yán)重倒掛的條件下，長(zhǎng)城久利提高了長(zhǎng)期回購(gòu)資產(chǎn)配置比例，通過(guò)較高息差有效提高組合收益；通過(guò)配置部分含權(quán)債，在確保面值的前提下，適當(dāng)提高組合彈性。
而對(duì)于今年的大致判斷，該基金經(jīng)理認(rèn)為，2014年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可以用兩句話來(lái)概括“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力，政府政策有支撐”。他表示，一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力主要來(lái)自于基建投資和出口兩大引擎的減速風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)從最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已初現(xiàn)端倪，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和中國(guó)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)移的必經(jīng)階段，經(jīng)濟(jì)增速的合理回落是符合經(jīng)濟(jì)周期性規(guī)律的；另一方面，政府政策是守住經(jīng)濟(jì)底線的重要支撐力量，就業(yè)做為重要的經(jīng)濟(jì)表征將是政策力度、政策取向的重要決策依據(jù)。從具體的經(jīng)濟(jì)政策而言，長(zhǎng)城基金大致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)化改革是激發(fā)市場(chǎng)活力，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的重要手段。
基于上述判斷，史彥剛認(rèn)為，今年的債券投資需要關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)，一是人民幣匯率雙向波動(dòng)均衡點(diǎn)，如果說(shuō)2013年利率市場(chǎng)化是貨幣政策的主題，那么2014年會(huì)讓位于人民幣匯率市場(chǎng)化，市場(chǎng)化匯率對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)調(diào)整和世界經(jīng)濟(jì)再平衡都有深遠(yuǎn)的影響；二是經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速的變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量與十年前已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、GDP環(huán)比變化將成為重要的宏觀變量。
尤其是市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)回購(gòu)利率是貨幣政策寬松與否的主要變量，但史彥剛覺得這樣的理解相對(duì)片面。2014年貨幣政策仍然保持穩(wěn)健的主基調(diào)，但是回購(gòu)利率水平不會(huì)像2013年那樣居高不下，貨幣政策的穩(wěn)健更多地體現(xiàn)在M2和社會(huì)融資總量指標(biāo)的水平上。史彥剛認(rèn)為，2014年貨幣政策相對(duì)中性，而刺激經(jīng)濟(jì)手段更多來(lái)自于財(cái)政政策，通過(guò)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，合理利用存量財(cái)政資源，提高財(cái)政政策有效性。
在操作上，史彥剛認(rèn)為今年債券投資安全性是放在第一位的，高杠桿和高收益在市場(chǎng)大幅震蕩條件下都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。債券類基金的投資者往往是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，因此安全性和流動(dòng)性是債券投資首先要關(guān)注的。在確保安全性和流動(dòng)性的前提下，選擇收益率相對(duì)較好的產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)于市場(chǎng)息差水平和未來(lái)市場(chǎng)資金利率變化趨勢(shì)的判斷，合理調(diào)整杠桿率水平，實(shí)現(xiàn)組合收益最大化。在他看來(lái)，債券投資是一個(gè)長(zhǎng)跑，長(zhǎng)跑需要的不僅僅是蠻力，而更重要的是在長(zhǎng)跑過(guò)程中的體力分配、戰(zhàn)術(shù)安排。通過(guò)合理的資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，為投資者提供長(zhǎng)期收益才是最終目標(biāo)。
他最后認(rèn)為，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券品種紛繁復(fù)雜，不同類屬的投資主體、運(yùn)行特征都千變?nèi)f化，已經(jīng)很難用簡(jiǎn)單的一句話來(lái)一以概之。2014年債券市場(chǎng)靜態(tài)收益基礎(chǔ)較好，全年來(lái)看年景不差；但是品種分化將更加明顯，不同類型產(chǎn)品將基于自身產(chǎn)品特征獲取相對(duì)較好的收益，且可以分為三種類型，一是中性久期杠桿型組合，這種組合收益確定性強(qiáng)，凈值波動(dòng)較小，但是進(jìn)攻性一般；二是交易性久期組合，由于目前債券發(fā)行頻率密集，債券定價(jià)連續(xù)性強(qiáng)，通過(guò)久期波段操作和高頻交易實(shí)現(xiàn)較好收益。這種組合特征是具有一定進(jìn)攻性，但是對(duì)于市場(chǎng)判斷能力和操作能力要求較高，收益具有一定波動(dòng)性；三是債券為體，權(quán)益為用。以債券靜態(tài)收益作為基礎(chǔ)，在一定比例內(nèi)進(jìn)行權(quán)益和類權(quán)益投資，這種組合可以實(shí)現(xiàn)股債之間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但是需要更強(qiáng)的綜合配置能力。
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