另外，從A-H股溢價率來看，AH股群體中A股相對H股的加權平均溢價率已經從年初最高峰的108.06%降至目前的30.2%，而近期最低曾達到過23.3%。考察近兩年半的A-H溢價指數走勢，目前A-H溢價率處于歷史平均水平31.1%附近，距離歷史最低水平-15%大約存在最多35%-40%的平均下行空間。

　　上述討論顯示，在并不樂觀的經濟、業績基本面以及復雜的估值博弈的市場環境下，A股估值雖已經歷大幅下挫，但仍不能輕易言底。當然與年初乃至二季度初的情形不同的是，目前的估值水平距離可參照的底線水平而言，已經不是那么遙不可及。綜合權衡，最悲觀情景下的估值下行空間不會超過30%。

　　3、趨勢：震蕩尋底與分化格局

　　基于前述分析，在上證綜指點位2736.1點(6月30日收盤價)、對應2008年業績增長預期20.7%、滾動PE19.3倍基礎上，我們構建了下半年A股波動區間的情景分析表。最悲觀的情景是2008年業績增速預期下調至15%、而估值中樞(滾動PE)下移至15倍，對應的上證綜指點位在2000點附近；中性情景是20%的業績增長對應20倍的PE，對應的上證綜指點位在2800點附近；樂觀情景是20%的業績增長對應25倍的PE，對應的上證綜指點位在3400點附近。

　　出口增長動力衰減下的經濟周期短期下行、通脹(高PPI)背景下的企業利潤增速下滑將成為下半年A股最核心的基本面特征。在這一背景下，我們預期下半年市場仍將主要呈現震蕩尋底格局，除非經濟運行與上市公司業績好于預期，否則整體性機會依然較為缺乏。

　　另一方面，我們看到A股在過去的8個月中完成了2001-2005年四年時間才完成的跌幅(超過50%)。而在快速下跌過程中，市場整體估值水平距離安全邊際已經越來越近，其中相當部分行業和個股已經具備較強的估值吸引力。我們相信，盡管尋底過程仍未結束，但是A股本輪快速下跌階段已經基本過去。由于行業景氣和估值差異引發的行業分化、個股分化將成為震蕩尋底之外的另一個市場特征。

　　三、資產配置：抵御通脹抵御周期

　　從資產配置角度，除了將合理控制股票倉位作為基本原則外，防御型配置策略成為必要的選擇：針對A股基本面的兩大關鍵詞——周期與通脹，尋找抵御周期、抵御通脹的行業與上市公司是我們關心的焦點。

　　1、行業配置

　　綜合考慮高通脹與經濟周期下行背景下的行業景氣趨勢，以及行業估值吸引力等因素，我們建議重點關注新能源、醫藥、通信設備與信息技術行業，食品飲料中的酒類子行業，以及石油化工行業中的鉀肥、磷肥、化工新材料等子行業；一般關注銀行、農業與食品飲料、石油化工、電力、煤炭、旅游、造紙、商業、建筑等行業；對于景氣趨勢不佳或較不明朗的地產、汽車、電子元器件、交通運輸、機械、有色金屬等行業建議保持謹慎(見下表)。

　　2、長城30股票池

　　下半年長城30重點配置于新能源、醫藥、通信設備與信息技術、石油化工化、食品飲料等行業，一般配置于銀行、電力、煤炭、旅游、造紙等行業。具體為：川投能源、安泰科技、南玻A、國電電力、武鋼股份、山東黃金、煙臺萬華、冠農股份、英力特、新安股份、博匯紙業、中興通訊、億陽信通、武漢凡谷、東軟集團、格力電器、雙鷺藥業、國藥股份、康美藥業、新和成、貴州茅臺、張裕A、第一食品、黃山旅游、博瑞傳播、武漢中百、大秦鐵路、中國鐵建、中材國際、興業銀行。