這一張圖是給大家提供A股市場(chǎng)每個(gè)公司凈利潤(rùn)增速的分析。預(yù)計(jì)08年凈利潤(rùn)同比增幅5%左右，我想提到一個(gè)問(wèn)題，A股業(yè)績(jī)?cè)?7年第一季度下降33%，第二季度下降19%，09年下降10%左右，但是所有人對(duì)08年的預(yù)期還是比較高的，雖然經(jīng)濟(jì)的下滑不斷下調(diào)，但不必看得太重。

　　另外一個(gè)問(wèn)題，我們通過(guò)環(huán)比的因素來(lái)探討一下A股市場(chǎng)的底部，2007年第二季度，全體A股公司環(huán)比到了22.95%，第三季度已經(jīng)環(huán)比下滑了14%，第四季度請(qǐng)注意環(huán)比增長(zhǎng)是負(fù)的，但總量還在增長(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)必須之后才能看得到，所以為什么我們?cè)?7年第四季度提出A股市場(chǎng)進(jìn)入全面高估的市場(chǎng)，無(wú)論是行業(yè)還是公司，找不到任何一家低估的公司。基于之前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，這個(gè)環(huán)節(jié)也有可能出現(xiàn)在09年第二季度或者第三季度。

　　這一塊從周邊市場(chǎng)比如說(shuō)美國(guó)或者歐盟，基本上可以毫無(wú)疑問(wèn)地判斷，周邊這些主要的經(jīng)濟(jì)體都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)衰退，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。但我們更關(guān)心的是它對(duì)我們的影響。第一，影響是間接的，第二，我們判斷這次是史無(wú)前例的全球聯(lián)合救市，其實(shí)有利于周邊市場(chǎng)出現(xiàn)階段性市場(chǎng)。

　　接下來(lái)進(jìn)入第二部分，我們測(cè)算一下2009A股波動(dòng)范圍。我們看一下，把全球主要市場(chǎng)做一個(gè)比較，A股市場(chǎng)的估值水平在某種程度上已經(jīng)低于納斯達(dá)克指數(shù)的估值水平，當(dāng)然它比其他的大部分國(guó)外資本市場(chǎng)的估值還是要高的。最低的是俄羅斯，但大家知道，俄羅斯是以礦產(chǎn)資源為主的國(guó)家，放在一個(gè)長(zhǎng)期的角度上考慮，從1990年到2006年17年間，這兩個(gè)市場(chǎng)的加權(quán)平均市盈率水平分別為15倍、19.88倍。我們?cè)谀壳暗腁股市場(chǎng)上，和全球比起來(lái)，依然在所有的經(jīng)濟(jì)體里面發(fā)展速度是最高的。從歷史來(lái)看，A股市場(chǎng)上之前出現(xiàn)過(guò)兩次比較大的低谷，一次是94年，94年7月份曾經(jīng)發(fā)生過(guò)11倍左右的PE，1.72倍的PB，把這些歷史縱向的比較因素考慮進(jìn)去的話，我就測(cè)算出滬深A(yù)股市場(chǎng)整體的區(qū)間，我們做了一個(gè)分析，分為年增長(zhǎng)和正負(fù)各5%和各10%的增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)，09年更大概率是在1500點(diǎn)到2900點(diǎn)。基于前面對(duì)限售股和存量股存在的狀態(tài)，我們得出這個(gè)結(jié)論。1500到1300我認(rèn)為是小概率的事件，出現(xiàn)的可能性很小，2900點(diǎn)以上不是沒(méi)有可能，但是也同樣是小概率事件，必須要在資本市場(chǎng)的方面出現(xiàn)重大變革的情況下，創(chuàng)新方面、改革方面，這些都會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)在2900點(diǎn)以上，但是目前來(lái)看是比較小的概率。總體來(lái)看，2009年既不會(huì)延續(xù)2008年單邊的形勢(shì)，但是也絕對(duì)不會(huì)跟2009年一樣，因?yàn)槲覀兎治隽巳�大變量，這三大變量存在著一定的不適應(yīng)性。

　　在這樣一個(gè)判斷基礎(chǔ)之上，我們就去調(diào)整09年A股投資風(fēng)格以及階段熱點(diǎn)板塊有哪些？

　　對(duì)于投資風(fēng)格這一塊來(lái)看，2001年到2008年我們來(lái)看一下，(圖)

　　未來(lái)政策調(diào)整我們分析了一下，發(fā)現(xiàn)存在三個(gè)“接力棒”，第一個(gè)都是積極的財(cái)政政策和適度的寬松的貨幣政策，刺激內(nèi)容，保增長(zhǎng)，促就業(yè)，把目前下滑的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住。按照決策層的說(shuō)法，這個(gè)需要1到2年，在09年到2011年。之后在房地產(chǎn)市場(chǎng)有一個(gè)健康調(diào)整之后，啟動(dòng)和搞活房地產(chǎn)市場(chǎng)，這個(gè)不會(huì)拉的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，畢竟房地產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的拉動(dòng)作用較大，目前國(guó)家出臺(tái)一系列對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)方面的政策，很明顯有希望穩(wěn)定房地產(chǎn)的市場(chǎng)。再一塊就是經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其實(shí)前面這幾塊并不是完全分開(kāi)的，但是基本上是分三個(gè)“接力棒”的過(guò)程，按照這一次安排，我們?cè)倏紤]4萬(wàn)億投資的問(wèn)題，我們做了一個(gè)區(qū)分之后，這一塊基本上絕大部分投向的都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無(wú)論是鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)還是災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建。

　　第三點(diǎn)，另外一個(gè)比較大的機(jī)遇。一個(gè)是日本股市，它在02年到05年市場(chǎng)相對(duì)比較低迷的情況下，市場(chǎng)回購(gòu)這一塊市值比較高。再看一下美國(guó)市場(chǎng)，拿標(biāo)準(zhǔn)普爾來(lái)舉例，同樣是在市場(chǎng)比較低的位置，另外一個(gè)就是2006年，市場(chǎng)相對(duì)比較活躍的情況下，它的并購(gòu)重組的市值同樣也比較高。這些情況說(shuō)明什么問(wèn)題？就是說(shuō)市場(chǎng)分別在高估值的區(qū)域和低估值的區(qū)域，市場(chǎng)并購(gòu)、整合都是比較高頻繁的時(shí)期。把這些因素再考慮國(guó)內(nèi)的因素，國(guó)內(nèi)09年是央企第二任任期最后一屆，國(guó)資委也表示，到2012年的時(shí)候，央企要從100多家縮小到80多家。另一方面的話，央企領(lǐng)導(dǎo)人在09年如果不把行業(yè)做到前三名…

　　再談一下，宏源證券09年A股主題投資股票寶典，第一點(diǎn)已經(jīng)給講過(guò)了，09年的市場(chǎng)是振蕩市場(chǎng)，按W形運(yùn)行。第二點(diǎn)，在這種情況下，你的投資方式一定要調(diào)整，淡化指數(shù)、主題投資。第三點(diǎn)，把握儲(chǔ)蓄投資的情況下也要把握交易型機(jī)會(huì)，在不同的趨勢(shì)上我們要采取不同的交易策略。我們建議，大家可以去選擇的品種，一個(gè)是穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭，這個(gè)各位應(yīng)該沒(méi)有議論；第二點(diǎn)，挖掘一下快速成長(zhǎng)的中小市值股；第三點(diǎn)，我們認(rèn)為09年有一點(diǎn)，就是中小市值品種將贏大市值品種。邏輯是這樣，09年如果宏觀經(jīng)濟(jì)依然存在著很大的不確定性，我們就很難做出決定。這些品種我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)這一次的歷史性的金融危機(jī)，如果沒(méi)有金融危機(jī)，很難想像會(huì)跌到現(xiàn)在這樣的程度，我們看一下中小板，中小板在10月份啟動(dòng)的時(shí)候是10倍的市值。這一次的調(diào)整給這些公司是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)，而且我們也非常關(guān)注這一類的公司，我們希望找到能夠找到類似于蘇寧電器這樣的公司，尋找到好的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)為偉大的企業(yè)。現(xiàn)在中小板我們認(rèn)為正在尋找類似這樣的投資機(jī)會(huì)。

　　09年我們提出，“保增長(zhǎng)”受益板塊，一個(gè)是鐵路建設(shè)，它的行業(yè)景氣度基本不受影響，而且反復(fù)提升；機(jī)械設(shè)備；節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療也是決策層反復(fù)提到的。第二塊就是“金融創(chuàng)新”受益板塊，A股市場(chǎng)不是金融創(chuàng)新過(guò)度，而是金融創(chuàng)新不足。第三塊“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、區(qū)域整合”受益板塊，兩個(gè)區(qū)域，一個(gè)是高度區(qū)，一個(gè)是低度區(qū)。最關(guān)注的兩大區(qū)域，一個(gè)是新疆區(qū)域，一個(gè)是上海區(qū)域，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)新疆區(qū)域絕大多數(shù)都是行業(yè)龍頭，而且很多公司已經(jīng)成為世界級(jí)的中小企業(yè)。上海區(qū)域就是相關(guān)國(guó)資委對(duì)它的整合和扶持。

　　在此基礎(chǔ)之上，我們現(xiàn)在推出宏源證券2009年度“雙十”金股，推出藍(lán)籌十佳榜，鐵路機(jī)車?yán)锩?span id=stock_sh601766>中國(guó)南車、中國(guó)中鐵，機(jī)械設(shè)備，三一重工、電氣設(shè)備里面是天威保變和東方電器。上海的公司，工程機(jī)械是隧道股份。農(nóng)業(yè)里面是中糧屯河，金融板塊當(dāng)然是中信證券，中藥里面的天士力，醫(yī)藥里面上實(shí)醫(yī)藥。

　　按照快速成長(zhǎng)的中小市值股，我們推出成長(zhǎng)十佳榜。回轉(zhuǎn)支承里面方圓支承、電力自動(dòng)化電源里面的奧特迅、水輪發(fā)電機(jī)組里面的浙富股份、空管自動(dòng)化系統(tǒng)里面的川大智生、藏藥里面的獨(dú)一味、原料藥里面的新和成、建筑裝飾里面的金螳螂、太陽(yáng)能電池里面的拓日新能，特種軸承的軸研科技，車軸的晉西車軸。

　　最后提一點(diǎn)我們認(rèn)為09年的市場(chǎng)是反復(fù)振蕩。最后希望和大家一起在2009年共同創(chuàng)造財(cái)富。

　　(茶歇)

　　主持人：接下來(lái)我們邀請(qǐng)宏源證券首席國(guó)際金融分析師宋鴻兵給我們做全球金融危機(jī)的分析與預(yù)測(cè)的報(bào)告。

　　宋鴻兵：今天聽(tīng)了一天大家比較累了，希望最后能把大家的積極性調(diào)動(dòng)起來(lái)，理論的價(jià)值就在于預(yù)測(cè)，如果你不能對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)的話，那么分析對(duì)廣大投資者就沒(méi)有什么價(jià)值。今天我談一些自己的推論，包括研究和數(shù)據(jù)，跟大家分享一下，我對(duì)未來(lái)的看法，不一定正確，只是有一些自己的邏輯在里面。 很多人認(rèn)為金融危機(jī)不可預(yù)測(cè)，我自己認(rèn)為金融危機(jī)可以預(yù)測(cè)。這和很多人的看法不太一樣。為什么可以預(yù)測(cè)呢？要講到幾點(diǎn)：這場(chǎng)金融危機(jī)的爆發(fā)可以從下面幾點(diǎn)來(lái)看：

　　很多人認(rèn)為金融危機(jī)不可預(yù)測(cè)，我自己認(rèn)為金融危機(jī)可以預(yù)測(cè)。這和很多人的看法不太一樣。為什么可以預(yù)測(cè)呢？要講到幾點(diǎn)：這場(chǎng)金融危機(jī)的爆發(fā)可以從下面幾點(diǎn)來(lái)看：美國(guó)大量金融創(chuàng)新和衍生品出現(xiàn)，導(dǎo)致杠桿比例逐步擴(kuò)大，比如美國(guó)平均杠桿30多倍，“兩房”這樣的企業(yè)也是30多倍杠桿，出現(xiàn)問(wèn)題的銀行體系也是30多倍。這樣高杠桿之下孕育著大量的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格往上走的時(shí)候，可以獲得很多的收益，讓你賺很多的錢。一旦方向掉頭向下問(wèn)題就出現(xiàn)。 美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下跌就是危機(jī)出現(xiàn)的拐點(diǎn)。因?yàn)槊绹?guó)資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致美元稀缺，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)拋售資產(chǎn)換得美元，這樣導(dǎo)致更重多的金融機(jī)構(gòu)拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致更多的價(jià)格下跌。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌，有一次我們?cè)诜康孛馈⒎坷�美討論時(shí)，風(fēng)控分析師講了三個(gè)多小時(shí)，推了好幾個(gè)模式，說(shuō)按照這種風(fēng)控模式運(yùn)作，這種模式設(shè)計(jì)大概可以用30倍左右的杠桿。他講完之后，我說(shuō)你這個(gè)理論存在什么樣的前提假設(shè)，他說(shuō)歷史波動(dòng)等建立在幾個(gè)假設(shè)之上。我說(shuō)現(xiàn)在老百姓收入年均增長(zhǎng)3%，房地產(chǎn)價(jià)格上漲年均15%，這個(gè)過(guò)程能不能持續(xù)。他想了想。我說(shuō)你推出這一切復(fù)雜的公式都建立在一個(gè)假設(shè)之上，假設(shè)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)無(wú)限上漲，但這假設(shè)本身不成立。當(dāng)收入上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于房?jī)r(jià)上漲的時(shí)候，房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)必然會(huì)出現(xiàn)。他說(shuō)只要按歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)字，房地產(chǎn)價(jià)格下跌不超過(guò)10%，持續(xù)時(shí)間不超過(guò)6個(gè)月，這個(gè)體系是沒(méi)有問(wèn)題的。他出具的數(shù)據(jù)是從79年統(tǒng)計(jì)到2006年，過(guò)去三十年出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格下跌10%，出現(xiàn)概率萬(wàn)分之二，是絕對(duì)小概率數(shù)據(jù)。我認(rèn)為，在每個(gè)歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)哪個(gè)時(shí)間段連續(xù)七點(diǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)15%，二十多年歷史上沒(méi)有找到這樣的先例。這樣的情況下，拐點(diǎn)出現(xiàn)也會(huì)超過(guò)往常的速度。當(dāng)時(shí)討論不下去了。

　　在我看來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格沖到最高點(diǎn)的時(shí)候，危機(jī)是遲早要爆發(fā)的。因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)七年上漲。什么時(shí)候會(huì)發(fā)生房地產(chǎn)價(jià)格下跌呢？就是當(dāng)大量的前高后低的貸款，我們稱為三年、五年、七年可調(diào)整利息貸款產(chǎn)品和其它產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，大規(guī)模利率重設(shè)出現(xiàn)的時(shí)候，就會(huì)發(fā)生拐點(diǎn)。只要你能正確預(yù)測(cè)什么時(shí)候發(fā)生利率重設(shè)基本就可以判斷整個(gè)金融危機(jī)在哪一年發(fā)生，就可以大致預(yù)測(cè)哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)金融危機(jī)是比較危險(xiǎn)的。現(xiàn)在來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身是不可持續(xù)的，從美國(guó)立國(guó)以來(lái)的清教徒精神，歷來(lái)強(qiáng)調(diào)高儲(chǔ)蓄、存錢、節(jié)儉，這是美國(guó)立國(guó)以來(lái)的精神，這個(gè)精神實(shí)際上已經(jīng)在80年代被淡忘了，大家強(qiáng)調(diào)消費(fèi)主義，借貸消費(fèi)，提前消費(fèi)。大家說(shuō)的美國(guó)老太太和中國(guó)老太太的過(guò)程，這嚴(yán)重誤導(dǎo)了世界人民。美國(guó)歷史上不是這樣的，50年代的美國(guó)人非常注重節(jié)約和存錢的，這和我們現(xiàn)在的概念是不一樣的，真正發(fā)生變化是80年代以后，美國(guó)老百姓開(kāi)始被各種各樣的信用卡公司，各種各樣的銀行貸款、廣告新聞媒體的瞎編亂造而被洗腦了，認(rèn)為自己可以長(zhǎng)此以往對(duì)自己的財(cái)務(wù)不負(fù)責(zé)任。但實(shí)際上天下沒(méi)有掉餡餅的事，你所做的事情是需要條件的，某種程度下，條件是可能被逆轉(zhuǎn)的。

　　1984年以來(lái)，美國(guó)依靠資產(chǎn)膨脹依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，美國(guó)政府、家庭、公司全部?jī)?chǔ)蓄從1984年里根時(shí)代的10.08%，60、70年代數(shù)字更高，雖然不像我國(guó)40%的數(shù)據(jù)，也非常高。從80年代開(kāi)始，它呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)十年以后，到克林頓時(shí)代已經(jīng)降到4.6%，2004年下降到1.8%，仍然有儲(chǔ)蓄。05年是一個(gè)分水嶺，05年美國(guó)儲(chǔ)蓄率變?yōu)?0.4%，2006年為-1%，2007年為-1.7%，這創(chuàng)造了這是1929—1933年以來(lái)的歷史最低紀(jì)錄。 經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，肯定要有儲(chǔ)蓄，沒(méi)有儲(chǔ)蓄哪里來(lái)的投資呢？現(xiàn)在美國(guó)儲(chǔ)蓄率那么低甚至為負(fù)，這和美國(guó)倡導(dǎo)資本市場(chǎng)全球化，金融一體化，金融自由化，想做到，自己儲(chǔ)蓄不夠，中國(guó)有儲(chǔ)蓄，別的國(guó)家有儲(chǔ)蓄，通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作把別的國(guó)家的儲(chǔ)蓄借過(guò)來(lái)用于自己的發(fā)展。本質(zhì)上沒(méi)有什么奇妙的東西，不可能哪個(gè)國(guó)家自己不儲(chǔ)蓄還能夠年年增長(zhǎng)，這是永遠(yuǎn)做不到的。就是一個(gè)基本定律。美國(guó)實(shí)際上從2000——2007年從世界各地透支了5萬(wàn)億儲(chǔ)蓄。這一切奇跡的根源，是其它國(guó)家的儲(chǔ)蓄被借到美國(guó)，一共流進(jìn)5萬(wàn)億美元。大量?jī)?chǔ)蓄涌入美國(guó)之后，產(chǎn)生了兩個(gè)效果，一是錢進(jìn)來(lái)了，國(guó)有資產(chǎn)水漲船高，美國(guó)資本市場(chǎng)資金充裕了，股票價(jià)格和其它金融類產(chǎn)品價(jià)格就上來(lái)了。同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格也上來(lái)了。

　　另一個(gè)很重要的效果，導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期融資成本在下降，就是借錢容易了，利率在下降。高利息時(shí)代是搞不出金融創(chuàng)新的，因?yàn)榇蠹叶即驽X，存在銀行吃高利息，所以制度創(chuàng)新必須依賴低利率環(huán)境。美國(guó)在低利率環(huán)境下改變了很多以前的金融手段，比如美國(guó)15年固定利息和30年固定利息貸款，一旦買房，簽定合同之后，不管發(fā)生什么天翻地覆的變化，利率如果是6%，永遠(yuǎn)是6%，30年或者15年鎖定。這是傳統(tǒng)上比較保守的貸款方式。但2004年以后，新的貸款模式出來(lái)的，由于長(zhǎng)期低利率導(dǎo)致銀行想辦法把錢放出去。2004年，格林斯潘說(shuō)美國(guó)借款人和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分利用低利率良好的外部環(huán)境，搞金融創(chuàng)新，比如長(zhǎng)期貸款，比如三年、五年、七年的貸款模式，可以使美國(guó)老百姓買房屋的時(shí)候大幅度降低融資成本，銀行金融機(jī)構(gòu)也可以多賺一點(diǎn)錢。實(shí)際上就是膽子再大一點(diǎn)，步伐再快一點(diǎn)。這三年、五年、七年的貸款模式，鎖定在1%、2%的利息，而三年以后利息就調(diào)整。所以，從2004年開(kāi)始，各種各樣的利息如雨后春筍般出來(lái)。可調(diào)整貸款實(shí)際上就是增加家庭杠桿的產(chǎn)品，比如以前美國(guó)家庭年薪10萬(wàn)美元，傳統(tǒng)的固定貸款，銀行只給你3倍的貸款，銀行給你貸30萬(wàn)美元，買房也就40來(lái)萬(wàn)，這是銀行給你房貸的極限。出現(xiàn)可調(diào)整貸款利息就不一樣了，導(dǎo)致了前三年貸款利率非常低，導(dǎo)致一個(gè)月2000元的月供，按高利息只能付40萬(wàn)，給你2000元的月供，在1%鎖定超利率的情況下支付80萬(wàn)的房子，等于家庭杠桿被放大了。這次金融危機(jī)是整個(gè)金融市場(chǎng)，金融公司、銀行這些金融機(jī)構(gòu)和全國(guó)老百姓家庭細(xì)胞放大。這樣導(dǎo)致掙的錢有錢，借的錢增多。這加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲。而且很多老百姓愿意買房，越買越漲，越買房?jī)r(jià)越高。 中國(guó)有一種模式是增值抵押貸款，對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)房子漲了就漲了，就看，沒(méi)有創(chuàng)新金融工具。而美國(guó)銀行可以提供三種辦法變現(xiàn)，一種是給你信用額度，一種是給你再貸款，一種是低利率貸款。由于美國(guó)有一系列的金融創(chuàng)新，只要房?jī)r(jià)持續(xù)穩(wěn)定上漲，美國(guó)這個(gè)GDP增長(zhǎng)模式就可以持續(xù)，這是它資金鏈條，中國(guó)在資金鏈條中負(fù)責(zé)生產(chǎn)，做蛋糕。兩年前我和外管局領(lǐng)導(dǎo)討論下一階段美國(guó)金融海嘯會(huì)發(fā)展到什么趨勢(shì)。有一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)問(wèn)我，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)很大，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)很大，它GDP所占比例很大，中國(guó)未來(lái)也應(yīng)該朝這個(gè)方向發(fā)展，您怎么看待這個(gè)觀點(diǎn)？

　　我當(dāng)時(shí)舉了例子，我說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)差別太大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是做蛋糕的，虛擬經(jīng)濟(jì)主要工作是切蛋糕，切法和切的效果是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要功能和作用。從這個(gè)意義來(lái)講，我跟他解釋，外匯交易市場(chǎng)一天交易額高達(dá)2萬(wàn)億美元，中國(guó)也應(yīng)該加入這個(gè)體系中，把虛擬經(jīng)濟(jì)起來(lái)發(fā)展起來(lái)，我說(shuō)這不見(jiàn)得對(duì)我們是有益的，全球貿(mào)易總額一年2萬(wàn)億，也就是外匯市場(chǎng)一天交易額相當(dāng)于全球貿(mào)易額總和，這正常嗎？他說(shuō)挺好的，我們做外匯期貨或者外匯互換，這對(duì)中國(guó)不是有好處嗎？生產(chǎn)企業(yè)可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)價(jià)格。這對(duì)企業(yè)是有利的，我說(shuō)抽象來(lái)看，整個(gè)外匯交易市場(chǎng)在給實(shí)體做蛋糕的行業(yè)提供一種外匯保險(xiǎn)，換句話說(shuō)，所有做蛋糕的企業(yè)都要在外匯市場(chǎng)這個(gè)保險(xiǎn)。外匯市場(chǎng)越大，這個(gè)做蛋糕的實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)就越重，每天交的保險(xiǎn)費(fèi)給市場(chǎng)和設(shè)計(jì)者在虛擬經(jīng)濟(jì)這塊拿走了，這相當(dāng)于一種變相稅收，就是外匯波動(dòng)市場(chǎng)，外匯波動(dòng)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)這樣的國(guó)家越不利，因?yàn)闆](méi)有擴(kuò)大虛擬市場(chǎng)，這個(gè)過(guò)程中相當(dāng)于對(duì)中國(guó)變相征稅，這對(duì)中國(guó)是不利的。中國(guó)在整個(gè)尋寰中做蛋糕，熬燈守夜的，做蛋糕，形成外貿(mào)，形成外匯循環(huán)系統(tǒng)，形成中國(guó)銀行儲(chǔ)蓄，再通過(guò)中國(guó)銀行系統(tǒng)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，這個(gè)錢被美國(guó)借走了，被透支到美國(guó)發(fā)展他的經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)剩下的就是機(jī)構(gòu)債、金融債、“兩房”等等，實(shí)際上就是為他做嫁妝，相當(dāng)于把蛋糕上面的奶油拿走了，美國(guó)把這個(gè)奶油拿走之后刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)率，一切看起來(lái)非常美好，但中間出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，美元價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格能不能持續(xù)。

　　美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲15%，而老百姓收入上漲3%，這種拐點(diǎn)出現(xiàn)是必然的。透支也有極限，當(dāng)美國(guó)佬負(fù)債，每次套現(xiàn)都要增加債務(wù)的總量，80萬(wàn)的房子做一個(gè)抵押貸款，等于多欠了十幾萬(wàn)的債，債越來(lái)越高，收入很低，等積累到一定程度，就會(huì)成為“去杠桿化”作用，對(duì)世界金融沖擊非常大。 利率重設(shè)高峰是資產(chǎn)價(jià)格下跌的引爆點(diǎn)。房地美、房利美發(fā)生的高峰期，格林斯潘演講是2004年，高峰就是2004年12月底，50萬(wàn)人要受到調(diào)息的影響，很多美國(guó)人都受到銀行這樣的信，您的利息發(fā)生調(diào)整了，原來(lái)利息是1%，您是三無(wú)人員，沒(méi)有很好的信用分?jǐn)?shù)，從1月1日以后利息被調(diào)整為按倫敦利息計(jì)算的，你是11%，從1%跳升到10%、11%，甚至更高。這樣導(dǎo)致以前700元的利息，重新一算，利率漲了這么高，下個(gè)月調(diào)戲之后的月供變成了3700、4700、5700甚至更高。而這時(shí)候美國(guó)人平時(shí)是負(fù)儲(chǔ)蓄率，一下一個(gè)月多出好幾千元，這可能和中國(guó)人的感覺(jué)和印象非常不一樣，中國(guó)人再窮的人家里多有幾千元儲(chǔ)蓄。美國(guó)人不是這樣。

　　2006年克林頓政府時(shí)期，聯(lián)邦政府關(guān)了兩個(gè)星期。因?yàn)槊绹?guó)人真著急，兩個(gè)星期發(fā)一次支票，每次支票到來(lái)，他所有的付帳的帳單都和帳單密切相關(guān)，如果晚一星期支付，整個(gè)資金鏈就會(huì)斷。所以，2006年出現(xiàn)過(guò)一次資金鏈斷裂的情況，出現(xiàn)調(diào)息高峰的時(shí)候，50多萬(wàn)美國(guó)老太太資金鏈斷了，所以二月份出現(xiàn)重大規(guī)模的違約掉期，導(dǎo)致重大的資金斷裂，違約上升。調(diào)息就是資產(chǎn)價(jià)格下跌的拐點(diǎn)。我是從去年12月份回國(guó)，剛剛參加到宏源證券工作。在海南參加了一次策略會(huì)，來(lái)了400、500人，都是我們的大客戶。當(dāng)時(shí)很多人的基本觀點(diǎn)是2008年中國(guó)股票市場(chǎng)要從8000—10000點(diǎn)，非常樂(lè)觀的觀點(diǎn)。而我認(rèn)為2008年會(huì)出現(xiàn)很多不利的因素。我當(dāng)時(shí)做了一個(gè)判斷，2007年數(shù)據(jù)加起來(lái)，2008年年中6—8月會(huì)有一次重大的金融海嘯。為什么叫海嘯呢？(圖)這個(gè)海浪第二浪會(huì)比第一浪多很多。金融衍生品完全繞過(guò)了巴塞爾協(xié)議，出問(wèn)題的花旗銀行，雖然本身的杠桿比例是4.8倍，實(shí)際上達(dá)到了23倍，所以，它是必然要出問(wèn)題的市場(chǎng)。還有信用違約掉期，它就是增加杠桿比例的重要點(diǎn)，以前銀行持有資產(chǎn)或者大量債券，必須留有一定的損失準(zhǔn)備金，比如中國(guó)建行分為多少個(gè)類別，某一類留10%，某一類留1%，這個(gè)錢不能動(dòng)，杠桿比例受到約束。但信用違約掉期，它是信用類衍生產(chǎn)品，擴(kuò)大自己的資產(chǎn)規(guī)模，在資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)程中獲得暴利，加大了杠桿的比例。

　　有一次專家采訪，你說(shuō)美國(guó)出現(xiàn)這么多的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)監(jiān)管有沒(méi)有什么啟發(fā)？我說(shuō)中國(guó)監(jiān)管太細(xì)，你要關(guān)心每個(gè)企業(yè)做的每一類產(chǎn)品，監(jiān)管部門對(duì)每個(gè)產(chǎn)品都進(jìn)行細(xì)節(jié)說(shuō)明，這是監(jiān)管過(guò)度了，就像中央經(jīng)濟(jì)體中跟每個(gè)常委關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)多少個(gè)牙膏有必要嗎？沒(méi)有這個(gè)必要，這屬于監(jiān)管過(guò)度。而美國(guó)不管，鼓勵(lì)你做金融衍生品交易，這也不對(duì)。中國(guó)金融市場(chǎng)可以規(guī)定一個(gè)杠桿比例，比如8倍、10倍，由你銀行自己折騰，杠桿比例在一定范圍內(nèi)，讓大家公開(kāi)創(chuàng)新，微觀上放活，宏觀上掌控。杠桿比例規(guī)定就是一家公司倒閉不會(huì)影響全盤(pán)問(wèn)題，一家公司倒閉其它公司占領(lǐng)他的市場(chǎng)就可以了。杠桿上要保留，但要保留比較低的比例，才可以解決宏觀細(xì)節(jié)的問(wèn)題。 我們要吸取美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)，但不能因噎廢食，不是一個(gè)概念。美國(guó)是個(gè)大胖子，屬于營(yíng)養(yǎng)過(guò)剩，我們是營(yíng)養(yǎng)不良，創(chuàng)新不夠。要辯證、邏輯地考慮這個(gè)問(wèn)題。由于高倍杠桿，使美國(guó)金融、資本市場(chǎng)形成一個(gè)大泡沫，這個(gè)市場(chǎng)本身是不穩(wěn)定的。這是放大了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是縮小金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這是非常簡(jiǎn)單的事實(shí)。我在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》中寫(xiě)到，這么低的資本金，一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，會(huì)使整個(gè)公司陷入很大的危機(jī)，這一點(diǎn)很多人都可以提前看到。2007年2月23日，我在自己的博客中，根據(jù)我掌握的數(shù)據(jù)，可以看出，美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)內(nèi)爆的跡象。美國(guó)已經(jīng)有接近50萬(wàn)人出現(xiàn)違約了。當(dāng)時(shí)我的預(yù)計(jì)就是次貸這個(gè)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，2月23日，離次貸8月份爆發(fā)之前是6個(gè)月。2月24日我寫(xiě)了一篇報(bào)告，房利美—美國(guó)金融業(yè)的泰坦尼克，撞上了次級(jí)貸款市場(chǎng)的冰山。

　　2月28日我寫(xiě)了另一篇文章叫中美股市暴跌的“震中”。2月27日上海股市暴跌，2月28日全球股市暴跌。看新浪網(wǎng)和其它報(bào)紙上，重要經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛發(fā)表評(píng)論，說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)非常牛，非常強(qiáng)大了，上海資本市場(chǎng)一打噴嚏，全球資本市場(chǎng)跟著感冒。我說(shuō)這是荒謬的說(shuō)法，全球股市暴跌震中，顯然是美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題的預(yù)告，最后的結(jié)論是過(guò)去三個(gè)月已經(jīng)有兩三家次級(jí)貸款金融機(jī)構(gòu)關(guān)門，由于資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，長(zhǎng)時(shí)間的次級(jí)貸款地震將會(huì)出現(xiàn)。我預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)在9月份、10月份。這篇博客在網(wǎng)上有上百萬(wàn)的點(diǎn)擊量。2007年5月我對(duì)“兩房”債券再度發(fā)出預(yù)警，這是寫(xiě)給中投公司和中國(guó)外匯管理局，當(dāng)時(shí)我在美國(guó)，也是瞎操心、管閑事，遞給了發(fā)改委等有關(guān)機(jī)構(gòu)。我說(shuō)“兩房”要秘密大量減持，為什么呢？這次開(kāi)會(huì)，有人說(shuō)房地產(chǎn)連續(xù)下跌超過(guò)6個(gè)月，下跌率超過(guò)10%是他的底線，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌已經(jīng)超過(guò)6個(gè)月，下跌率超過(guò)10%，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)非常嚴(yán)重了。而外界不知道。遞給外管局相關(guān)機(jī)構(gòu)，他們說(shuō)不太可能吧。那天問(wèn)外管局領(lǐng)導(dǎo)，他們說(shuō)確實(shí)不敢相信，覺(jué)得“兩房”危機(jī)怎么可能會(huì)出現(xiàn)危機(jī)呢？這么大規(guī)模，即使出現(xiàn)危機(jī)美國(guó)政府也會(huì)管。當(dāng)然，這是他們的邏輯。當(dāng)時(shí)，他們告訴我，中國(guó)持有“兩房”債券是2400億美元，我當(dāng)時(shí)發(fā)表在《二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，文章中刪減了敏感信息，建議他們減持，秘密拋盤(pán)，因?yàn)橥饷嫒藛T不知道內(nèi)部的情況，因?yàn)檫@時(shí)候已經(jīng)破了他們的底線，已經(jīng)非常危險(xiǎn)的。

　　(圖)這是9月15日鳳凰衛(wèi)視的《世紀(jì)大講堂》，次貸危機(jī)8月份爆發(fā)之后，9月份我們參加了一個(gè)研討會(huì)，當(dāng)時(shí)十個(gè)人參加，包括英國(guó)來(lái)的，都是整個(gè)信貸資產(chǎn)管理方面的權(quán)威，全球一流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，國(guó)內(nèi)兩三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論次貸危機(jī)。他們的學(xué)家一上來(lái)就認(rèn)為是短期、孤立的危機(jī)，2007年底次貸危機(jī)將結(jié)束，2008年將會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。我國(guó)兩三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也贊同這種觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)我提出一個(gè)觀點(diǎn)，可能大家把問(wèn)題想簡(jiǎn)單了。這是一個(gè)思想方法的問(wèn)題，在這個(gè)過(guò)程中，存在著三個(gè)思想方法不同之處：

　　第一，如果出現(xiàn)房子被收走的問(wèn)題，我說(shuō)房子被人收走，人肯定很沮喪，你還指望他還貸款嗎？他一旦不還，就是次貸局部性的問(wèn)題，會(huì)是傳染性的危機(jī)，會(huì)影響其它信貸資產(chǎn)質(zhì)量，一開(kāi)始它就不是一個(gè)孤立的問(wèn)題。

　　第二，很多國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)是，當(dāng)時(shí)報(bào)的爛帳是2000、3000億的壞賬，說(shuō)龐大的外匯市場(chǎng)2萬(wàn)億加上6000多億資本市場(chǎng)，2000、3000億不可能對(duì)這么大的外匯和資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。這些人在今年奧運(yùn)會(huì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家有兩三個(gè)持不同的意見(jiàn)，發(fā)改委的王建持有這種觀點(diǎn)。正是這個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為次貸危機(jī)沒(méi)有什么影響，這樣的觀點(diǎn)嚴(yán)重影響了中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人，到2008年“十一”國(guó)慶節(jié)之后才發(fā)現(xiàn)危機(jī)這么大，緊急出臺(tái)措施，這是判斷的失誤。為什么會(huì)這么嚴(yán)重？這是一個(gè)倒金字塔形，底下的基礎(chǔ)資產(chǎn)2000、3000億。但金融衍生品市場(chǎng)是非常發(fā)達(dá)的，一系列衍生品加在一起，以前的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)放到了很多倍。這是樹(shù)根上出了問(wèn)題，背后的衍生產(chǎn)品，一切產(chǎn)品都會(huì)出問(wèn)題，不再是基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的損失的問(wèn)題，而是被擴(kuò)張和放大了幾十倍。我在鳳凰衛(wèi)視上講過(guò)，次貸危機(jī)比美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部大十幾倍以上。

　　第三，這個(gè)倒金字塔形呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)狀態(tài)。它不是水平的邏輯，是空間邏輯的問(wèn)題。我們?cè)谶M(jìn)行文件設(shè)計(jì)，考慮問(wèn)題必須要從空間角度考慮問(wèn)題，不能僅僅看平面問(wèn)題，否則就麻煩了。這不是個(gè)靜態(tài)問(wèn)題，就好比“9·11”的大廈，這架飛機(jī)撞上大廈之后，鋼筋燃燒之后第一層的力量軟化之后，沖擊第二層，第二層鋼筋軟化之后是1×2×3的倍數(shù)沖擊第三層，再以這樣的規(guī)律沖擊第四層，所以，大廈很快倒塌。如果07年迅速采取行動(dòng)，可能還要好一些。我去年夏天提出一個(gè)看法，這場(chǎng)危機(jī)一旦爆發(fā)，就是席卷全球的嚴(yán)重金融危機(jī)，嚴(yán)重金融風(fēng)暴，絕不簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單是衰退，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)積累了很長(zhǎng)時(shí)間，實(shí)際上在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上，我國(guó)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足。我們沒(méi)有這個(gè)市場(chǎng)，所以在沒(méi)有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)之下沒(méi)有辦法情況深入研究的。

　　對(duì)于現(xiàn)在的中國(guó)市場(chǎng)必須具備全球金融市場(chǎng)分析能力和全球眼光，因?yàn)閭�(gè)市場(chǎng)已經(jīng)不是個(gè)封閉市場(chǎng)。一方面我們的救市方案，很多人采取的方式，還是1998年那樣，實(shí)際上1998年的市場(chǎng)和現(xiàn)在已經(jīng)不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。中國(guó)40%的市場(chǎng)和外部市場(chǎng)相關(guān)，外部市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，不再是98年那次不太重要的影響。以前基本上是東南亞鬧問(wèn)題，日本、美國(guó)還是比較健康的。而這次全球幾乎所有的國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)陷入危機(jī)。我和發(fā)改委領(lǐng)導(dǎo)吃飯說(shuō)，除了1萬(wàn)億給四川定點(diǎn)發(fā)放之外，一年也就5000多億，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力度和98年相比沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)。98年到現(xiàn)在中國(guó)GDP漲了八倍多，投資能力沒(méi)有漲八倍，怎么可能幫助經(jīng)濟(jì)進(jìn)行拉動(dòng)呢？

　　這是我在湖南衛(wèi)視做的《聽(tīng)我非常道》，我認(rèn)為2008年A股市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)緊密聯(lián)動(dòng)，要通過(guò)國(guó)內(nèi)因素看A股市場(chǎng)是分析不出什么根本的東西，主持人是李楠，當(dāng)時(shí)李楠說(shuō)，今天股市暴漲，您對(duì)此怎么看？我在節(jié)目中說(shuō)今天股票上漲很高興，但從2006年到現(xiàn)在我的看法沒(méi)有變化，以后也不會(huì)變。2008年8月“兩房”市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題暴露，2008年9月7日“兩房”被政府托管，9月22日，《直擊華爾街風(fēng)暴》這個(gè)節(jié)目中，我講美國(guó)政府救市治標(biāo)不治本，解決不了根本問(wèn)題，現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格下跌，大量金融衍生品在這個(gè)過(guò)程中，62萬(wàn)億的信用違約掉期，會(huì)導(dǎo)致大量的資金短缺，美元短缺一方面當(dāng)然美元指數(shù)會(huì)走強(qiáng)，但會(huì)加劇其它資產(chǎn)下跌幅度越大。越下跌快，金融機(jī)構(gòu)不得不變賣資產(chǎn)套現(xiàn)。 這是11月29日，中央電視臺(tái)《面對(duì)面》講到，中間講了一些故事，也談到了一些內(nèi)容。

　　下面談?wù)劷鹑诤�嘯第二波預(yù)測(cè)。我認(rèn)為這場(chǎng)金融危機(jī)的本質(zhì)是美元危機(jī)，危機(jī)的發(fā)動(dòng)是持續(xù)、長(zhǎng)期的積累，所謂病來(lái)如山倒，他積累了37年的問(wèn)題，現(xiàn)在爆發(fā)。政府給他服藥，緊急救助，第二天就好了，這是不現(xiàn)實(shí)的。這個(gè)病的治療是病去如抽絲，不是短時(shí)間內(nèi)能解決的，危機(jī)的根源是債務(wù)內(nèi)爆，金融危機(jī)的進(jìn)程是逐級(jí)坍塌，危機(jī)的動(dòng)向是在2009年第二季度，第三季度再次惡化，海嘯的形成是進(jìn)一步金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。美元不合理制度導(dǎo)致全社會(huì)、全球經(jīng)濟(jì)資源的錯(cuò)配，這是導(dǎo)致危機(jī)的根本原因與它形成的根本原因是美國(guó)負(fù)債過(guò)度，中國(guó)是產(chǎn)能過(guò)度，為了滿足美國(guó)的龐大需求，而無(wú)限擴(kuò)大產(chǎn)能，把自己定位中國(guó)工廠，一旦產(chǎn)能出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)構(gòu)成中國(guó)未來(lái)幾年非常痛苦的過(guò)程，不僅是就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，還有其它問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和美國(guó)一樣，他調(diào)整多少年你可能調(diào)整比他時(shí)間還要長(zhǎng)。這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊。第二種沖擊是金融投資，中國(guó)以前生產(chǎn)出來(lái)的很多東西變成了儲(chǔ)蓄，改革開(kāi)放三十年存下來(lái)的這點(diǎn)錢基本上變成美國(guó)國(guó)債，機(jī)構(gòu)債，以美元計(jì)價(jià)的很多金融資產(chǎn)。而這些金融資產(chǎn)將會(huì)隨著美元持續(xù)不斷地增發(fā)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看必受嚴(yán)重?fù)p失，投資上也損失了，也虧了。也就是以前好不容易賺來(lái)的錢，經(jīng)過(guò)投資又賠回去了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。

　　龐大的債務(wù)問(wèn)題是美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的最本質(zhì)問(wèn)題。美國(guó)聯(lián)邦政府已經(jīng)擴(kuò)大11.3萬(wàn)億，地方征服債務(wù)2.2萬(wàn)億，社保金虧空額13.6萬(wàn)億，醫(yī)療保險(xiǎn)虧空85.6萬(wàn)億，聯(lián)邦雇員虧空4萬(wàn)億，政府雇員醫(yī)保2.7萬(wàn)億。政府總負(fù)債是118.萬(wàn)億。國(guó)民收入是3%，債務(wù)的增長(zhǎng)速度是13%，當(dāng)然債務(wù)增長(zhǎng)速度比較快。以2006—2007年債務(wù)在加速上漲，兩年之內(nèi)漲了5萬(wàn)億，美國(guó)GDP兩年能漲5萬(wàn)億嗎？是漲不了的。這個(gè)負(fù)債速度是這樣的過(guò)程，而且越到后面漲的速度越快。到2010年，按這個(gè)速度上漲，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題，美國(guó)生產(chǎn)出來(lái)的蛋糕，會(huì)達(dá)到全部貸款還利息都還不了的程度。這就是體系崩潰的必然。剛開(kāi)始講“兩房”問(wèn)題的時(shí)候，大家說(shuō)你腦子有問(wèn)題，美國(guó)這么龐大的國(guó)家，美元會(huì)出問(wèn)題嗎？很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家面對(duì)這些數(shù)據(jù)都會(huì)說(shuō)怎么可能，那是基于本能的感性考慮。最后美元崩潰并不意味著美國(guó)崩潰，美元崩潰美國(guó)會(huì)活得更好，倒霉的是中國(guó)。所以，這場(chǎng)危機(jī)可能會(huì)引發(fā)美元崩潰的起爆點(diǎn)，但這個(gè)問(wèn)題會(huì)逐步嚴(yán)重，逐步惡化，最后可能會(huì)重新改變世界貨幣的運(yùn)行規(guī)則，他是游戲規(guī)則設(shè)定者，有權(quán)力也有能力改變游戲規(guī)則。這個(gè)趨勢(shì)不可持續(xù)，他會(huì)改游戲規(guī)則，就是進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)格重估，資產(chǎn)價(jià)格重估對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展肯定是非常不利的。

　　我們做分析判斷一定要百分之百看純粹的理性，不要摻雜感性的東西。美國(guó)從電視、汽車革命到新興的計(jì)算機(jī)、IT技術(shù)在90年代的革命，所有的革命因素都體現(xiàn)在市場(chǎng)化中。美國(guó)航空母艦在50年代在全國(guó)沒(méi)有對(duì)手，GDP是現(xiàn)在的一半，但經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)。而這些東西包含了市場(chǎng)所有的信息。在座每個(gè)人在自己的資產(chǎn)配置中都具有重大的意義，我給大家說(shuō)“三三制”，三分之一國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，三分之一外幣資產(chǎn)，三分之一黃金資產(chǎn)。這些游戲規(guī)則重大改變，我相信會(huì)在十年以內(nèi)實(shí)現(xiàn)。在十年之內(nèi)或者再稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間，會(huì)發(fā)生全球游戲規(guī)則重大改變的危機(jī)。手上的資產(chǎn)甚至投資都可能面臨一次洗牌。我們不是游戲規(guī)則的制定者，洗牌過(guò)程中我們?cè)谧�這些人可能被別人洗掉，所以一定要充分認(rèn)識(shí)這場(chǎng)危機(jī)的嚴(yán)重性，這不是一兩年的危機(jī)。 美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格要呈這個(gè)曲線往下暴跌的話，幾年之內(nèi)是緩不過(guò)勁來(lái)的。我做了一些判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退在2012年之前是很難反轉(zhuǎn)的，原因就是這些數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)下跌了近30%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了房利美設(shè)計(jì)師的預(yù)想。現(xiàn)在美國(guó)銀行違約率已經(jīng)達(dá)到9%，這是歷史上最高的點(diǎn)。之后還會(huì)不斷增加，明年負(fù)資產(chǎn)將會(huì)超過(guò)2000萬(wàn)，更大規(guī)模的違約和房?jī)r(jià)下跌將難以避免。美國(guó)老百姓負(fù)儲(chǔ)蓄在這樣的情況下，房地產(chǎn)下跌周期為5—7年，2010年之前才能觸底。格林斯潘已經(jīng)看到這個(gè)嚴(yán)重性和必然性，要不然怎么會(huì)說(shuō)是“百年一遇”。

　　次貸將會(huì)轉(zhuǎn)移到美國(guó)另外一個(gè)市場(chǎng)，就是美國(guó)金融海嘯第二波開(kāi)始，在現(xiàn)在和第二波兩個(gè)高峰之間的波谷，這時(shí)候會(huì)有一些上漲，會(huì)再次麻痹一批人。我認(rèn)為明年第三季度發(fā)生的情況會(huì)比今年9月份還要厲害。信用問(wèn)題是金融海嘯危機(jī)的核心。這次次貸胡耀轉(zhuǎn)移的方向是美國(guó)的企業(yè)債、金融債和地方政府債。加州政府將是美國(guó)政府第一次出現(xiàn)大規(guī)模地方政府違約的政府，現(xiàn)在已經(jīng)有30個(gè)地方政府紛紛要出現(xiàn)財(cái)政困難。有些地方都已經(jīng)出現(xiàn)牧師下崗的程度。從這點(diǎn)來(lái)看，金融危機(jī)會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)全面滲透，全面滲透過(guò)程中，首先會(huì)轉(zhuǎn)移到企業(yè)債，次級(jí)貸款15萬(wàn)億的市場(chǎng)，垃圾債也屬于企業(yè)債中最差的，這些企業(yè)發(fā)債主題，各種信用級(jí)別很低，各方面產(chǎn)品在金融危機(jī)中首先會(huì)受到重創(chuàng)，它的規(guī)模會(huì)比次級(jí)抵押貸款規(guī)模還要大。關(guān)鍵要看垃圾債券的違約率將在明年第二、第三季度暴漲。

　　從歷史周期來(lái)看，一旦美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，這是1909年衰退，這是2010年再次衰退。2012年觸底之后應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)暴漲。明年第二、第三季度我們成為會(huì)突破歷史最高點(diǎn)就是12%，這次垃圾債券會(huì)出現(xiàn)非常驚人的劃分，這個(gè)危險(xiǎn)被很多人忽略掉。我們企業(yè)債還沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，但即將要出問(wèn)題，所以這輪危機(jī)即將呼叫轉(zhuǎn)移到企業(yè)債。對(duì)賭垃圾債有20萬(wàn)億，對(duì)賭過(guò)程中龐大的資產(chǎn)和更多的衍生品集中在這里，會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重的影響。這次沖擊集中方向就是美國(guó)五大商業(yè)銀行，花旗銀行資產(chǎn)負(fù)債表是被信用掉期保護(hù)的，誰(shuí)賣給了商業(yè)銀行和保險(xiǎn)呢？就是成百上千的基金，垃圾債一定會(huì)出現(xiàn)違約，這是邏輯上的必然性。這種情況下，對(duì)沖基金會(huì)成批倒掉，倒掉使美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的層級(jí)就會(huì)剝離，以前留下的10%—11%，五大商業(yè)銀行會(huì)狂拋資產(chǎn)，會(huì)出現(xiàn)第二輪金融風(fēng)暴。這時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格下跌，資產(chǎn)價(jià)格越跌，他會(huì)拋出更多的資產(chǎn)以套現(xiàn)。在這個(gè)過(guò)程中，會(huì)加速惡化，這就是我們看到的五大商業(yè)銀行面臨著滅頂之災(zāi)，而且時(shí)間就是明年的第二、第三季度，在危機(jī)爆發(fā)過(guò)程中，將會(huì)導(dǎo)致越來(lái)越多的商業(yè)銀行出問(wèn)題。

　　有沒(méi)有征兆？有征兆，不管什么原因，我們看到美國(guó)大量對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司出于種種原因被關(guān)閉和贖回的時(shí)候，就是大地震的前兆。這意味著第二輪金融危機(jī)沖擊即將到來(lái)，到時(shí)候大家該抄底就抄底，該逃命的逃命。 五大商業(yè)銀行廉價(jià)的保險(xiǎn)買了14萬(wàn)億(CDS)，一旦對(duì)沖基金一倒，這么龐大的風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)所，風(fēng)險(xiǎn)要暴露出來(lái)就很麻煩。美國(guó)政府前面時(shí)間支撐花旗，就是因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)暴露出苗頭。因?yàn)榛ㄆ煊?00億的缺口，就找政府救援，但這個(gè)窟窿會(huì)越來(lái)越大，政府會(huì)越補(bǔ)越多。第一家可能是花旗銀行，第二家是BOA銀行，第一家可能摩根大通銀行都有可能出問(wèn)題。這是商業(yè)銀行杠桿比率是23倍，這么大的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的過(guò)程中，他不可能幸免，只是把投行出現(xiàn)問(wèn)題得晚，但這個(gè)問(wèn)題也會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)樗�是擋不住的，這個(gè)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)力度太大。

　　今天是跟大家交流，我再次強(qiáng)調(diào)，這完全是我個(gè)人的觀點(diǎn)，很多東西是我掌握的數(shù)據(jù)和基本判斷的邏輯，不能保證推理是正確的。大家責(zé)任還是要自負(fù)，我只是把我的觀點(diǎn)告訴大家，希望對(duì)大家有所幫助！謝謝！

　　提問(wèn)：美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，以前您說(shuō)第二階段是8、9月份，下一步是不是進(jìn)入了第三階段？

　　宋鴻兵：現(xiàn)在是第二階段的上半場(chǎng)還沒(méi)有結(jié)束，應(yīng)該是中場(chǎng)休息。

　　提問(wèn)：在這種體制下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果向好的方向發(fā)展無(wú)所謂了，如果向壞的方向發(fā)展，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，比如對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)受到怎樣的沖擊？

　　宋鴻兵：中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)跟美國(guó)相比，是因?yàn)槊绹?guó)老太太撐不住，中國(guó)的房地產(chǎn)公司也會(huì)導(dǎo)致自己去拋盤(pán)要么交給銀行賣，這兩者加在一起，都會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下跌，這是很有可能明年出現(xiàn)的情況，所以大家買房子可以再等一等。

　　提問(wèn)：我想問(wèn)的是美國(guó)汽車行業(yè)比如說(shuō)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)提高，您怎么看？

　　宋鴻兵：中國(guó)企業(yè)債現(xiàn)在還沒(méi)有違約，但是不知道以后會(huì)不會(huì)，還是取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是我不認(rèn)為央業(yè)的有什么問(wèn)題，但是如果不是央企，發(fā)行各種各樣的債務(wù)有可能會(huì)出現(xiàn)這個(gè)，信心上是一個(gè)方面，但是更多的是取決于惡化程度，如果見(jiàn)效比較慢的話，不排除也會(huì)出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種可能性也存在。

　　提問(wèn)：企業(yè)債那個(gè)發(fā)行人的行業(yè)上您怎么看？

　　宋鴻兵：我給地方政府建議，做一個(gè)融資平臺(tái)，把國(guó)資委下屬的企業(yè)都關(guān)進(jìn)去，屬于抱團(tuán)過(guò)冬，你要很多國(guó)有企業(yè)裝在一起，產(chǎn)生一個(gè)龐大的，比如哪個(gè)哪個(gè)省投資發(fā)展公司，用這樣的東西來(lái)把整個(gè)的資本和資產(chǎn)凈值融合在一起，相當(dāng)于有地方財(cái)政做擔(dān)保，這種思路和辦法比較保險(xiǎn)，但是如果是單個(gè)企業(yè)單獨(dú)過(guò)冬的話，這一場(chǎng)危機(jī)下來(lái)，我覺(jué)得有很多行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)這種比較大的債務(wù)違約的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題到明年上半年，2、3月份，對(duì)我們來(lái)說(shuō)也會(huì)看到類似的情況出現(xiàn)，只不過(guò)我們希望規(guī)模不要太大，不要影響大家的信心。

　　提問(wèn)：您怎么看各國(guó)央行聯(lián)手救市的效果，現(xiàn)在看銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性還是很充裕的，現(xiàn)在回購(gòu)利率包括中國(guó)和美國(guó)都非常低，有沒(méi)有一種繼續(xù)發(fā)生更大危機(jī)的可能？

　　宋鴻兵：昨天有一位領(lǐng)導(dǎo)給我打電話，問(wèn)我看怎么未來(lái)流動(dòng)性的問(wèn)題？我說(shuō)這是兩個(gè)趨勢(shì)，一個(gè)趨勢(shì)是衍生合約在解約的過(guò)程當(dāng)中，這是往下走的，對(duì)所有的物價(jià)是壓制的，就是由于流動(dòng)性緊縮造成的，但是同時(shí)有一個(gè)反向的趨勢(shì)，一方面下跌，一方面流動(dòng)性在上漲，兩個(gè)趨勢(shì)相交的那個(gè)點(diǎn)，而且是加速緊縮，這種流動(dòng)性，這就像熱空氣和冷空氣在淮河中游產(chǎn)生交鋒，這很有可能從通貨緊縮到通貨膨脹突然反轉(zhuǎn)的過(guò)程，這和我們以前碰到的不一樣，不是慢慢慢慢的，我自己做的統(tǒng)計(jì)從1958年美國(guó)危機(jī)8次重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是緩慢地，先是通貨緊縮，需求下降導(dǎo)致物價(jià)下跌，出現(xiàn)通貨膨脹，很快，第四季度，第五季度以后馬上會(huì)起來(lái)，只不過(guò)有的時(shí)候時(shí)間長(zhǎng)，有的時(shí)候時(shí)間短，這一次我覺(jué)得會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較怪的現(xiàn)象，不是慢慢慢慢地起來(lái)，因?yàn)殄X一多，物價(jià)很快上漲，大家都有共識(shí)，但是這一次有可能會(huì)突變，在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)上會(huì)出現(xiàn)兩股力量的交鋒，主要是根據(jù)持倉(cāng)量發(fā)生變化的趨勢(shì)，到什么時(shí)間點(diǎn)對(duì)于流動(dòng)性稀缺到達(dá)什么程度？另外一點(diǎn)美元大幅度的流動(dòng)性注入和銀行信貸之間的關(guān)系最后導(dǎo)致貨幣上漲，這兩者在哪一點(diǎn)交匯，交匯以后就是大幅度的物價(jià)上漲，而這個(gè)物價(jià)上漲很有可能在石油、黃金很多領(lǐng)域會(huì)突然碰撞，也有可能會(huì)因?yàn)槠渌�的一些情況會(huì)導(dǎo)致。我認(rèn)為這個(gè)反轉(zhuǎn)一定會(huì)到來(lái)，主要是時(shí)間的問(wèn)題，因?yàn)橹虚g涉及的參數(shù)太大，我如果有這樣的信息，下次我們?cè)匍_(kāi)這樣的策略會(huì)的時(shí)候，我一定會(huì)告訴大家。

　　主持人：宏源證券股份有限公司2009年度投資策略年會(huì)結(jié)束，再一次感謝各位領(lǐng)導(dǎo)和各位嘉賓的光臨，謝謝。

　　(本次活動(dòng)到此結(jié)束）

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