除了提案權外，股東參與權還體現在股東大會的表決權上。新《公司法》規定，在一些對公司有重大影響的事項上應實施特別表決。由于中國的上市公司絕大多數是由國有企業改制后上市的，股權集中度過高，國有股一股獨大的現象十分突出。2004年12月中國證監會發布了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，提出作為股權分置時期的一項過渡性措施：在一些對社會公眾股股東利益有重大影響的事項上，應由參加表決的社會公眾股股東所持表決權的半數以上通過，方可實施或提出申請。該措施不僅在股權分置改革中能夠對保護小股東的權益發揮一定的作用，而且在后股權分置時代國有股仍然沒有充分流通的情況下，仍具有積極的意義。

　　我們發現，在300家上市公司中，幾乎所有的公司都按照《公司法》的要求對列為重大事項的購買出售資產和擔保規定了特別決議，但仍有絕大多數(75%)的公司沒有規定社會公眾股股東表決機制。這至少可以表明，大多數上市公司在長期并沒有打算繼續實施這條“過渡性軍規”。鑒于小股東在中國現有體制下仍然屬于極為弱勢的群體，今后有必要在表決權方面進一步加大對小股東的保護力度。

　　(3)小股東“收益權”的評價結果

　　促進股東獲得合理投資回報，既是上市公司履行股東受托責任的重要體現，也是證券市場穩定健康發展的內在要求。現金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實現合理投資回報的有效渠道。

　　多年來，我國每年持續分紅公司僅占上市公司總數的十分之一左右。如今，上市公司只圈錢和不分紅在中國是一個普遍現象，嚴重影響了中國股市的健康發展。目前，我國上市公司發放現金股利占凈利潤的比例近年在29%左右，這一比例與成熟市場相比差距較大。

　　本項研究的數據顯示，目前，收益權的落實情況是小股東權益保護最差的方面。300家上市公司的收益權平均得分僅為28分。

　　在考察股東收益權方面，我們關注“上市公司在過去的三年中是否分紅”、“分紅的次數”以及“現金分紅的數量”這類問題。數據顯示，在過去的三年中，有10%(32家)的樣本公司沒有分過紅，絕大多數公司有過1—3次分紅(247家)，只有21家上市公司在過去的3年中分紅次數超過4次。其中，A+H上市公司分紅超過四次的公司所占比例高于滬深兩市。

　　在分紅方面，另一個值得關注的現象是，國家控股性行業上市公司的分紅情況要好于非國家控股性行業上市公司(表5)。

　　2008年中期上市公司的分紅情況也是本研究關注的一個問題。結果正如我們預料的那樣十分不好。數據顯示，在300家最大的中國上市公司中，有266家公司2008年上半年未進行分紅，占總樣本量的88.7%，有21家公司(約占總樣本7%)分紅比例低于未分配利潤的10%，但還是有13家公司(占總樣本數量4.3%)分紅數量高于其未分配利潤的10%。在這13家中，有4家屬于國有控股企業，還有2家金融企業。考慮到金融企業的樣本數共有25家，最近兩年金融業上市公司的贏利情況良好，而在2008年中期分配中分紅數量高于其未分配利潤的10%的企業如此之少，實在值得深思。

　　三、專題分析

　　1。分上市地的小股東權益保護評價比較

　　如果把樣本公司按上市地分為純A股和A+H股兩組進行比較，我們發現， A+H股公司在知情權和收益權方面的表現明顯高于純A股公司。尤其是在收益權方面，這種差距表現的最為明顯。在參與權方面，純A股公司與A+H股公司水平接近。

　　2。金融業與非金融業上市公司小股東權益保護比較

　　300家樣本公司中共有金融業上市公司25家，其中包括銀行14家，證券公司7家，保險公司3家和信托投資公司1家。金融業上市公司的綜合得分高于非金融業和全部樣本公司的得分，且標準差較小。這說明金融業上市公司對小股東權益的保護情況要好于非金融業上市公司。

　　在知情權、參與權和收益權三個方面，金融業公司的得分均高于其他公司，尤其是在知情權方面差距最大。這和金融業在資本市場上的特殊地位，以及對金融業較高的監管要求是一致的。

　　3。七大國家控股行業上市公司與其他行業上市公司的分值比較

　　根據國務院國有資產管理委員會2006年12月發布的《關于推進國有資本調整和國有企業重組指導意見》，國家控股的行業包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航和航運。300家樣本公司中，共有76家公司屬于上述行業。數據顯示，國家控股行業公司的綜合得分略高于其他行業公司的得分，且標準差較小。從各部分得分情況來看，除了在知情權、參與權和收益權方面普遍較高以外，國家控股公司在收益權方面的優勢尤其突出。

　　四、 結論與政策建議

　　綜合上述分析，我們得出以下幾點結論和建議：

　　第一，中國小股東權益保護水平不容樂觀，應引起有關部門和社會各界的高度重視。

　　長期以來，我國中小股東權益保護問題沒有得到很好的重視。這從中小股東的三項基本權利即知情權、參與權和收益權的平均得分都很低得到證明。要建立起在市場經濟條件下，保證公平、公正、公開的利益協調機制，不僅需要完整的立法、健全執法、加強監管，同時，也需要非政府的民間力量，特別是小股東自身的維權意識和崛起。作為一個非政府、非盈利的民間組織，小股東權益保障委員會旨在動員廣大社會力量，維護社會正義和市場秩序，為維護小股東權益進行不懈的努力，從而促進中國證券市場健康可持續發展。希望更多的社會力量加入到小股東權益保護的行列中，為維護社會正義與公平做出自己的努力。

　　第二，應采取有效措施落實中小股東的參與權，增強中小股東的行權便利性。

　　具體建議包括：(1)提高中小股東在董事提名、提案中的話語權，如降低提案和董事提名最低股份比例要求，最低持股比例應與公司的資產規模成反比。特別是對中小股東提名、選任上市公司獨立董事的做法，應當從制度層面上完善獨立董事制度，保障中小股東在上市公司運營與治理中決策參與權；(2) 延長公司召集股東大會相關信息公告時間，提高公告信息披露的內容和格式要求；(3)落實股東大會對公司重大決策的發言權，降低上市公司在一年內購買\出售重大資產以及公司擔保金額占公司資產總額的比例。

　　第三，完善上市公司現金分紅機制，應成為現階段保障股東收益權的重中之重。

　　前不久，中國證監會為了推動上市公司現金分紅出臺了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，從現金分紅的制度、透明度等方面提出了新的要求。應該說這是監管部門完善上市公司分紅機制的重要舉措。制度是好的，關鍵在于執行。希望看到監管部門采取更有效的措施力促上市公司對股東的紅利回報。

　　另一方面，為了落實現金分紅政策，使投資者獲得實實在在的收益，稅收部門還應改進股利分配稅收制度，減少投資者稅負。由于流通股股東要繳納20%的所得稅，現行交易所系統對派息股票實施除權的結果是，流通股股東實際獲得的現金股利低于股票除權前后的價差。在不考慮二級市場交易因素的情況下，這種分紅除權其實是一種損失。因此，建議可考慮取消現金派息后股價除息的技術安排或降低現金分紅的稅負。

　　第四，應在法律體系中加強對小股東權益的保護與救濟。

　　雖然新《公司法》在中小股東權益保護問題方面有了很大的進步，有效地擴大了股東維權的范圍，使中小股東合法權益能更好地通過訴訟途徑獲得救濟，但實踐中，中小股東權利保護的法律實現仍然障礙重重。為了促進我國資本市場的不斷完善與健康發展，我國有必要在立法、司法、事后救濟等方面加強對小股東權益的保護與救濟。當務之急是降低中小股東訴訟的法律成本，例如，由投資者保護基金墊付或代付訴訟費用、設立股東代表訴訟制度等等。

　　小股東權益保障委員會感謝對外經貿大學商學院對上市公司數據采集工作的支持。報告執筆人：魯桐(小股東權益保障委員會常務理事兼首席經濟學家，中國社會科學院世界經濟與政治研究所中國公司治理中心主任)、常蕊、王旭剛。

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