“這是最好的時代，也是最糟糕的時代；這是光明的季節，也是黑暗的季節；這是絕望的冬天，也是希望的春天……”

　　2008年注定要成為全球金融史上的重要時刻，面對金融海嘯的強大沖擊，中國經濟在內憂外患之下能否艱難突圍？過去，中國的經濟增長很多是依靠出口導向，靠廉價的勞動力、大量的資源能源消耗；未來，我們要變出口依賴為提振內需，要科學發展，要科技創新，要培養自身的核心競爭力……中國經濟的艱難轉身已經開始，我們關注的是這一“轉身”所牽動的新的增長機會，領先增長的行業，以及由此所產生的投資機會。

　　中國民族證券2008年12月18-19日在寧波舉辦“涅磐-中國經濟艱難轉身”2009年度投資策略年會。本次會議將邀請政府有關部門資深領導、國內著名經濟學家、各大基金公司基金經理、優秀的私募基金負責人，以及多家上市公司高管等，和我們的研究員一起就宏觀經濟走向、市場策略和大家所關心的專題進行深入研討。

　　會議8：30分正式開始。

　　主持人：各位嘉賓、女士們、先生們大家早上好！歡迎光臨中國民族證券有限責任有限公司2009年投資策略報告會。出席今天會議的主要嘉賓有，寧波市政府金融辦副主任李群先生，中國民族證券有限責任有限公司副董事長、總裁魯鐘男先生，董事、財務副總監李曉平先生，民族證券公司獨立董事中國人民大學黃衛平教授，中央黨校經濟學部主任王東京先生，國資委專家賈小梁局長。今天到會的還有來自上市公司、基金公司、信托公司、專業銀行、投資機構和私募股權投資人等業內朋友，我們邀請了包括中央電視臺、中國證券報、上海證券報、證券時報、新浪網等媒體朋友，以及寧波等地方媒體。會議籌備當中得到了寧波市政府，寧波證監局的大力支持和幫助，萬豪酒店提出了多方面的協助，我代表中國民族證券有限責任公司以及董事長趙先生和總裁魯先生對于到會嘉賓表現誠誠摯的歡迎，對于有關領導和部門表示衷心的感謝。

　　下面請中國民族證券公司副董事長、總裁魯鐘男先生致辭。

　　魯鐘男：尊敬的各位來賓、女士們、先生們大家早上好！今天我們在美麗的海濱城市浙江寧波就當前中國市場的熱點問題和深層次問題展開研討。首先我謹代表中國民族證券對大家的到來表示熱烈的歡迎。

　　今天的盛會高朋滿座，我們容幸邀請到了中國人民大學黃衛平先生，中央黨校經濟學部主任王東京先生，國資委企業改革方面的專家賈小梁先生和眾多的上市公司，基金公司、信托公司，以及民族證券的核心客戶朋友們。在座的各位有舊友新朋，有政府領導和學界泰斗，有企業精英和企業高管。過去的2008年在全球金融史成為無法忽略的一年，國際金融危機迅速蔓延，給各界各國經濟帶來的沖擊，中國經濟不可避免的遇到了一些困難和挑戰。但是，隨著一系列拉動內需、保增長政策的出臺，我們沒有理由懷疑中國突出重圍的能力。

　　展望未來，為了實現長期、全面、持續、協調的發展，中國經濟需要轉型，需要在科學發展觀的指導下進行科技創新，培養自身的核心競爭力，需要在新一輪的經濟周期中邁向更高的臺階。中國經濟開始艱難轉生，這個過程有挑戰，但是賦予我們更多的機遇，危機、機遇轉瞬之間稍縱即逝，涅槃、重生轉生之間脫胎換骨。中國的資本市場必將沖破陰霾，迎來艷陽天。

　　借今天這個機會我向各位簡單介紹一下我們民族證券的情況，中國民族證券于2002年在原中國民族國際信托投資公司政策業務的基礎上重組成立，其后經過托管合并，目前在全國22個省市和部分民族地區擁有50多家分支機構。2005年開始的券商綜合治理進一步推動了民族證券徹底解決歷史問題，走上了規范、快速發展的道理。在開展綜合治理的同時，民族證券全力以赴推動金融業務的轉型，全面提升客戶服務的質量，始終沒有停下開拓進取的腳步。在證券行業，普遍處于最困惑、最迷盲的時期，公司仍然努力提升主營業務，引進優秀人才，培養骨干隊伍，不僅填補了一些業務空白，而且在投資銀行、研究咨詢等方面取得了一些新的突破。并為后續發展奠定了堅實的基礎，客戶規模迅速擴張，經營績效不斷改善。目前，公司的整體排名在全國107家證券公司中排在32位左右。但是，我們的凈資產收益率、凈資本收益率都在行業的前三名。我們一方面繼續在中小城市鞏固和擴大公司的競爭優勢，同時在大中城市，我們走高端化、差異化服務的策略初見成效。經過近三年的努力，中國精心培育和打造了研究發展中心已經成為服務公司核心客戶的生力軍，這支成長迅速的團隊有著公司負責創造力的精英。本次會議和大家見面的便是我們研發中心的一部分骨干分析師，他們抱著嚴謹、扎實的研究定位，在上證報等多家財經媒體組織的評選當中取得了優秀的成績，榮獲了一些重點研究課題的二等獎和一等獎，贏得了客戶的認可，在業界逐步建立起良好的形象和聲譽。可以說，人才戰略的綜合效應正在民族證券各個業務領域逐步顯現，目前，誠信、核心、規范、進取的企業文化已經滲透到公司的方方面面。全公司1200多名員工正在以昂揚的斗志、健康的風貌開拓創新，與我們的客戶共成長，與市場共進步。

　　希望這次會議在各位與會朋友之間能夠搭設一做溝通的橋梁，增加大家彼此之間的交流和互動，希望各位能夠有所收獲、有所啟發。預祝本次會議圓滿成功。謝謝大家！

　　主持人：下面我們非常容幸的邀請寧波市政府金融辦李群副主任講話。

　　李群：尊敬的魯鐘男仲裁，女士們、先生們上午好！當美國次貸危機向全球蔓延被逐步加劇，舉國上下共同應對金融風暴的時候，我們在這里迎來了中國民族證券2009年年度投資策略年會。

　　首先，我代表寧波市人民政府金融工作辦公室對于中國民族證券在寧波召開2009年度投資策略年會表示熱烈的祝賀，并對各位嘉賓來于出席年會表示熱烈的歡迎。

　　民族證券此次召開的投資策略年會邀請國內各行業的專家、學者出席，對宏觀經濟走向、市場策略等當前經濟形勢進行廣泛和深刻的探討。能在第一時間聆聽各類國內各專家的詳細解讀，必將是我們冷靜的看待形勢，堅定發展的決心，增加發展的信心，啟迪發展的新思路，為我是當前貫徹保增長，促內需，調結構，促發展的戰略提供決策參考。

　　寧波作為我國首批對外開放的港口型城市，綜合競爭力連續四年位于全國十強等，被評為全國首批文明城市。素有東方大唐，商貿之城，文明之城。今年面對國際國內的復雜形勢，全市上下認真貫徹落實中央省委一系列的戰略決策，在結構調整、發展方式的轉變、民生改善等方面取得了明顯的成效。前三季度全市實現GDP生產總值2800億，增長14.4%，財政收入達到653億，增長15%，全社會固定資產投資1000億，增長14.5%。經濟總體保持在平穩、較快的發展態勢。當前寧波市政府積極貫徹中央經濟工作會議精神，出臺了一些政策，包括金融方面出臺了18條意見，決定在明后兩年投資800億，帶動社會投資3000億，用于重大基礎設施和民生建設。相信隨著政策的進一步貫徹落實，寧波經濟必將保持持續、健康、穩定的發展。2009年可能是我國經濟發展嚴重挑戰的一年，也是蘊含重大機遇的一年。讓我們共同努力，強抓機遇，迎來陽光明媚的明天。

　　最后，預祝本次年會圓滿成功。謝謝大家！

　　主持人：非常感謝李主任熱情洋溢的講話。面對國際金融危機的嚴峻挑戰，在全球經濟出現衰退的背景下，世界經濟的運行趨勢是什么？如何解讀我國的宏觀經濟政策，中央新經濟政策對于我國新經濟產生什么樣的影響，如何把握資本市場投資機會等熱點問題，有請我們的專家給我們做精辟的分析和判斷。

　　下面首先請中國人民大學黃衛平教授給我們做精采的演講。大家歡迎！

　　黃衛平：尊敬的各位與會者，今天利用這么一個時間講個課題。究竟宏觀形勢往什么方向走。我提出了一個問題，一個是國際環境什么時候能夠好轉，似乎這個回答現在沒有人能夠回答。從目前的情況來看，快的說是兩年能夠復蘇，慢的說是五年能夠好轉。另外一個就是比較嚴峻的問題，現在國際上討論很多，就是中國經濟增長是不是到頭了。第二個問題就是中國經濟增長的模式是不是到了轉折點。中國經濟這30年改革的形成一個為世人稱道的模式是不是走到頭了。如果走到頭了怎么辦？

　　另外就是從某種角度，中國下一輪需求熱點是什么，就是未來拉動中國經濟增長總要有一個熱點，這個究竟是什么。大家可以看到97、98年的金融危機我可以和大家講，和今天的情況是非常的不一樣。恰恰是97、98危機以后，你突然發現，中國形成了一種完全以外向為主導的發展模式，是很有意思的一件事情。也就是說在世界形成了一個歐美消費、東亞生產或者叫做歐美的過度消費和中國的過度生產，在世界撞擊平衡的一個全新的世界模式。所以，在這么一個過程中間，你會發現中國本身一萬億美元的出口形成了拉動中國經濟巨大的助推力。但是在2010年以后，中國新的需求熱點究竟是什么，是房子、是汽車還是什么？這是一個需要好好研究和討論的問題。

　　剩下的是幾個比較具體的問題，物價走勢怎么樣，房價究竟怎么樣、股價究竟怎么樣，這個我想今天公司的一些分析師將會給我們一個很好的回答。另外還有匯價怎么樣，大家討論的很熱的四萬億，我這寫18萬億都少了，各省報上來都是20多萬億。這個錢從哪來？籌向何方，效果怎么樣。中國經濟這兩三年能不能承擔20幾萬億的投資，這是真的還是假的都需要一個說法。

　　最后一個問題從企業的微觀角度說句難聽的話就是在冬天怎么混過去。我在這里有一個疑問，如果沒有美國的金融海嘯，中國經濟是否就不會減速？請大家考慮這個問題，如果沒有美國的金融危機，中國經濟會不會一路的凱歌高奏，一直以10%的速度走下去，這是經濟規律嗎？當然現在有了這個金融海嘯挺好的，換句話說我們真正的找到一個很好的借口，把很多事情都說過去了。我想這是請大家考慮的一個問題。

　　第二就是請大家把這次出現的問題和97、98年進行一個對比。因為只有對比你才可以看到問題不同于過去的實質，這樣你才可以分析到下一步應該怎么辦。從周期這個角度，經濟學家研究在真正的經濟生活中間有大概50年左右的一次長周期，有十年左右一次叫做中周期，還有4—5年的起伏我們叫做短周期。請大家注意，這是經濟學的規律。也就是說經濟有50年一次由繁榮到衰退的過程，同時還有10年一次。50年一次它的原因很簡單，是科技革命。所以從現在來看，世界經濟走向下行，原因很簡單的被人家分析為目前以IT、網絡為動力的這一輪經濟高檔的助推已經沒有了。有人說是生物工程，可是現在的事實不管在中國還是在美國，如果你是學生物工程的博士生，基本上畢業就意味著事業。它是一個萌芽，但是沒有形成對世界經濟推動它起飛，形成著巨大的助推。

　　現在大家可以這么講，從全球的研究來看，拉動世界再次高起的動力沒有，這是真空階段。也就是說我們現在中國經濟面臨50年長周期的下行線。比較可怕的是長周期下行，中周期下行，短周期依然下行的三個周期都下行疊加的話，這個就比較困難。我從文獻上來看，現在歐美的學者有這樣的說法，目前基本上屬于三個周期疊加，所以叫做百年不遇出現問題。從中周期十年來講，這在世界上沒有異議的。一般來說有一個勞倫斯魔咒，他講世界最高建筑物封頂之日就是世界之日開始崩盤之時。中國原本沒有這個問題，因為中國經濟最大的特點，從十幾年的發展來看，從我們的建筑物來講沒有最高，只有更高。也就是說你上海出一個高的，武漢敢出一個比你還高的。但是在中國今年出現了只有更高，就是上海的環球金融中心，它封頂了中國的經濟就開始下行。

　　我這是開玩笑，但是我給你一些數字，49年的情況非常不好，這里有一個數466億人民幣，當時我們以最重要的重工業的產品來看你鋼鐵產量僅僅是美國的八十七分之一，電力是美國的三十五分之一，你的煤炭是美國的十九分之一。在那么一個基礎上，中國從49—58年形成了一次非常高漲的經濟增長。反過來你再看，到了61年大家可以看這個數字，61年你是負的31%，10年一個輪回。大家再看68年，68年出現了負的4.2%的增長，基本又是十年輪回一次。到了76、78年的時候，我們為什么搞改革會面講，78年安徽大旱出現了非常困難的時期，然后88、89、90是困難的時期，所以十年有一個特點，都是非常的發展，進入一個低速甚至負增長的情況。如果從2000年我們比較困難，十年一個輪回，到今年或者明年怎么著都有一個低點。

　　所以我的基本判斷，即便沒有美國的金融海嘯，明年也是中國經濟日子比較難過的時候。這是我的觀點，經濟有自己的規律，金融海嘯只是加劇了這件事情，但是本身中國經濟在這個時期，也就是09和10年進入相對慢速的增長過程。這里科學發展觀和出手快和出手狠之間有什么關系。科學發展觀不談政治的話，從經濟的角度科學發展觀這是就三條的有機組合。資源最優配置，福利水平普遍提高，發展要可持續。第一條是人和自然界的和諧，第二條是人和人的和諧，第三條是你與你子孫之間的和諧。只有在科學發展觀的指引下，剛才魯總所講的，你在蛻變的過程當中能夠鳳凰涅槃，如果違背科學發展觀，在歷史上實際是有教訓的。

　　大家看，我們以國家投資大躍進式的方式拉動經濟，曾經使得我們的畝產早稻36000多斤和在那個時代大練鋼鐵的運動。其他我不想多說，你可以看看，在改革開放之前，如果你不是科學發展的話請大家看看這個片子，這不是我危言聳聽，這是我們《瞭望》新聞周刊提供的數據，1978年改革開放沒有邁出那一步的時候，全國三分之一地區的生活水平不如50年代，甚至有三分之一地區的生活水平不如30年代。在這樣的基礎上你真正的進入到了這么一個困境，改革才真正在中國出現了它的生機。這樣的文件是國家的一級文物，78年整個安徽大旱，那個時候大家可能記得叫做要吃糧找紫陽，要吃米找萬里。中國善良的老百姓在那種情況下，撿起了被60年被實踐證明有效的就是承包的這么一條路。走上改革開放以后，在小平同志的指引下，你可以發現中國發生了翻天覆地的變化。你比較一下小平和毛澤東關于經濟發展的模式有根本的區別。如果我講最簡單的原理供求平衡，我們在過去的歷史中間經常是供不應求，這個大家都知道。但是處理供不應求思路不一樣，毛澤東不是提高供給，而是限制需求，強行平衡。鄧小平是滿足人們的物質和文化需要，這是不同的思維行為。如果你未來比較毛澤東的發展模式和鄧小平的發展模式，你對未來覺得究竟怎么樣你會有的判斷。

　　改革開放以后，大家看這又有一組數據，還是《瞭望》周刊采訪我的時候我們聊出來的數據。改革開放之前有30年，改革開放到07年有28年，如果我把58年中國人創造的GDP湊在一起是138.6萬億。改革開放前三年創造了138.6萬億GDP的3.8%，改革開放28年創造了多少呢？96.2，其中入世六年，因為今年是第七年，這六年創造了新中國GDP總量的54.1%。所以在這樣的情況下你會發現，做事兒一定要以科學發展觀來指引。

　　在這樣的一個情況下，我倒是有一個思考。也就是中國經濟的發展模式，它的必要條件是什么，充分條件是什么，模式條件是什么，體制、制度、保證條件是什么。我這個人愿意把復雜的事情簡單化，我想說中國經濟發展的必然條件是勞動力的轉移，也就是說勞動力從傳統部門進入到現代化部門。你可以想想，哪一座樓不是農民工蓋的，哪一塊煤不是農民工裝的。要想現代化，唯一的路就是勞動力從傳統部門進入到現代化部門。中國恰恰是踩著這樣一條路走到今天的。

　　所以，對于未來的看法請大家注意，也就是說我們的必要條件是不是存在，也就是說勞動力轉移是不是可以繼續。如果轉移完畢停止了那是另外一回事。

　　第二個條件就是充分條件，那就是開放。我可能是學世界經濟的，因此在我的腦海里開放永遠比改革重要。請大家想想這樣的詞，在中國比較富裕的地方，你大概應該承認一個是珠三角，一個是長三角。請大家琢磨幾件事，第一這兩個三角洲是勞動力的純吸納地還是勞動力的純輸出地。第二件事，這兩個地方在全國比較，它是更為開放的地方還是相對比較封閉的地方。第三，它的增長模式，也就是說長三角、珠三角之所以有今天靠的是獨立自主的研發還是靠的不斷承接世界產業的轉移，形成了高端切入才有了今天。這三點想通了，我想你對中國的大模式就有一個把握，至于改革本身是什么，它提供了我所講的勞動力轉移、不斷開放，不斷承接世界產業的轉移提供了體制的保證。因此在這樣情況下，如果我講的這種模式不復存在了，就必須重新考慮中國經濟下30年它本身的起點和路徑。

　　我對過程的模式和路徑，我認為依然是存在的。所以，在那個情況下，盡管現在我們是經濟面臨的困難，但是請大家看我們還是很樂觀。一句話，目前這個世界還沒有一個大的經濟體能以7%的增長速度連續增長40年，我想中國大概是一個特殊。也就是說7%增長率連續增長十年翻一番，40年意味著經濟總量增長16倍。如果是9.2%大家可以想，剩下的十年只要完成4.7%每年，我們就可以完成這樣的所說的16倍的過程。林義夫說50年，我覺得50年遠了一點，40年還是有保證的。

　　我在這里和大家講，中國經濟增長模式的在我來看是這么幾條。另外目前的經濟困難就是沒有海嘯，你的增長速度也不會像過去那么快。所以這個不要把一切歸結于外因，應該回頭考慮一下內因。這樣對于未來無論判斷中國的宏觀情況還是判斷你在某個行業進行投資，這個基礎會更加的知識，除了外貿。

　　目前的形勢看法真的不一樣，企業都講過冬天。但是官員的看法比較樂觀，我接觸了高位的官員，你們要求現在學者對于宏觀形勢的判斷要和中央統一起來。現在越是層次比較高的官員認定年底見底，明年一定好轉。學者的觀點很對立。很多人類比97、98和今天，但是97、98和今天不一樣，那個時候是亞洲出現了危機。97、98的時候我們外部最主要的市場沒有陷入危機，或者問題都不是太大。你比如說美國和歐洲那個時候沒有問題，你看今天就出現了問題，今天歐洲是我們第一大市場，美國是我們第二大市場，日本是我們第三大市場。大家看到了美國承認經濟進入衰退，歐洲四大經濟體、德國、法國、意大利等都選拔了經濟進入衰退，日本也承認經濟進入衰退。09年這次和97、98年最大的不同，那個時代我們最主要的國際市場實際上是沒有問題的，而今天我們最主要的國際市場確實出現了問題。我們97、98年那次徹底粉碎的是東亞和東南亞那些經濟體的生產力，而恰恰粉碎了他們的生產力以后，訂單紛紛流入中國，所以形成了97、98年非常有意思的，中國取代了亞洲四小龍，成為世界商品的主要供給者。我想這是一個不一樣。

　　第二個不一樣。大家可以想想97、98年時候我們國內的政策，那個時候基本叫做以不變應萬變，討論匯率那么多次就是不動。所以可以和大家這么解釋，97、98年為什么可以安然渡過，第一我們的海外市場沒有受到更多的沖擊。其次，你會發現我們國內的政策以不變應萬變，企業比較好做預期。而目前的情況，第一大、第二大、第三大國際市場都出現了問題。第二個問題是中國很少在三、五個月經濟政策出現180度的轉變。這次大家可以考慮，3、5個月政策出現180度的轉變的話，企業適應它很肯定，所以這次和上次不可類比。

　　從目前這樣的情況來看，我自己的想法覺得第一這個經濟下行沒有什么好說的了，但是請大家注意一個東西。也就是說從經濟這個角度你最好看一下它的實質增長率。這個意思就是民意增長減去物價的漲幅，得出的實質增長才有用。中國有一個經驗，只要實質增長率高于3%你就可以放心了。如果實質增長率低于3%這個日子沒法兒過。大家看今年一開始總理說2008年是最困難的一年，提出增長率是8，物價是4.8%，減一下實質增長是3.2%。今年把物價算好以后，你發現08年最后給你的統計數據，全年統計不會太難看。上半年出了一個問題，上半年增長率9.4%，物價確實7.9%，所以上半年的實質增長僅僅是2.5%，它就意味著大家覺得日子不好過，到了8月份出現了問題國內的需求好象一夜之間全部消失了。所以，中國的增長請得到注意，民意增長是一回事，實質增長是另一回事，只要實質增長能過3%日子可以過，如果低于3%日子非常的難過。

　　第二個就是從三架馬車這個角度。大家看的很清楚，我不用多講。盡管中國這次很有意思，和97、98年的金融危機不一樣。97、98年你發現中國完善了公務網，形成了兩頭在外的加工型出口模式，這是因為東亞出問題了，我們的主要市場沒有出問題，所以形成這樣的增長模式。這次四萬億下去，鐵路網大家看到了，再加機場網，如果大家解讀中央經濟工作會議五個重點工作，這次刺激經濟想的是以民生為主導。最害怕的就是一件事，中央以民生為主導刺激經濟發展，但是地方對這件事情并不熱心，就出現中央和地方兩個調調的問題。我自己判斷用不了半年就會出現兩個調調的問題。從中央角度以民生為主導提升經濟，你要知道刺激民生消費是最難的事情，最終還要回到輕車熟路的問題，就是投資。現在來看消費本身一夜之間翻番非常難，出口也是開始逐漸下滑，最終保持增長速度就是一個辦法——投資。三架馬車這次啟動的是投資，但是有一個主導思想，這次的投資以民生為主導還是以基本建設的其他方面為主導，請大家在未來對宏觀經濟形勢判斷的時候可以得出自己的結論。我的基本想法中央以民生為主導，地方不會走這條路。

　　在中國另外就是三個產業的問題。在03年非典的時候，在開會的時候我說根據我對中國宏觀經濟的分析，中國有一個特點，永遠是第一產業保穩定，第二產業保速度，第三產業包就業。也說一產保穩定有吃有喝一定可以穩定。二產無論是鋼、造船還是汽車，實際上可以很快的提升你的經濟發展速度。但是從就業來講，二產和一產容納的就業比較困難，所以第三產業就負擔著實體，就是保持中國就業不要下滑。那么第三產業就業的時候，你必須容忍非正規就業部門的存在，甚至容忍地下經濟的存在。這點和我們一系列的現行法律違背的。但是我相信隨著經濟下滑的形勢越來越嚴峻，恐怕在這方面會網開一面。

　　下面說說四萬億本身的情況。這個是發改委副主任給大家講的，我不想再多說了。因為四萬億出來以后，各地就好象打了強心針，紛紛報出了自己的東西。最后各地方湊出了18萬億，這出現了一個問題錢從哪來？我們從經濟學分析最簡單的理論是最有效的理論。在經濟學當中有一個基本的認同，如果財政赤字比上GDP小于3%的話，這個赤字屬于可控范圍的事情。也就是說每年如果你不想讓經濟大起大落，甚至不想讓經濟不穩定的話，你一定要把財政赤字控制在GDP的3%這個范圍之內。如果是這樣的話，我們去年是24.7萬億的GDP，這三年我可以平均8%有保證的話，24.7萬億加8%，第二年在它的基礎上再加8%的話，3%的財政赤字基本上容忍的數字。在這里我給大家拿出來就是一個將近8000億的數字，接下來是8629億，接著是9320億。這樣的一個赤字是屬于什么？屬于安定團結的一個局面。換句話說是屬于赤字在GDP3%范圍之內，對于宏觀經濟不會產生很大負面影響的數字。你把它加在一起大概是2.6萬億。

　　換句話說，從中央到地方，你將來以不傷害宏觀經濟財政政策刺激這個經濟的話，這三年你最大能耐拿出2.6萬億。大家也知道，經濟學有一個乘數效應，這個乘數多大呢？根據前十年的計算大將是3.2，就是你拿出錢能夠帶動3倍與你拿出錢的民間投資介入到這個過程當中。如果這么乘的話，你的財政赤字砸下去，能夠帶動8萬億。8萬億加上2.6萬億充其量就是10萬億上下。現在我們的乘數不是越來越大，而是越來越小。所以一般人認為如果這三年我們的赤字控制在2.6萬億的水平之內，能夠撬動整個社會到十萬億左右的話，對于宏觀經濟的負擔應該講不是太大。可是從目前的情況來看，大家發現政府對這件不遺余力的宣傳，千方百計的去投資。全社會這種投資的熱情建立的基礎我不覺得是十分扎實的，這是我要講的一個問題。

　　另外從物價，中國的物價情況你可以發現，我們的物價構成和美國完全是不一樣的。我們的物價中間34%是食品，這34%中間又有三分之一是肉類。所以中國出現了很有意思的現象，只要老豬一死物價就漲。這一次的物價漲幅實際大家都知道從食品開始的，解決也是從食品結束的，這還是非常有意思的。曾經在豬肉緊缺的時候人家問我，說你判斷一下中國的肉，尤其是豬肉什么時候能夠解決？我說了一句話第一奧運會結束就有肉吃，第二股市崩盤就有肉吃。結果還真是這樣，因為這個豬大家知道是藍耳朵病死的，而且豬是資金密集型的行業。我在全國跑的時候我發現千頭以下的豬廠基本關門，他受不了。在這種情況下我們采取給補助和保險的做法很大程度刺激了生豬的生產。但是中國有一個特點，不做就不做，一做準到位。因此豬肉一下子在那個時候解決了，只要這個解決了物價就控制住了。

　　這是PPI和CPI的數字關系，你會發現08年5月的時候兩個分開了，PPI超過CPI，當時很多人講PPI高會傳導，我說你瞎說，你把東西搞顛倒。出廠價比老百姓愿意出的價格都高，這種事情能維持嗎？只要是PPI高于CPI，甭管什么時候都認定一個道理就是經濟走到頭了，該下行了，你慣性也慣性不了多少了。

　　現在大家討論中國會不會出現通貨緊縮的情況，按照連續三個月物價下行就是會出現通貨緊縮。下面我給大家講我的想法，經濟學有一個最簡單的道理，在經濟高漲的時候貨幣政策顯效，如果通貨緊縮發生的時候貨幣政策不顯效，這個時候唯一顯效的是財政政策。你可以想清楚當初朱總理積極的財政政策，穩健的貨幣政策，你也可以想象張嘴提出四萬億的道理，你也可以想實業界和銀行界不熱心。

　　中國這一次的輪回，我想大概從匯率引起的。在經濟學中有這么一個簡單的不可能三角形，他告訴你一個國家的貨幣當局最希望是獲得獨立的貨幣政策、匯率的穩定和完全的金融一體化。我們宣布了2010年資金自由流動，你能放棄掉的只有匯率的穩定。大家可以想美國的貨幣政策獨立，美國的資金自由流動，匯率是浮動的。歐元成員國對于歐元的匯率是固定的，資金是自由流動的，但是他們沒有自己獨立的貨幣政策，聽命于歐洲中央銀行。這種情況我們選擇了獨立的貨幣政策，浮動匯率，你放棄的只能是匯率的穩定性。

　　大家看我們05年7月21號調整匯率，我們資產泡沫是在匯率調整之前出現的還是匯率調整以后出現的？調整匯率以后，馬上資產價格就開始瘋漲，我們提出了一個口號馬上緊縮的貨幣政策。這樣的一個重復，大家可以考慮一下，我在去年曾經說過現在如果要把經濟調整的話，解決匯率的問題就解決了中國經濟的問題。到現在來看，確實代價是很大的，我和大家講這么一句話，因為大家都是干證券的。我和大家這么講，如果說資產投機的回報預期高于實業投資的回報預期，這叫泡沫。如果出現了這樣的一個問題，結果一定好不了。短期資產投機回報很高的話，一定有一天使得你收益大幅度下降熨平，最后平均利益率要出來，顯示自己的威力。我的一個判斷，資產投機的回報預期高于實業投資回報預期的時候就比較危險了。

　　最后還剩5分鐘我說一下企業微觀的問題。因為這次的中央經濟工作會議很重的一筆就是調整結構，調整結構是一個動態的，是一個生生不息，永遠進行的。這里面我想提醒企業界的朋友，第一、你在調整結構的時候要考慮產品的彈性和產業的彈性。比如我講一個簡單的道理，米飯五毛錢一碗你吃多少？你吃一碗，三毛錢你吃一碗，一塊錢你也是吃一碗，這種產品是屬于沒有彈性的。反過來有的產品一貴銷量就大幅度的變化，這個叫做有彈性。我講一個簡單的道理，你們都知道有一些玩具廠倒閉，有一些沒倒閉，你看什么樣的玩具廠倒閉了？凡是生產微電子、高級玩具的廠子倒閉了，凡是生產絨毛、塑料的玩具廠子沒有倒閉。歐美收入高的買高級玩具，收入低的買低級玩具。所以你考慮產業結構的時候，要注意你的產品彈性是怎么樣的。我跟你講，如果產品你調整的越高檔次的話，我可以跟你說它受收入的影響就越大。在經濟普遍困難，歐美普遍收益預期下降的時候，這件事情你必須考慮。

　　第二點，我們現在都講要從勞動密集型產業調整為資金和技術密集型產業，去創新。這絕對是正確的，但是你考慮一點，如果你以勞動密集型產業為主的話，請問你在國際市場的競爭對手是誰，大概是泰國、馬來西亞和印度等等，這個時候競爭的優勢在你手里。如果你真正的調整為資金密集型和技術密集型的時候你的競爭對手是誰？最低就是韓國，你碰撞的是日美歐。如果這個時候你不研究競爭對手轉換的話，競爭平臺發生變化的時候你會陷入極大的困境。所以你調整產業結構的時候要把競爭對手發生的變化認認真真的考慮進去。

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