●中國經濟未來幾年的風險主要來自兩個方面：一是弱勢美元導致的人民幣升值壓力對中國出口和經濟增長的影響；二是我國要素價格、通脹水平繼續高企對企業利潤空間的擠壓。

　　●盡管滬深300指數2008年業績一致預期最近已經大幅調低至20.8%，但市場業績預期的向下調整可能仍未到位。另一方面，市場估值水平亦存在繼續調整可能，但下行空間已經較為有限。我們預期震蕩尋底和分化格局將成為下半年市場運行的主基調。

　　●“抵御通脹、抵御周期”的防御型配置策略成為必要的選擇，建議重點關注新能源、醫藥、通信設備與信息技術行業，食品飲料中的酒類子行業，以及石油化工行業中的鉀肥、磷肥、化工新材料等子行業。長城30股票池為：川投能源、安泰科技、南玻A、國電電力、武鋼股份、山東黃金、煙臺萬華、冠農股份、英力特、新安股份、博匯紙業、中興通訊、億陽信通、武漢凡谷、東軟集團、格力電器、雙鷺藥業、國藥股份、康美藥業、新和成、貴州茅臺、張裕A、第一食品、黃山旅游、博瑞傳播、武漢中百、大秦鐵路、中國鐵建、中材國際、興業銀行。

　　⊙長城證券研究所

　　一、中國經濟：調整周期中的利潤憂慮

　　未來兩年中國經濟的風險主要來自于兩個方面：一是美元中長期弱勢格局難以逆轉背景下，人民幣還有加速升值、全面升值的內在要求，對出口部門可能還會產生更大的沖擊。二是我們判斷國際大宗商品價格上漲趨勢將得以延續，國內成品油等基礎要素價格管制將逐步放開。同時在外部資金流入、內部“保增長”背景下緊縮貨幣政策將難以為繼，因而我國要素價格、通脹水平(尤其是PPI)面臨持續高位運行的風險，企業利潤空間進一步下降。我們判斷，2008年甚至之后的更長時期，中國經濟增長面臨諸多挑戰，增長下滑、通脹高企或將成為未來數年內中國經濟的運行特征。

　　1、升值壓力與出口沖擊

　　經濟轉型與價格重估是當前宏觀經濟的兩大基本主題，前者意味著中國的出口導向型經濟面臨外部國際收支失衡、內部經濟結構失調的問題，以投資和出口為主導的經濟增長模式的不可持續性逐漸開始暴露；后者是伴隨經濟轉型過程的經濟現象，同時也是促進經濟轉型的直接動力。價格重估下的結構調整意味著內外部價格信號的劇烈變動和資源重新配置的轉型成本，往往對實體經濟增長和社會勞動力就業帶來一定的負面沖擊。

　　匯率變動通過影響進出口貿易對實體經濟形成沖擊，其影響程度決定于本國經濟規模、出口依賴度以及國際市場定價能力等因素。我國作為一個高速增長的大經濟體，較高的外貿依存度既是出口導向型經濟發展的必然結果，也隱含著經濟發展易受外部沖擊的潛在風險。在出口放緩、成本上升的雙向擠壓下，將有大量的出口企業面臨轉型和倒閉壓力。而在美元弱勢本質下，不但人民幣兌美元匯率基本不存在貶值的可能性，而且還存在人民幣有效匯率掉頭轉向升值的可能，從而出現出口部門遭受成本和匯率雙向沖擊的更壞情景。因此，在經濟轉型和價格重估過程當中，實體經濟面臨不可避免的結構調整痛楚。

　　2、通脹高企與利潤憂慮

　　在名義匯率剛性條件下實現本國價格水平的重估，意味著較長期的高通脹壓力。從外部環境來看，國際通脹水平上升趨勢正隨低息弱勢美元拉開序幕，外部通脹將在一定時期內處于高位運行狀態；從內部要素價格來看，內部各類要素面臨價格重估，尤其是勞動力價格上揚和價格管制的不可持續性，將成為影響通脹的重要因子；從本國貨幣角度來看，外資不斷流入對貨幣供給形成正向沖擊的局面最終并不會因為央行緊縮政策而改變，流動性泛濫的威脅始終存在。據此我們判斷在人民幣名義匯率不發生大幅變革前提下，高通脹(高于5%的CPI和PPI)或將成為未來較長時期內的中國經濟運行特征。