一度引起A股暴漲一天的大小非“二次發售”機制，如何才能達到監管部門推出這一機制的初衷？

　　記者8月21日對多位專家、券商研究員進行采訪時注意到，不少人士均對這一機制表示困惑。但也有專家樂觀認為，“二次發售”配合“可交換債券”等市場流動性管理工具，如果能夠不打折扣地付諸實施，將是徹底解決大小非流動問題的實質利好。

　　有研究員向記者強調，上周股市的走勢反映出投資者對“二次發售”并不太認可，這從側面反映了市場對配套的市場流動性管理工具和可操作性細則的期待。

　　配套細則的期待

　　隨著8月大小非解禁高峰期的來臨，現有的制度疏導已無法有效緩解市場壓力，從8月8日開始，上證綜指加速下挫，并一路跌破2300點。

　　在巨大的輿論救市呼聲下，8月15日，證券管理部門向市場傳遞信息稱：將進一步通過制度來緩解大小非減持壓力。具體包括研究通過券商中介達成交易，引入二次發售機制，完善大宗股份減持的市場約束、減震和信息披露制度等。

　　記者注意到，“二次發售”是一個新引入的概念，因此備受市場關注。

　　目前，二次發售包括兩種模式，一是美國模式，又被稱為二次發行，指公司主要個人或機構持股人對公眾發售其限制性股票；第二種是類似于中國香港的存量發售機制，通過尋找合適的大宗股權長期買家，在不會對二級市場股價造成持續沖擊的前提下，實現大宗股份減持。

　　對于A股的“二次發售”機制將采取美國還是中國香港模式、會產生何種效果，監管部門的官員、中外投行人士們意見嚴重分歧。

　　中信證券首席策略分析師程偉慶認為，二次發售不容易實現，而且，由于二次發售是存量發行，要通過大宗交易市場，原來遇到的問題未來仍要遇到，因此可操作性比較弱。

　　“在證監會沒有將這項制度完整設計好之前，難以判斷其影響幅度有多大。因此，現階段大家的評判都沒有意義。”

　　據記者了解，監管層一直在研究“可交換債券”等市場流動性管理工具，探討把“二次發售”與多種市場流動性管理工具結合起來，真正實現從空間和時間上緩解“大小非”壓力，使整體市場走勢通過諸多方式來實現平穩過渡。

　　宏源證券固定收益分析師羅剛告訴記者，“可交換債券”確實是一個比較不錯的緩解大小非減持對市場沖擊的辦法，大小非本身可以快速回收資金，債券持有人可以選擇將債券陸續轉換成股票或者持有到期。“只要條款設計得當，可以說是一個雙贏的結果。”

　　在招商證券策略分析師魯信文看來，二次發售不能孤立實行，應配合一系列政策，比如完善大宗交易系統、開發可交換債券、建立國有股東轉讓實時監控系統等。他認為，“二次發售”配合“可交換債券”等市場流動性管理工具，如果能夠不打折扣地付諸實施，將是徹底解決“大小非”流動問題的實質利好。

　　值得注意的是，記者在采訪中發現，對二次發售的困惑廣泛存在。

　　光大證券證券行業分析師沈維形象地向記者指出，實行二次發售就是券商的一次批發行為。在他看來，這種行為會使得大小非感到困惑，因為批發的價格會比二級市場的價格低很多，不知這個價格大小非能否接受。

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