融資融券制度能夠促進市場的價格發現，為市場提供雙向盈利的模式，是整個市場運行的穩定器，因此該制度對于我國證券市場的發展具有劃時代的意義。然而，一旦股市進入融資融券時代，整個市場，包括券商的盈利模式，投資者結構、產品設計、風險管理等各個方面都將發生巨大的變化。

　　⊙房振明

　　融資融券制度是證券市場的基本交易制度，隨著《規范證券公司風險管理辦法》開始征求意見和《證券公司監督管理條例》《證券公司風險處置條例》的相繼出臺，關于融資融券的討論再次引發了業內人士的熱議。融資融券制度能夠促進市場的價格發現，為市場提供雙向盈利的模式，是整個市場運行的穩定器，因此該制度對于我國證券市場的發展具有劃時代的意義。然而，一旦股市進入融資融券時代，整個市場，包括券商的盈利模式，投資者結構、產品設計、風險管理等各個方面都將發生巨大的變化，帶來很多新的思考。

　　融資融券推出對市場的影響

　　1、融資融券直接改變市場盈利模式，間接為市場提供流動性。融資融券的主要功能是為市場提供雙向做空機制，這直接導致了投資者盈利模式的根本性變化，意味著只要能夠準確判斷市場運動方向即可獲利，無論市場處于上漲還是下跌過程。因此，融資融券制度真正從根本上改變了我國證券市場單邊的盈利模式。另外融資融券制度在實現雙邊盈利模式的過程中也間接為市場提供了額外的流動性。融資(買空)策略是投資者看多市場條件下借入資金入市的行為，這直接增加流入市場資金，提高市場活躍度，增加流動性。融券(賣空)制度的存在，為投資者提供了判斷下跌而獲利的可能，極大刺激更多投資者參與市場，尤其是疲弱和處于高位狀態的市場，提高市場信心和活躍度，從而間接提供流動性。

　　2、融資融券業務將極大改變投資者結構，為證券市場理財產品提供廣闊空間。市場單邊盈利模式為散戶投資者參與股市提供了“搭便車”的便利。單邊市場中只有在上漲中才能獲利，這是任何人所熟知的公理，這也造就了當前行業研究員必須充分挖掘行業和股票上漲潛力進而極力推薦的研究模式，散戶投資者也可以較為便捷的選擇研究結論中極力推薦的股票。然而，當市場變為雙邊盈利時，不同研究員對信息的解讀和判斷可能差異較大，根據同一事實獲得的結論也可能截然相反，由于唱空可以獲利的現實刺激，此刻的“便車”已經變成具有兩個方向。

　　因此，雙邊盈利模式的市場將具有更多參與博弈的力量和更大的不確定性，更需要強大研究實力的支持。以“搭便車”為投資模式且資源有限，尤其是研究資源有限的大多數散戶投資者在這些不利因素條件下面臨更大的風險，極有可能直接被排擠出市場。這將大大增加券商資產管理業務的規模和各種投資理財產品的市場，增加基金的需求量。

　　3、融資融券是當前穩定市場的最佳工具，但是未必帶來投資者預期的市場暴漲。融資融券機制能在市場迷茫不知未來走向時扮演穩定器的作用，即無論在市場疲弱低迷狀態還是在上漲即將見頂時刻融資融券的雙邊盈利機制都將成為制約市場重大調整的阻力。

　　以市場疲弱狀態為例。例如，前段時間市場環境下由于缺乏真正的買空和賣空交易制度，投資者更多采取了觀望和看空的態度，市場預期很容易達成一致，出現了毫無反彈的下跌。如果當時市場存在融資融券制度，那么真的有很多投資者或者機構敢于融券之后進行大規模賣空交易嗎？答案是否定的，因為當前市場投資者的觀望和看空態度演變為交易層面賣空交易需要更多的信息支持和更為準確的市場判斷，同時未預期到的市場上漲力量的存在很有可能將使賣空策略帶來巨大的損失，因而賣空制度的存在成為一種市場價格發現，防止暴漲暴跌行為的穩定器，市場中投資者的分歧越大，市場越穩定。這種促進穩定的過程在市場高點時同樣存在。