A股市場非理性的下跌使得很多投資者視“大小非”如洪水猛獸，限售股解禁成為市場上普遍認同的近期持續下跌的理由，所謂“成也股改，敗也股改”�！按笮》恰蹦孓D了中國股市的供求關系，改變了中國股市的估值體系，其對中國股市的影響料將在一段時間內持續存在。有鑒于此，人民日報昨日專訪國家發展和改革委員會經濟研究所研究員李琨。李琨認為，目前股票市場的問題主要是制度因素引起的，不是憑市場運行之力能夠解決的，也不是僅僅靠投入資金所能“救”的。盡快建立規范的大宗交易平臺和對“大小非”征收暴利稅，應是推進股票市場健康發展的有力抓手。

　　A股暴跌 “大小非”瘋狂拋售難辭其咎

　　記者：今年以來，雖然我國經濟高增長態勢依然，股票市場卻一路下跌。您認為市場一步步陷入低迷的原因在哪里？

　　李琨：誠然，美國次貸危機、全球經濟放緩、石油價格上漲等都會對股市運行產生不利影響，但這些因素綜合起來，仍然無法解釋如此深幅的持續下跌。市場不穩定的根源究竟在哪里？因為市場的確存在強而持續的做空動能，存在著在低價位上賣出依然能夠獲利的群體——“大小非”。

　　我這里有兩組數據：一是截至今年7月底，“大小非”已累計減持258.56億股，套現資金保守估計應不低于3000億元；二是截至7月21日，已發布成立公告的基金共有56只，募集資金總量不足1300億元。由此看出，即便不考慮老基金的贖回情況，同時假定所有中小投資者的買賣能夠保持均衡，以“大小非”為主體的凈賣出力量也遠遠大于以基金為主體的買入力量，這是股指之所以持續調整的一個重要原因。

　　不僅如此，“大小非”解禁并不是一個暫時的一次性事件，根據股改安排，上市公司“大小非”解禁都有一個具體的時間表，總解禁數量達1.2萬億股。這意味著“大小非”解禁有一個很長的釋放過程。在股票市場上，所有的正面和負面的信息都會被放大，何況“大小非”是在實質性地拋售，這必然對二級市場投資者形成強烈的心理壓力。

　　本質不同 “大小非”持股低廉不該“同權”

　　記者：解決股市的股權割裂問題，實現上市公司股份的全流通，是資本市場基礎建設的一個突破�！按笮》恰背止傻纳鲜校瑸槭裁磿�帶來劇烈的“陣痛”呢？

　　李琨：應當說，作為一項基礎性的改革和制度安排，解禁“大小非”，讓全部股權具有流動性，是股市完全市場化運行的基本規則和條件，基本方向是對的。但在具體改革過程中，我們卻忽略了一個重要問題，即由于歷史的原因，“大小非”所持股權與二級市場上普通投資者的股權其實是不同質的：

　　首先是每股的含金量不同�！按笮》恰彼�持的股份一般只有1—2元的成本(這個區間包括了股改過程的送股成本)，而二級市場流通股的發行價格則是10倍以上的市盈率。近20年正值我國上市公司快速發展期，不同的股份為上市公司貢獻的資金量有如此大的差距，每份股票對企業發展所起作用自然也有很大不同。

　　其次是股權內在價值的獲得渠道不同。“大小非”所持股權，是傳統計劃經濟體制下資源配置的結果，沒有經過市場交易環節。這種情況與市場經濟條件下企業通過競爭獲得原始股溢價權有著本質的不同，理論上并不具有在二級市場上進一步獲得股票溢價所得的權力。