與2003年的宏觀過熱相比，本輪通脹的新特征是PPI上揚起點相對CPI存在約一年的滯后期，相應的是在2月份CPI出現8.7%的波峰之后，PPI峰值尚未出現。因此，下半年將呈現CPI持續回落(年末低于5%)，PPI高位運行的通脹格局。相比食品價格占主導的CPI而言，PPI代表著原材料和能源價格的持續走高，因此PPI的高位將對企業盈利形成更加直接的負面影響。而由于中長期美元弱勢趨勢無法改變，預計國際大宗商品價格持續走高勢頭在2008-2009年將繼續保持。即使食品價格回穩引發下半年CPI回落，但原材料和PPI仍將繼續穩步上揚趨勢，2009年企業盈利將更多地面對要素成本上升的吞噬。

　　二、業績與估值：尋求新的均衡

　　目前最令人擔憂的是，相比GDP增速回落，企業利潤波動可能會表現得更為劇烈。相應地，上市公司業績預期面臨進一步地修正，而市場估值中樞也面臨進一步地調整，A股業績與估值體系需要尋求新的均衡。

　　1、業績預期調整：仍未見底

　　從A股上市公司季度業績表現看，2008年一季度上市公司整體利潤同比增幅在33%(為剔除虧損公司)左右，延續了自2007年一季度峰值以來的逐季下滑趨勢。考慮到PPI自2008年初以來才進入加速上揚階段，而PPI上漲對企業成本的傳導存在一定的時滯效應，二季度以及下半年上市公司業績表現仍難樂觀。盡管市場對2008年滬深300公司的業績增速已經由年初的32.3%下調至目前的20.8%，但是我們認為分析師對A股業績預期的向下調整可能仍未結束。

　　2、估值：下行空間已經不大

　　經過長達半年的快速下挫，A股的估值水平也呈現快速回落趨勢。問題在于，在業績預期不斷下降，同時市場面臨大小非拋售壓力的環境下，上述估值水平是否具備足夠的吸引力，市場到底有沒有估值底線，底線又在哪里？

　　首先，目前滬深300指數滾動PE為19.3倍，PB為3.23倍，仍高于全球多數股指的水平，相比15.6倍PE和2.3倍PB的平均水平分別約有35%左右的溢價。但是中國經濟即使面臨短期調整，GDP增速也有望維持在8%以上的水平，相比成熟經濟體3%以下的GDP增速，有理由享受一定的溢價。另一方面，與中國較為相似的經濟體，印度股市目前的PE和PB分別在16倍和4倍左右，A股估值高估幅度已經非常有限。

　　其次，以上年凈資產衡量的PB指標看，A股PB目前為3.37倍，雖然未達到歷史低點1.6倍(2005年7月)的水平，但已低于歷史均值3.7和歷史中值5.2的水平；以當年凈資產衡量的PB指標看，A股PB目前為3.23倍，與歷史均值3.2接近，低于歷史中值4.0的水平。事實上，從產業投資角度，2-2.5倍PB通常已經具備投資價值。因此可以認為，目前A股PB估值已經具備一定的合理性，悲觀情形下的下行空間在20%-30%之間。

　　第三，“大小非”減持的背后是產業資本與金融資本對A股估值體系的嚴重分歧，“大小非”代表的產業資本在現階段取得了估值主動權，因此即使進入金融資本的合理估值區域，上市公司股價依然跌跌不休。在市場信心不足的環境下，“大小非”減持對市場形成較大的殺傷力。