各位新浪的網(wǎng)友，大家好！

　　主持人(宏源證券總經(jīng)理胡強(qiáng))：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓，大家上午好！北京的冬天是寒意陣陣，但是我們這兒高朋滿座，又讓我們感覺到暖意融融。過(guò)去的2008年無(wú)論對(duì)中國(guó)還是對(duì)世界來(lái)說(shuō)都是不平凡的一年。今天我們辛勞朋友共聚一堂，一起探討世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何演進(jìn)，把脈中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向，探討未來(lái)09年中國(guó)資本市場(chǎng)將如何演義？挖掘投資的機(jī)會(huì)。首先有請(qǐng)宏源證券股份有限公司董事長(zhǎng)湯世生先生致歡迎詞。

　　湯世生：各位來(lái)賓、女士們、先生們，非常感謝大家在百忙當(dāng)中抽出寶貴的時(shí)間參加宏源證券股份有限公司2009年度投資策略年會(huì)，我謹(jǐn)代表宏源證券股份有限公司對(duì)大家的到來(lái)表示熱烈的歡迎！

　　(介紹嘉賓)

　　讓我們以熱烈的掌聲對(duì)上述嘉賓的到來(lái)表示熱烈的歡迎。

　　2008年全球金融危機(jī)動(dòng)蕩不安，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的打擊，目前世界經(jīng)濟(jì)惡化的程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期，受全球經(jīng)濟(jì)衰退和自身調(diào)整周期的雙重沖擊，作為中國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三架馬車”—投資、消費(fèi)、出口均顯疲軟，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難將明顯增多。在此背景下，我國(guó)宏觀調(diào)控政策在一年之內(nèi)也做出了幾次變化，從年初的雙控到年終的一保一控到10月中旬則提出保增長(zhǎng)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和貨幣政策，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，大量低成本的IPO將陸續(xù)出臺(tái)的因素，今年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見的單邊下跌，居全國(guó)之首，上證綜指下跌達(dá)72.81%，造成了目前投資者嚴(yán)重的虧損，在此情況下，我們?nèi)匀黄诖�著未�?lái)的投資將會(huì)給我們市場(chǎng)和我們的投資者增加好的預(yù)期。

　　2009年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨著許多不確定和不穩(wěn)定的因素，社會(huì)各界眾說(shuō)紛紜，莫衷一是，令人難以適從。今天我們很榮幸邀請(qǐng)到中央政策研究室、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院等權(quán)威部門的咨詢專家，請(qǐng)他們就國(guó)內(nèi)外的熱點(diǎn)問(wèn)題，高屋建瓴，讓大家認(rèn)清形勢(shì)，更好地把握未來(lái)的趨勢(shì)，在此需要說(shuō)明的是，我們的專家代表的是個(gè)人的觀點(diǎn)，所以請(qǐng)媒體在報(bào)道的時(shí)候要注意他們并不代表機(jī)構(gòu)的意見，官方的意見。

　　最后再次歡迎我們的三位嘉賓！

　　李揚(yáng)：女士們、先生們，上午好！

　　非常高興年末參加這樣一個(gè)會(huì)議。主辦者給我出的題目是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，現(xiàn)在誰(shuí)敢談？我們不敢談這個(gè)事情。當(dāng)前，誰(shuí)敢談當(dāng)前，我的碩士導(dǎo)師曾經(jīng)跟我說(shuō)，他說(shuō)笨人做短期預(yù)測(cè)，立竿見影檢驗(yàn)的十有八九是錯(cuò)誤的。聰明人因?yàn)樗罒o(wú)對(duì)證，埋頭苦干的人做中期預(yù)測(cè)，我們就是埋頭苦干的人，不能說(shuō)預(yù)測(cè)，談一些我的看法。

　　我選的題目是美國(guó)金融危機(jī)及其對(duì)中國(guó)的影響。我們的立足點(diǎn)還是討論中國(guó)，危機(jī)畢竟是別的國(guó)家的事，主要還是討論對(duì)中國(guó)的影響。我們也應(yīng)該這樣看，我的估計(jì)，我的判斷，一半更少一點(diǎn)是受國(guó)際金融危機(jī)的影響，另外一半甚至更多一點(diǎn)，我們引用錦濤同志在今年改革開放30周年大會(huì)上用的一個(gè)很興奮的話“折騰出來(lái)的”，是我們自己折騰出來(lái)的。

　　討論四個(gè)問(wèn)題，一個(gè)討論美國(guó)金融危機(jī)的機(jī)制和過(guò)程，如果不從它的機(jī)制和它的根本原因上來(lái)剖析的話，它的情況非常復(fù)雜，可能會(huì)產(chǎn)生盲人摸象的后果。接著我們討論這個(gè)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，分兩塊，一個(gè)是對(duì)外部門受到的影響，還有國(guó)內(nèi)受到的影響。接下來(lái)還有對(duì)策。最后我們對(duì)于剛剛公布的金九條，詳細(xì)的條文有30條，我們過(guò)一下30條，對(duì)于其中有一些值得大家關(guān)注的要點(diǎn)做一些分析。

　　美國(guó)金融危機(jī)我覺得大家應(yīng)當(dāng)看到，它是一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，絕對(duì)不是金融，否則不會(huì)延這么長(zhǎng)的時(shí)間，有這么大的深度，這么大的范圍。所以從這個(gè)角度出發(fā)，我們就得回顧一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其原因。

　　這個(gè)圖是20年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的軌跡，我們可以看到，世紀(jì)之交的時(shí)候出現(xiàn)一次衰退，它的標(biāo)志是2000年4月納斯達(dá)克的下限從6千多一點(diǎn)泄到1千多點(diǎn)，這是一個(gè)標(biāo)志，標(biāo)志著上一輪以通信、IT技術(shù)為基礎(chǔ)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力耗盡，這是一個(gè)判斷，當(dāng)然這個(gè)判斷是非常強(qiáng)的，而且是非常重要的判斷，我不敢過(guò)高估價(jià)這個(gè)判斷，如果這個(gè)判斷成立的話，意味著我們今后還會(huì)有比較長(zhǎng)的衰退期。在美國(guó)表現(xiàn)得非常明顯，上個(gè)世紀(jì)辦什么都成功，做什么都掙錢，但是到了新世紀(jì)以后，在美國(guó)本土上都是相反的情況。面對(duì)這種狀況一定要采取政策，對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)因素是非常重要的：一個(gè)就是在這個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整，我們用騰挪這個(gè)詞，事實(shí)上已經(jīng)是到了一個(gè)衰退期，為了使得衰退期不至于很長(zhǎng)、很深，需要騰挪，騰挪有兩個(gè)因素，一個(gè)是全球化，我提醒一下各位注意一下，因?yàn)榻窈髱缀跛�有的�?guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的矛盾都會(huì)因這個(gè)圖所反映的事實(shí)而展開。什么情況？

　　我們剛才講世紀(jì)之交的時(shí)候美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，而恰好是在那個(gè)時(shí)候，以中國(guó)、印度等等為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家全面地進(jìn)入這個(gè)體系，應(yīng)當(dāng)說(shuō)這個(gè)進(jìn)入給美國(guó)喘息之機(jī)，最近美國(guó)人非常蠻橫地說(shuō)，我的高消費(fèi)，所謂的經(jīng)濟(jì)的不可持續(xù)是因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)入世界經(jīng)濟(jì)體系誘使我們?cè)斐傻模�李局長(zhǎng)應(yīng)該知道，英國(guó)那邊傳過(guò)來(lái)非常強(qiáng)硬的信息，說(shuō)是因?yàn)橹袊?guó)的高儲(chǔ)蓄造成了我們的低儲(chǔ)蓄，你們的生產(chǎn)過(guò)程就是造成了我們的通貨膨脹。

　　基本事實(shí)是這樣，在世紀(jì)之交，亞洲金融危機(jī)時(shí)全世界出現(xiàn)了一種非常罕見的發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的資金交流，過(guò)去無(wú)論是按照馬克思理論還是西方理論，都是發(fā)達(dá)國(guó)家輸出資本。發(fā)展中國(guó)家輸入資本，但是大家看到這個(gè)圖，發(fā)展中國(guó)家輸出資本，發(fā)達(dá)國(guó)家輸入資本，輸入資本是逆差，它在實(shí)物上用了發(fā)展中國(guó)家提供的糧價(jià)，大量的優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，而從金融上，他們又從這些國(guó)家引進(jìn)了大量的資本，反過(guò)來(lái)就是我們長(zhǎng)期順差，巨額的外匯儲(chǔ)備金。

　　在國(guó)內(nèi)也要采取辦法，這就是國(guó)內(nèi)的騰挪，這就是次貸帶來(lái)的。我們說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世紀(jì)之交出現(xiàn)了問(wèn)題，它是需求約束型經(jīng)濟(jì)，所以宏觀調(diào)控政策基本是需求管理，需求管理是三條線：投資、出口、消費(fèi)，投資在美國(guó)是肯定的，不可能有大量投資，而且在一定意義上經(jīng)濟(jì)在世紀(jì)之交的衰退就是因?yàn)橥顿Y不振，所以它不可能依靠投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。出口可不可以呢？長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差使得它根本不可能通過(guò)出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，于是它就只有靠消費(fèi)了。我們國(guó)家相反，只有靠投資和消費(fèi)，這樣相互依賴是非常微妙的。刺激消費(fèi)在美國(guó)來(lái)說(shuō)，住房是它一個(gè)最有潛力的消費(fèi)領(lǐng)域，其他的領(lǐng)域都是一眼看到而且多年不變化。你看他們的雞蛋10、20年都不變，可以有所作為的是住房，讓原來(lái)沒有能力在財(cái)務(wù)上不具備進(jìn)入住房購(gòu)買住房的人讓他進(jìn)入，讓那些有能力的人讓他來(lái)第二套，我們知道在新世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本上沿著這個(gè)方向走。在法律、機(jī)構(gòu)、資金、稅收等多層面美國(guó)都有優(yōu)惠的政策，因此次貸大規(guī)模出現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期，從歷史上在1986年次貸第一次推出，到現(xiàn)在在新世紀(jì)以來(lái)有大量的推出，成為美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)最主要的手段。在這種情況下，貸款機(jī)構(gòu)也就跟上了，貸款機(jī)構(gòu)我們知道對(duì)于住房貸款這種貸款，貸款機(jī)構(gòu)都保持非常高的警惕，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)很大，要保持很高的警惕，要有兩道防線，第一道是收入及其穩(wěn)定性的防線。第二道是房?jī)r(jià)上漲的防線，我們看到次貸的產(chǎn)生使大家都依賴于第二道防線。在這個(gè)基礎(chǔ)上，又基于次貸而產(chǎn)生了大量的衍生品，各類機(jī)構(gòu)大規(guī)模跟進(jìn)，這些情況我不用多講，我提出的新的思路是把它和經(jīng)濟(jì)危機(jī)連在一起，我是認(rèn)為采取這樣一些措施在當(dāng)時(shí)來(lái)看，美國(guó)政府采取這些措施恐怕是沒有辦法的事情。

　　所有這樣一些東西，我們刺激政策在住房上，大家對(duì)收入和穩(wěn)定性就不關(guān)注了，只依賴于房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)不可能永遠(yuǎn)上漲，所以房?jī)r(jià)一下跌，觸發(fā)貸款為基礎(chǔ)的債權(quán)以及衍生品就形成了多米諾骨牌，整個(gè)崩潰，這是第一個(gè)原因。

　　第二個(gè)原因是赤字經(jīng)濟(jì)。這里面的基本道理是這樣的，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都是要增長(zhǎng)的，增長(zhǎng)有很多的因素，我們知道在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有很多理論，但是無(wú)論增加界定，有一個(gè)是必要層面，這樣一些因素要想成為現(xiàn)實(shí)的因素都必須要用投資讓它形成生產(chǎn)能力，所以投資是必要的條件。于是就有一個(gè)投資資金來(lái)源的問(wèn)題，在一個(gè)國(guó)家里面資金的平衡關(guān)系就要求它有相應(yīng)的儲(chǔ)蓄，這個(gè)關(guān)系我覺得應(yīng)當(dāng)很清楚，但是在美國(guó)就是沒有儲(chǔ)蓄，美國(guó)所有的部門，企業(yè)借款是很自然的事情，但是它的經(jīng)濟(jì)的其他部門都屬于赤字的狀況。我們知道像中國(guó)這樣的國(guó)家，美國(guó)之外的其他國(guó)家都這樣的，經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng)、投資，投資需要儲(chǔ)蓄，企業(yè)不儲(chǔ)蓄，就需要居民部門儲(chǔ)蓄，于是才有金融，金融的根本任務(wù)就是把居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到企業(yè)手里去，這樣經(jīng)濟(jì)才發(fā)展，金融才發(fā)展，才繁榮，這是正常運(yùn)行的一個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的途徑。

　　我們看上世紀(jì)50年代末期以來(lái)，美國(guó)政府收支基本上赤字，但是有兩年的順差，我勸各位注意一下，這兩年全世界經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了劇烈的變化，而且這兩年的儲(chǔ)蓄，美國(guó)的政府，財(cái)政贏余使我們又一次感覺到一個(gè)冰冷的道理，美國(guó)的雙赤字是這個(gè)世界經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的條件。我們經(jīng)常說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么問(wèn)題？雙赤字，但是這個(gè)雙赤字只有美國(guó)能夠持續(xù)，而且在目前的環(huán)境下，美國(guó)必須要有雙赤字，否則這個(gè)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)就會(huì)不正常。大家可以看一下那兩年討論的情況，當(dāng)時(shí)由于政府出現(xiàn)了贏余，國(guó)內(nèi)流通緊縮，大家突然沒錢了，在國(guó)際上，新增的外匯儲(chǔ)備沒有地方擺渡，當(dāng)時(shí)我在國(guó)際貨幣委員會(huì)工作，緊急在大連開了三天會(huì)，討論這個(gè)事情。第二年還是這樣，兩房債券都買不到，我們就買了3A的公司債券。

　　第二個(gè)數(shù)據(jù)是美國(guó)居民，居民儲(chǔ)蓄依然很低，我們知道中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率51%，其中居民儲(chǔ)蓄率35%，美國(guó)是什么情況？一般是在10%，80年代經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后它就不儲(chǔ)蓄了，這是因?yàn)樘厥獾臋C(jī)制，后來(lái)秩序逐漸建立，到新世紀(jì)以來(lái)好幾年都是不儲(chǔ)蓄的，大家想想，這個(gè)循環(huán)在它國(guó)內(nèi)是循環(huán)不了的，它靠什么循環(huán)呢？從外面借，因?yàn)樗�有美元霸�?quán)，中國(guó)人還樂意借，拿了他們的外匯儲(chǔ)備中國(guó)很高興，是這樣的情況，但那樣的循環(huán)也不是完全可依賴的，因此還要有一種國(guó)內(nèi)循環(huán)，這個(gè)循環(huán)就是它創(chuàng)造一種資產(chǎn)性儲(chǔ)蓄。資產(chǎn)性儲(chǔ)蓄產(chǎn)生的條件還是比較嚴(yán)格的，有兩個(gè)必要條件，資產(chǎn)零儲(chǔ)蓄要求金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，要不然怎么會(huì)儲(chǔ)蓄呢？我們知道金融非主要市場(chǎng)是兩個(gè)，一個(gè)是房地產(chǎn)市場(chǎng)，一個(gè)是股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，今天100萬(wàn)，明天120萬(wàn)，于是給100萬(wàn)做貸款的銀行可以在家里安心的，因?yàn)樗�的貸款變相漲價(jià)了，這是它的第一個(gè)必要條件；

　　第二個(gè)必要條件就是存在著對(duì)金融市場(chǎng)再融資的便利，整個(gè)金融體系中有一種安排，人們可以用手持的資產(chǎn)不斷再融資，無(wú)論是反向抵押還是再賣掉，只要存在這樣的便利，這才是構(gòu)成資產(chǎn)性儲(chǔ)蓄的條件，還有一個(gè)充分條件，要放松基本的借款條件，美國(guó)對(duì)次貸的激勵(lì)就是這種初始條件，我們看，這樣一些充分條件、必要條件在美國(guó)全部具備，很多窮人本來(lái)是沒有資格進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的，現(xiàn)在好了，美國(guó)政府放松條件，我用紅圈圈出來(lái)的是美國(guó)資產(chǎn)貸款近年來(lái)門檻不斷降低的情況，01年時(shí)是“無(wú)需或較少提供材料的房貸占比重28.5%”，已經(jīng)比較高了，那時(shí)候你宣稱我是美國(guó)居民，而且是少數(shù)民族，就可以突破財(cái)務(wù)的嚴(yán)格要求，只提供少量的財(cái)務(wù)信息甚至不提供，就獲得第一筆貸款。這個(gè)情況在01年是28.5%，到了06年上升到50.8%，一半的人可以這樣，很多不合格的借款人因?yàn)檫@種安排而進(jìn)入了。也就是我們前面說(shuō)的“充分條件”被滿足了，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)是上漲的，那就皆大歡喜。

　　但是天下從來(lái)沒有免費(fèi)的午餐。我們剛才說(shuō)了，這些條件本身是很嚴(yán)格的，恰好在本世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)各種各樣的環(huán)境使得這些條件同時(shí)滿足，于是就非常繁榮，我問(wèn)過(guò)很多人，他們說(shuō)那時(shí)候美國(guó)人的住房就是美國(guó)人的提款機(jī)。反正金融機(jī)構(gòu)拿著它可以再融資。當(dāng)然，想做得痛快一點(diǎn)，今天貸款100萬(wàn)買一個(gè)房子，明天貸120萬(wàn)還掉，這樣就賺了20萬(wàn)，資產(chǎn)性儲(chǔ)蓄不就產(chǎn)生了嗎？

　　有些人做得更絕，就像拿著信用卡一樣，這個(gè)卡透支了用那個(gè)卡還，那個(gè)卡透支了用第三張卡還，現(xiàn)在來(lái)看這套體系是有漏洞的，本來(lái)第一張卡的貸款審核是非常嚴(yán)的，但因?yàn)橛辛舜钨J、有了壓力而造成了危機(jī)，犯了金融業(yè)的天條“不合格的人不能貸款。”但知道他不合格還給他貸款，所以這些問(wèn)題現(xiàn)在看起來(lái)是比較清楚的。

　　美國(guó)的金融危機(jī)從機(jī)制上分析就是上述條件同時(shí)喪失導(dǎo)致了資產(chǎn)儲(chǔ)蓄的喪失。

　　金融危機(jī)發(fā)生的第三個(gè)問(wèn)題就是金融發(fā)展創(chuàng)新的問(wèn)題，問(wèn)題歸納為四個(gè)方面，第一就是金融創(chuàng)新脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，我們知道這十幾年來(lái)華爾街以創(chuàng)新而越來(lái)越聞名于全世界，本來(lái)只是金融界的人知道，現(xiàn)在是什么人都知道了，知道它的創(chuàng)新就是因?yàn)樗�的�?chuàng)新，知道華爾街那個(gè)小小范圍里集中了幾乎全世界最智慧的頭腦、最年輕、最有活力的頭腦，因?yàn)閯?chuàng)新啊，最后確實(shí)利令智昏，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的傾向。簡(jiǎn)單衍生品倒沒問(wèn)題，過(guò)手債券，甚至是多樣化的債券，都沒有問(wèn)題，因?yàn)榫烤惯�能找到和某一個(gè)經(jīng)濟(jì)點(diǎn)連在一起，但后來(lái)的創(chuàng)新基本和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系非常疏遠(yuǎn)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)慢慢疏遠(yuǎn)，你要問(wèn)那些做產(chǎn)品的人這是干什么的，他根本不知道這是干什么的，只知道這東西很優(yōu)美(笑)。

　　我跟他談，你們有什么問(wèn)題？他說(shuō)沒有問(wèn)題啊，我們看它很優(yōu)美啊。我說(shuō)你用這個(gè)詞就錯(cuò)了，經(jīng)濟(jì)學(xué)不講優(yōu)美，講“優(yōu)美”是純理工思維，行事非常完善。各位可以看一本中信最近出的書《我們自己制造的魔鬼》，我覺得那本書是迄今為止我看到最完善、最系統(tǒng)刻劃金融創(chuàng)新如何脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的著作。里面甚至講到航天飛機(jī)對(duì)接的技術(shù)怎么被用到金融業(yè)中，造成了環(huán)環(huán)相扣的過(guò)程，一個(gè)定價(jià)決定了其他所有產(chǎn)品的定價(jià)，但一個(gè)產(chǎn)品出問(wèn)題，使得所有產(chǎn)品都出了問(wèn)題。

　　第二個(gè)原因，不僅是它脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，自己有了自?shī)首詷返膬A向，而且它還不甘寂寞來(lái)干擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，其中一個(gè)很重要的表現(xiàn)就是大宗商品的價(jià)格，也就是石油價(jià)格。很多人不理解石油價(jià)格怎么會(huì)由147跌到30幾，你需要從金融角度來(lái)看，從金融角度來(lái)觀察石油這種大宗產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它是金融定價(jià)，參與這個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的人是不生產(chǎn)油也不需要油的，那他當(dāng)然完全按照金融的訴求來(lái)做定價(jià)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我曾經(jīng)在中央臺(tái)做過(guò)一個(gè)小時(shí)的節(jié)目，講石油定價(jià)的事，它使得所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都金融化了，干擾了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

　　第三個(gè)問(wèn)題就是中介機(jī)構(gòu)行為的扭曲，最直接的表現(xiàn)就是投資銀行像對(duì)沖基金一樣，大家回想這幾年，投資銀行是最大的對(duì)沖基金，像高盛、美林，都是最大的對(duì)沖基金，他們的行為比對(duì)沖基金還對(duì)沖基金，對(duì)沖基金究竟還有一定的約束，有它的行為方式，而由于投資銀行是多變體，所有的金融活動(dòng)它都能夠參與，它的投資銀行做對(duì)沖基金的行為有非常大的靈活性，更有甚者，投資銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谝粌赡陜?nèi)愚弄了整個(gè)世界。他今天宣布，石油到了200美元每桶，于是大家跟著說(shuō)200，明天說(shuō)35美元一桶，大家又跟著說(shuō)35，大家都跟著他們的倉(cāng)位操作，所以他怎么都賺錢。投資銀行對(duì)沖基金的危害很大，所以投資銀行作為一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)，在這次危機(jī)后恐怕要被消滅了。

　　對(duì)于美國(guó)的危機(jī)來(lái)看，貨幣政策是有責(zé)任的，我們知道2000年以來(lái)連續(xù)三次降息，我們心里記住第一張圖之后就會(huì)知道，它當(dāng)然要降息，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退了，貨幣當(dāng)局的自然反應(yīng)就是要刺激經(jīng)濟(jì)，刺激經(jīng)濟(jì)在美國(guó)的主要手段就是加息，息降下去了，次貸也推出來(lái)了，于是有大量不合格的人進(jìn)入，資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹，貨幣當(dāng)局覺得不行了，04年反應(yīng)過(guò)來(lái)，17次加息，這也很自然，這17次加息每一次加息就會(huì)使得一些人暴露出來(lái)，當(dāng)時(shí)和美聯(lián)儲(chǔ)一些官員討論，他說(shuō)，我們看到了有泡沫，覺得不能任其發(fā)展，想刺破它，而且同時(shí)我們接受了日本當(dāng)年刺破泡沫的教訓(xùn)，準(zhǔn)備逐漸分梯次的刺破，所謂逐漸分梯次就是按照一個(gè)方向不斷加息，加一次過(guò)濾出一批人，加一次過(guò)濾出一批，這批人解決之后再加，加了之后再過(guò)濾一批，然后就把這些泡沫逐漸刺破。

　　想法絕對(duì)天衣無(wú)縫，但架不住整個(gè)事情是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以當(dāng)刺破的行動(dòng)一開始產(chǎn)生之后市場(chǎng)就無(wú)可挽回一下下行，下行之后所有措施都沒有用了。

　　這張圖就是我剛才說(shuō)的過(guò)程，灰色的是世紀(jì)之交，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題，于是貨幣當(dāng)局就要降息，降到了-2，當(dāng)然誰(shuí)都愿意借錢，這時(shí)候借錢是賺錢的，這就會(huì)使得資本市場(chǎng)大規(guī)模上漲，價(jià)格大規(guī)模上漲，當(dāng)局覺得不行了，要刺破，然后加息，加到10%，這個(gè)經(jīng)濟(jì)是非常精致的，利率稍微有點(diǎn)變化就會(huì)有非常大的影響，到哪兒，終于不行了，所以利率的變化對(duì)觸發(fā)次貸危機(jī)以及它的惡化是有影響的。

　　我們總結(jié)一下，次貸危機(jī)是上世紀(jì)大蕭條以來(lái)僅見的，表現(xiàn)就是各國(guó)金融機(jī)構(gòu)相繼陷入困境，全球股市遭到重創(chuàng)，國(guó)際匯市寬幅振蕩，大宗商品價(jià)格流瀉，金融市場(chǎng)急劇動(dòng)蕩，各國(guó)的應(yīng)對(duì)措施也是前所未有的，各位都知道，我們就不多說(shuō)，未來(lái)存在很大的不確定性，我們做中期預(yù)測(cè)吧，不做短期預(yù)測(cè)，看起來(lái)次貸市場(chǎng)問(wèn)題問(wèn)題暴露了，更有甚者，次貸是居民相關(guān)、消費(fèi)相關(guān)，還有企業(yè)相關(guān)、投資相關(guān)的一些次貸，比如垃圾債之類的問(wèn)題也剛剛暴露，企業(yè)資產(chǎn)和居民財(cái)富大幅度縮水，投資者和消費(fèi)者信心嚴(yán)重受挫，金融危機(jī)擴(kuò)展為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，金融危機(jī)的重心向歐洲轉(zhuǎn)移，在全世界來(lái)看開始向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的問(wèn)題逐步暴露，亞洲尤其嚴(yán)重。

　　我們知道，一個(gè)多星期前中國(guó)人民銀行和韓國(guó)央行簽了一個(gè)1800億的合作互換，前不久媒體說(shuō)是我們的金融“走出去”，其實(shí)根本和我們走出去沒有關(guān)系，他們亂解釋。我們前不久又和香港在整個(gè)備忘錄的框架下跟他們簽了互換協(xié)議，那也是為了拉兄弟一把。

　　現(xiàn)在問(wèn)題正在嚴(yán)重，三五年都是在下降過(guò)程中，是在停滯的狀態(tài)，這是比較中平的判斷。

　　分析經(jīng)濟(jì)要用月對(duì)月的數(shù)字，這樣一看就會(huì)非常明確，11月份進(jìn)出口總值急劇下降到9%，其中出口下降2.2%，進(jìn)口下降17.9%，整個(gè)數(shù)據(jù)有三點(diǎn)值得大家關(guān)注：第一點(diǎn)，我們的對(duì)外部門極度萎縮，這是很清楚的；第二點(diǎn)是很討厭的，在這個(gè)萎縮下，出口和進(jìn)口兩個(gè)部門萎縮的程度不相同，因此造成在我們對(duì)外部門受到壓縮的情況下貿(mào)易順差在擴(kuò)大，當(dāng)然，由于我們的資本金融項(xiàng)目是完全相反的情況，我們整個(gè)國(guó)際收支開始出現(xiàn)了逆差，形勢(shì)轉(zhuǎn)得非常之快，我們的貿(mào)易還在順差，但資本與金融項(xiàng)目已經(jīng)逆差了，整個(gè)國(guó)際收支平衡出現(xiàn)了逆差，于是當(dāng)月外匯儲(chǔ)備即減少。

　　曾幾何時(shí)大家說(shuō)外匯儲(chǔ)備多了，要放血，結(jié)果馬上就減少了，變化是非常之快的。

　　第三，它對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響非常深遠(yuǎn)，我們知道，在討論對(duì)外部門時(shí)，大家喜歡用進(jìn)出口和GDP的關(guān)系來(lái)刻劃對(duì)外部門對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，這是教科書原理，但教科書原理在中國(guó)是不適用的，原因在于中國(guó)的出口和就業(yè)相關(guān)，進(jìn)口和投資相關(guān)。我不知道大家注意到這個(gè)現(xiàn)象沒有，后來(lái)我問(wèn)過(guò)外貿(mào)部的人，他說(shuō)從來(lái)都是這樣，進(jìn)口和GDP相關(guān)，原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)從那個(gè)時(shí)候到現(xiàn)在都是投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，進(jìn)口是和投資相關(guān)的，大家不投資就不進(jìn)口，現(xiàn)在還說(shuō)進(jìn)口什么？進(jìn)口電腦？那是不可能的事情，我只進(jìn)口資本品和原料，只要國(guó)內(nèi)投資一萎縮進(jìn)口馬上就萎縮，所以進(jìn)口、投資、GDP是一致的。

　　我們來(lái)看，這幾個(gè)數(shù)字下來(lái)之后，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是非常強(qiáng)烈的，特別是由于進(jìn)口和投資相關(guān)，投資和GDP相關(guān)，進(jìn)口的急劇下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的萎縮非常嚴(yán)重。這將會(huì)進(jìn)一步對(duì)銀行部門產(chǎn)生不利的影響。

　　這張圖刻劃的是中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成、資產(chǎn)構(gòu)成和券種的構(gòu)成，如外面所傳，我們?cè)�資內(nèi)資資產(chǎn)60%左右，其他資產(chǎn)40%左右，這個(gè)影響一目了然，但有一個(gè)看法需要強(qiáng)調(diào)，大家在談金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響時(shí)，其實(shí)心里面想的主要是匯率變化的影響，但我們?cè)诜治鲆粋�(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)受到外匯沖擊的影響時(shí)一定要清楚，匯率變化要一刀切過(guò)去，我們要分兩本帳，一本帳是匯率的變化，美元升了、日元漲了、歐元降了、人民幣降了等等這個(gè)造成的損益和本金的損益是兩筆帳，這是世界各國(guó)的通例，因匯率變化造成的損益是一筆帳，財(cái)政部一筆勾過(guò)去，和貨幣不相關(guān)，因?yàn)榻裉炷憧磽p失了，明天它還會(huì)賺回來(lái)。

　　就像半年前持有美元大家覺得不好，現(xiàn)在和其他主要貨幣相比，肯定是持有美元好，這么短時(shí)間內(nèi)就有這種變化，你把它算在持有外匯的操作損益之中是兩筆帳，把匯率變化造成的損益打開，我們來(lái)看本金，如果這樣看，本金的損失是不大的。

　　美國(guó)國(guó)債是國(guó)家債，美國(guó)的兩房是準(zhǔn)國(guó)家債，更何況它現(xiàn)在已經(jīng)是國(guó)有化了；美國(guó)公司債有點(diǎn)兒?jiǎn)栴}，有損失就一定損失了；美國(guó)股票很難說(shuō)了，只要它不退市，今天不行，明天？一年？?jī)赡辍⑷�年？只要不被摘牌，它總有翻身之日，我說(shuō)一句公道華，CIC(音)投資C1O(音)，這是很難論輸贏的。

　　總得來(lái)說(shuō)，匯率損益的變化一定是非常劇烈的，但并不必然是不好的，本金的部分基本不是。除了官方外匯的儲(chǔ)備資產(chǎn)之外我們還有其他，不統(tǒng)計(jì)在官方外匯儲(chǔ)備里，其他官方外匯資產(chǎn)，其他外匯資產(chǎn)，有好幾本帳。里面包括了各商業(yè)銀行非商業(yè)銀行外匯機(jī)構(gòu)投資、有金融機(jī)構(gòu)的貸款，總體來(lái)說(shuō)影響還是不大。

　　第三個(gè)影響就是通過(guò)國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)，有利也有弊，現(xiàn)在我們看弊，剛才說(shuō)油，現(xiàn)在30幾美元一桶買油當(dāng)然很好，可惜的是我們總是在價(jià)格比較高的時(shí)候買，現(xiàn)在已經(jīng)形成了庫(kù)存，庫(kù)存價(jià)格很高，所以因此我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)要花兩到三個(gè)季度來(lái)消耗這個(gè)成本很高的庫(kù)存，我提醒各位注意一下，李剛副行長(zhǎng)最近有一次講話，說(shuō)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是先消耗庫(kù)存，他認(rèn)為兩個(gè)季度能消耗，我比他稍微悲觀一點(diǎn)，兩個(gè)季度都不一定能消耗得了。當(dāng)然報(bào)出來(lái)的東西是鐵礦石，李毅中公開承認(rèn)將近900億人民幣的損失，你是在價(jià)格最高的時(shí)候進(jìn)去的，中國(guó)總是在價(jià)格最高的時(shí)候進(jìn)去，這是值得我們反思的。當(dāng)然，我說(shuō)的就是石油，當(dāng)時(shí)討論石油時(shí)，大家都說(shuō)還會(huì)漲，我說(shuō)還會(huì)跌，我是說(shuō)金融，因?yàn)槲铱吹煤芮宄�，石油是一個(gè)金融問(wèn)題，不是供求問(wèn)題，不是儲(chǔ)備問(wèn)題，是金融問(wèn)題，是炒作問(wèn)題，現(xiàn)在看來(lái)不幸而言中。

　　兩三個(gè)季度需要調(diào)整，這是非常調(diào)整，而且有很多原來(lái)的訂單，如果買下來(lái)那就凈吃虧，如果不買，那要交一筆違約金，也是一筆損失，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想回轉(zhuǎn)，肯定不可能馬上回轉(zhuǎn)，因?yàn)槭窍扔写尕浀恼{(diào)整，然后才開始進(jìn)入正常的增長(zhǎng)路徑。所以我們有望或者冀望于下半年甚至明年第四季度才會(huì)開始有真正的回轉(zhuǎn)，這就看到了它的有利影響：

　　第一是輸入性通貨膨脹得到?jīng)Q定性緩解了，大家不再喊這個(gè)事兒了，由于得到緩解，所以企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)和投資升本下降了，也就是說(shuō)，如果它沒有庫(kù)存，現(xiàn)在進(jìn)入，當(dāng)然是很低成本的，但很遺憾，我們國(guó)家主要的企業(yè)都有這個(gè)庫(kù)存，成本又高、庫(kù)存量又大。

　　當(dāng)然，對(duì)居民來(lái)說(shuō)，消費(fèi)能力在提升，但這里面對(duì)經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有意義的是名義增長(zhǎng)，價(jià)格下降，名義增長(zhǎng)還會(huì)上漲。

　　討論金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，前面我們講了對(duì)外部門，從四個(gè)方面來(lái)看，下面我們要進(jìn)一步討論現(xiàn)在討論非常多的事情，外匯儲(chǔ)備怎么辦？

　　我想，這時(shí)候換幣種肯定是不智的。媒體常常把很多問(wèn)題攪在一起，剛才我說(shuō)了一個(gè)混亂，把匯費(fèi)的變化和本金的變化放在一起講；再就是把外匯儲(chǔ)備和人民幣儲(chǔ)備放在一起講，所謂人民幣儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備那是實(shí)力，要不要外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題，如果把人民幣放進(jìn)來(lái)，你要討論的問(wèn)題是要不要外匯儲(chǔ)備，當(dāng)你討論外匯儲(chǔ)備時(shí)人民幣應(yīng)當(dāng)排除在外，討論要哪一種外匯儲(chǔ)備，現(xiàn)在我們討論的是人民幣排除在外，你手頭有外匯了，這是一個(gè)前提，現(xiàn)在顯然不宜換其他幣種。

　　買油可不可以？我們前面也講了，現(xiàn)在沒辦法買，你還不知道它怎么跌呢，因?yàn)樗�的均衡價(jià)格在20到30，現(xiàn)在最低探底到36，通常變化可能會(huì)打穿均衡價(jià)格然后再回過(guò)來(lái)，市場(chǎng)還是不太好，很難買。其他的像糧食等等，我們都了，那是泡沫，糧食的問(wèn)題當(dāng)時(shí)我們也說(shuō)了，連續(xù)五年豐收，人口沒增加多少，怎么會(huì)就不夠吃了？突然大家好象要勒褲帶了，純粹是咱們金融惹的禍，放大了這個(gè)事實(shí)。

　　一個(gè)很具有吸引力的想法就是買黃金，下午宋鴻兵先生可能還會(huì)說(shuō)他這一套，黃金，全世界要恢復(fù)金本位，如何如何(笑)，恐怕這個(gè)還是要謹(jǐn)慎，我提出四個(gè)要點(diǎn)供大家討論：第一，黃金非貨幣化之后作為儲(chǔ)幣的作用在逐漸弱化，我覺得談黃金再貨幣化或如何如何之類的問(wèn)題，你必須了解人類的貨幣制度是怎么從黃金這個(gè)基礎(chǔ)下擺脫出來(lái)的，當(dāng)時(shí)為什么要非貨幣化黃金，現(xiàn)在你想再貨幣化或者黃金券，你一定要知道當(dāng)時(shí)為什么要擺脫它，當(dāng)你看了那時(shí)候的文件，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在所有提過(guò)的建議別人都提過(guò)，你肯定不比那時(shí)候的人更智慧。不妨看六十年代的文獻(xiàn)，當(dāng)時(shí)為什么要黃金非貨幣，為什么國(guó)際貨幣制度、各國(guó)貨幣制度要擺脫黃金？你要知道那時(shí)候，才能說(shuō)今天，否則你是沒有資格說(shuō)今天的事的。

　　第二，黃金價(jià)格與石油價(jià)格正相關(guān)、與美元走勢(shì)負(fù)相關(guān)，這是很微妙的情況，如果油價(jià)跌，金價(jià)下跌還會(huì)遠(yuǎn)嗎？尤其現(xiàn)在只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)稍微穩(wěn)一點(diǎn)，我們就渴望看到房?jī)r(jià)迅速下調(diào)。

　　第三，從上來(lái)理下來(lái)的，黃金價(jià)格波動(dòng)極大，在危機(jī)中具有某種上升的趨換價(jià)值，其實(shí)它是沒有價(jià)值的，石油有實(shí)用價(jià)值，黃金有什么實(shí)用價(jià)值？它的工業(yè)用途非常少，它就是很虛幻的，危機(jī)買黃金，繁榮買古董，這是一種思維定勢(shì)，全世界都是這樣的。只要危機(jī)就買黃金，但危機(jī)過(guò)去之后大家就發(fā)現(xiàn)，不能吃、不能喝，趕快賣，一下子價(jià)格就下來(lái)了。而且這種價(jià)格波動(dòng)極大的東西怎么適合做貨幣標(biāo)準(zhǔn)呢？現(xiàn)在我們說(shuō)貨幣有問(wèn)題，美元老是波動(dòng)，你看看，黃金價(jià)格波動(dòng)比美元波動(dòng)要大得多。

　　第四是從它的實(shí)物形態(tài)來(lái)看，黃金生產(chǎn)量不足，當(dāng)時(shí)黃金非貨幣化一個(gè)很重要的原因就在于黃金不夠，引起全世界通貨緊縮，而且當(dāng)我們想重新尋找一個(gè)黃金基礎(chǔ)時(shí)，是想擺脫美國(guó)的控制嗎？你要仔細(xì)看看黃金的分配你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，還是擺脫不了，因?yàn)辄S金儲(chǔ)備中，美國(guó)人持有的還是最多的，兩萬(wàn)九千多根，美國(guó)持有一萬(wàn)多根，不僅如此，這是存量。增量是誰(shuí)生產(chǎn)金呢？是南非生產(chǎn)、俄羅斯生產(chǎn)的，比美國(guó)人還靠不住。

　　當(dāng)時(shí)黃金非貨幣化有兩個(gè)很重要的實(shí)體原因，一個(gè)是不夠，二是分配不公，誰(shuí)生產(chǎn)金誰(shuí)控制住國(guó)際貨幣，那還不如讓美國(guó)人控制，到底那還是商品貿(mào)易、資本流動(dòng)，還是有東西的，這東西，你就天天在那兒生產(chǎn)，能夠控制全世界的東西，我們能夠把自己的貨幣制度和它掛起來(lái)嗎？我給了一個(gè)圖，指的是各國(guó)官方儲(chǔ)備中黃金儲(chǔ)備的變化，我們可以看到，它是在急劇下降的，它有這么多好處，媒體還公布了很多數(shù)字，但在官方外匯儲(chǔ)備中，黃金比重急劇下降，你應(yīng)該相信世界中央銀行行長(zhǎng)們的智慧，這么多人的智慧形成了這個(gè)趨勢(shì)，我們不能夠輕易冒叫一聲怎么怎么樣。

　　改變資產(chǎn)構(gòu)成我覺得也不太可能，也還是在這個(gè)前提下的結(jié)果，前提是外匯資產(chǎn)，前提是幣種確定了，然后再?zèng)Q定這個(gè)幣種下買什么，在危機(jī)時(shí)期當(dāng)然是買最安全的東西，最安全的東西是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的債務(wù)。這就沒有什么太多說(shuō)的了。

　　下面我們看危機(jī)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，我想這就不用特別多說(shuō)，大家很清楚，剛才李局長(zhǎng)也說(shuō)得比較多，我們列一下，工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)下降、工業(yè)增長(zhǎng)趨緩，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的增長(zhǎng)呈下滑，中國(guó)還是工業(yè)為主，所以工業(yè)增速的回落標(biāo)志著整體經(jīng)濟(jì)的回落。

　　固定資產(chǎn)投資是有名義增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)很緩慢，注意，做月度比較時(shí)一定要有幾個(gè)界限，一個(gè)界限是01年的，01年以后在固定資產(chǎn)投資中有明顯的購(gòu)置土地的任務(wù)，以前沒有價(jià)格，而且現(xiàn)在價(jià)格越來(lái)越高，我們分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式一定要考慮這樣一個(gè)事實(shí)，有一種重要的生產(chǎn)要素曾經(jīng)是沒有價(jià)格的，而且價(jià)格上得非常快，這構(gòu)成了越來(lái)越大的成本，基于要素分配論，它也構(gòu)成了很多部門越來(lái)越大的收入來(lái)源，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定要注意這個(gè)情況，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)里沒有這個(gè)情況，因?yàn)樗�的土地早就資本化了，中國(guó)還有一個(gè)土地不斷資本化的過(guò)程，土地資本化的過(guò)程非常強(qiáng)烈的影響了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。這個(gè)問(wèn)題絕對(duì)不是簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)的。

　　如果把PPI減掉，我們的實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)是個(gè)位數(shù)，是非常低的。

　　房屋銷售的情況是很差的，無(wú)論是價(jià)格還是數(shù)量，CPI和PPI的情況也都在下行，很有問(wèn)題了，現(xiàn)在都開始通貨緊縮了。很多人問(wèn)我通貨緊縮、通貨膨脹，我說(shuō)，對(duì)這個(gè)事情關(guān)注的人可能我是國(guó)內(nèi)最早的之一，最早我翻譯過(guò)一本書《通貨緊縮》，那時(shí)候我就注意到了這個(gè)情況。

　　我想在這里提請(qǐng)大家注意的是，如果我們把它當(dāng)成一個(gè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變化，那么現(xiàn)在還沒到通貨緊縮的時(shí)候，如果僅僅說(shuō)物價(jià)上漲、物價(jià)下跌，那就是通貨緊縮、通貨膨脹，但大家一定要注意，通貨緊縮經(jīng)典的定義是經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)衰退就是物價(jià)下跌，但你覺得我們說(shuō)一個(gè)刺激的詞來(lái)說(shuō)物價(jià)下跌的現(xiàn)象過(guò)分嗎？

　　另外一個(gè)情況就是電力增速的下降，5月還是兩位數(shù)，10月就是負(fù)增長(zhǎng)，11月還是負(fù)3%點(diǎn)幾，在我們的能源消耗比沒有變化的情況下、在技術(shù)沒有變化的情況下，電力消費(fèi)下降是一個(gè)很準(zhǔn)確的標(biāo)尺，標(biāo)志著我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)非常可怕了。

　　另一個(gè)可怕的事情就是稅收的增速下降，最近這幾年我們的收入一直以30%幾的速度在增長(zhǎng)，研究界很清楚認(rèn)為這不可持續(xù)，但沒想到它轉(zhuǎn)得這么快、這么抖，一下子就到了個(gè)位數(shù)，明年各種收入的增長(zhǎng)非常堪憂，由于稅收收入堪憂，剛才李局長(zhǎng)又描述了還要給這個(gè)給那個(gè)，在你沒錢的時(shí)候還什么都包下來(lái)，這個(gè)我是強(qiáng)烈質(zhì)疑的。

　　防止經(jīng)濟(jì)下滑肯定是當(dāng)務(wù)之急了，標(biāo)志它是當(dāng)務(wù)之急有這樣一個(gè)時(shí)間順序，今年年初時(shí)是雙防，年中是一保一控，現(xiàn)在是促進(jìn)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，而且是前所未有的“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，大家知道適度寬松的貨幣政策，我們從穩(wěn)健的、適度從緊到適度寬松，一步跨了三個(gè)臺(tái)階，而且我們歷史上從來(lái)沒有過(guò)“適度寬松的貨幣政策”，可見我們決策當(dāng)局對(duì)這個(gè)事情重視的決心之大，當(dāng)然反過(guò)來(lái)從中得出形勢(shì)也是不好的。

　　剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了對(duì)這種形勢(shì)的判斷和應(yīng)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的態(tài)勢(shì)，于是我們就要采取措施，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是三句話“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，這三句話大家想一想，后兩句話是手段，第一句話是目的，如果我們確認(rèn)中國(guó)是一個(gè)需求約束型經(jīng)濟(jì)，于是我們就和美國(guó)一樣，分析思路是三條：投資、出口、國(guó)民消費(fèi)。這個(gè)圖已經(jīng)告訴了我們答案，圖是從1980年開始的，接近30年，中國(guó)從需求角度來(lái)看，對(duì)GDP增長(zhǎng)各個(gè)因素的貢獻(xiàn)，大部分消費(fèi)是由出口填補(bǔ)了，投資是相對(duì)平穩(wěn)，略有上升。這個(gè)圖已經(jīng)告訴了我們?yōu)槭裁唇衲陼?huì)跌到9%點(diǎn)幾？很清楚，消費(fèi)沒有太大變化，投資下降、出口下降，出口多少？減了2點(diǎn)幾，投資多少？減了1點(diǎn)幾，這樣一看情況就簡(jiǎn)單了，像算數(shù)一樣。

　　消費(fèi)，我們已經(jīng)無(wú)所不用其極，前所未有的給消費(fèi)，剛才李局長(zhǎng)說(shuō)的，又要買汽車，又要買房子，都得消費(fèi)，而且有金融支持它消費(fèi)，增長(zhǎng)不快，因?yàn)橄�費(fèi)究竟不是一個(gè)受政策影響的事情，而是受人們的收入水平、收入結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣等其他非政策甚至是非經(jīng)濟(jì)因素形成的結(jié)果。

　　出口肯定受壓，于是，要想保增長(zhǎng)，要想使在8%上更有好的表現(xiàn)，只有投資，這張圖告訴我們得很清楚，所以，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然要依靠投資，保持較靠的投資率依然是重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要手段，我們回想前面說(shuō)的，“無(wú)通貨膨脹的投資就必須有相應(yīng)規(guī)模的儲(chǔ)蓄支撐”，好在中國(guó)是有儲(chǔ)蓄的，高儲(chǔ)蓄為無(wú)通貨膨脹的投資提供了基礎(chǔ)。

　　下面當(dāng)我們已經(jīng)確認(rèn)要用投資來(lái)把我們的經(jīng)濟(jì)重新拉回增長(zhǎng)通道時(shí)，這個(gè)大的戰(zhàn)略決策確定之后就好做了，真是要貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，因?yàn)榇藭r(shí)投資，規(guī)模這么大、影響這么久遠(yuǎn)，不能壟斷投資，這里有幾個(gè)問(wèn)題，投資區(qū)域結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)變、投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)變、投資的資金結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)變、投資在中央和地方的分配上要轉(zhuǎn)變。這幾個(gè)點(diǎn)是必須要考慮的。

　　說(shuō)真的，4萬(wàn)億，誰(shuí)能說(shuō)清楚它是什么結(jié)構(gòu)呢？都說(shuō)4萬(wàn)億，有人說(shuō)18萬(wàn)億，如果不從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)清楚，那就是冒叫一聲，不斷有人在質(zhì)疑到底是什么結(jié)構(gòu)？其中有多少是中央政府掏錢？多少是地方政府掏錢？多少是銀行貸款？誰(shuí)能說(shuō)清楚？但必須說(shuō)清楚！不說(shuō)清楚，在未來(lái)就是風(fēng)險(xiǎn)、在未來(lái)就是危機(jī)，在這個(gè)時(shí)候我們尤其要冷靜，投資是肯定需要的，投資上去GDP就上來(lái)了，但我們?yōu)榱碎L(zhǎng)治久安，一個(gè)負(fù)責(zé)任的研究人員就應(yīng)當(dāng)開始考慮在推進(jìn)投資時(shí)我們需要貫徹科學(xué)發(fā)展觀、轉(zhuǎn)變發(fā)展觀。

　　下面看，投資已經(jīng)發(fā)生了區(qū)域變化，在總的水平下，紅色所標(biāo)識(shí)的是低于全國(guó)平均水平的省區(qū)，在31個(gè)省區(qū)里我們看到經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)普遍低于平均水平，其中北京率先負(fù)增長(zhǎng)，上海緊隨其后，2%點(diǎn)幾的增長(zhǎng)，在這種情況下中國(guó)才體會(huì)到為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠不了投資？因?yàn)樗�找不到投資，我們看美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃是什么？把路再修一遍，把設(shè)施再換一遍，已經(jīng)到這種情況，現(xiàn)在在上海、北京也是這樣，對(duì)這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)說(shuō)，你找不到有意義的能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資，修一個(gè)地鐵站修一條路是沒有用的，好在中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，東方不亮西方亮，有些地方是超過(guò)全國(guó)平均水平的，而且正是我們希望發(fā)展的地方，中部地區(qū)、老工業(yè)區(qū)、西部地區(qū)。投資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移就導(dǎo)致了地區(qū)相對(duì)重要性的變化，我們看投資，有一些省份是下降、有一些省份是持平，更有一些省份是上升的。下降的貴州、北京、上海、江蘇，最發(fā)達(dá)的和最不發(fā)達(dá)的地區(qū)；上升的是河南、遼寧、河北、安徽、湖北、陜西是現(xiàn)在正在升起的，各位做投資銀行的就會(huì)知道，那個(gè)地方真是生機(jī)勃勃，就像五年前、十年前的沿海地區(qū)，千萬(wàn)要保護(hù)這種積極性，而且中國(guó)就靠沿海地區(qū)對(duì)那些地區(qū)的梯度轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移到這些地方，我們才會(huì)得以維持今后還會(huì)有的一段好時(shí)光。

　　第二個(gè)要轉(zhuǎn)移的就是行業(yè)，中央一系列文件都強(qiáng)調(diào)了，要民生型為主，我們肯定不能再投鋼鐵廠了吧，不能再投電站，不能再去挖煤了吧，因?yàn)槊阂呀?jīng)過(guò)剩了，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體來(lái)說(shuō)已經(jīng)到了工業(yè)化的后期了，那種需求已經(jīng)下降了，所以民生型投資十分重要，這里給了19個(gè)行業(yè)，超出了平均水平，這里看出兩個(gè)趨勢(shì)，第一，繼續(xù)完成工業(yè)化，制造業(yè)、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)業(yè)還是超出平均水平，第二，我們已經(jīng)開始向后工業(yè)化過(guò)渡，一些民生型的，與第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的投資在迅速增長(zhǎng)。

　　但這張圖很值得我們琢磨，有些行業(yè)，比如交通運(yùn)輸，這些要讓市場(chǎng)反應(yīng)，市場(chǎng)做選擇，增長(zhǎng)率下降，道理其實(shí)也很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在已經(jīng)有很多交通運(yùn)輸設(shè)施實(shí)際是不賺錢的，但非常遺憾的是，現(xiàn)在很多刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃很多還集中在這里面，所以我們對(duì)它未來(lái)的商業(yè)可持續(xù)性感到懷疑。

　　下面，當(dāng)我們考慮了這幾個(gè)問(wèn)題之后接著看誰(shuí)出錢以及出錢的格局問(wèn)題，很顯然，錢的主體是金融部門，但順序以及結(jié)構(gòu)恐怕還是公共部門引導(dǎo)，金融部門配套，在亞洲金融危機(jī)、在非典時(shí)都是這樣，今天的美國(guó)看來(lái)也要走上這條路，這條路是不可回避的。

　　投資要貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，強(qiáng)調(diào)四個(gè)方面：

　　第一，投資領(lǐng)域的選擇有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀，不能夠?yàn)榱送顿Y而投資，為了上GDP而上GDP；第二，現(xiàn)在新的投資領(lǐng)域很多是過(guò)去管制的領(lǐng)域、禁入的領(lǐng)域，因此，進(jìn)一步擴(kuò)大投資就必須伴隨著一個(gè)管制體制放松的過(guò)程，應(yīng)當(dāng)允許民間資本、外資等進(jìn)入傳統(tǒng)由政府壟斷的領(lǐng)域；第三，我覺得更重要，一定要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)具有商業(yè)可持續(xù)的環(huán)境。也就是說(shuō)，你要讓投資有錢可賺，至少能收回成本，否則就靠政府投資，如果強(qiáng)令金融投資，那就是不良資產(chǎn)，如果投資不賺錢，這樣下去不就是這個(gè)結(jié)果嗎？能都擔(dān)下來(lái)最好，這幾年我們積累了這么多的儲(chǔ)蓄，照這個(gè)花法，一搞幾百億、一搞幾百億，花不了幾百年的，很快就會(huì)成為真正的財(cái)政赤字，在真正財(cái)政赤字的基礎(chǔ)上再產(chǎn)生貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，那就是真正的通貨膨脹。

　　現(xiàn)在我們是在高儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)上的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，如果真是高財(cái)政赤字的基礎(chǔ)上產(chǎn)生貨幣供應(yīng)，那就是通貨膨脹了，很多問(wèn)題還需要細(xì)細(xì)討論，你必須讓它有商業(yè)可持續(xù)性，于是，一系列價(jià)格改革就必須討論。

　　我們的發(fā)改委主任在最近一次會(huì)上說(shuō)到我們對(duì)資源、環(huán)境價(jià)格要進(jìn)行改革，改革有一些政策目標(biāo)，從商業(yè)的角度，目標(biāo)是讓商人投資有錢可賺，這很重要；最后我覺得應(yīng)當(dāng)杜絕大躍進(jìn)式的一躍而上。

　　最后我們來(lái)快速學(xué)習(xí)一下適度寬松的貨幣政策，政策主要分成幾類，其中一類叫做宏觀措施，里面有數(shù)字，以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3-4%的增長(zhǎng)幅度造成09年的貨幣供應(yīng)目標(biāo)，爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右，這里面有兩個(gè)不同的信息。

　　第一個(gè)，高于GDP的增長(zhǎng)，也就是名義GDP，實(shí)質(zhì)GDP是8%，名義GDP是10%，如果是保8%，最高是11%，高于它，3-4%，最大的一塊，4%，加起來(lái)15%，要的是17%，這里面，明年的貨幣政策有相當(dāng)大的不確定性。當(dāng)然高于3-4%是正常的情況，這塊我們做了很多研究，是“迷失的一塊”，或者造成經(jīng)濟(jì)上漲，或者造成物價(jià)上漲，不可能有別的理由，但這兩塊都解釋不出來(lái)，于是有一塊“迷失的貨幣”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家有一個(gè)任務(wù)就是找迷失的這一塊，迷失的哪兒去了。

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