1、標(biāo)的個(gè)股波動(dòng)頻率將大增，對(duì)個(gè)股上漲下跌的博弈力量更加針?shù)h相對(duì)。融券交易制度在現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了一種空方的盈利模式，使得對(duì)市場(chǎng)和股票價(jià)值具有不同判斷的多、空雙方的對(duì)峙、斗爭(zhēng)更加利益攸關(guān)和針?shù)h相對(duì)。多、空雙方頻繁的博弈過(guò)程將直接導(dǎo)致融資融券股票的波動(dòng)頻率加快，也很有可能導(dǎo)致股票波動(dòng)幅度的加大，從而增加投資時(shí)機(jī)選擇和投資決策的難度。因此，上榜融資融券股票較不允許融資融券股票將具有更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這一結(jié)論可以從香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以得出。

　　2、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)個(gè)股利好還是利空未必遂當(dāng)前大多數(shù)人的心愿。融資融券制度是整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定工具，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)而言這是極大的利好，但是對(duì)個(gè)股而言，能夠進(jìn)入融資融券榜單的股票未必是一種利好消息。理論上，融資融券股票將承受更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)該股票而言并非利好。實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)從1998年到2008年香港股市總是將進(jìn)入融資融券榜單作為股票的利空消息，而將退出融資融券榜單作為利好消息，并且這一效應(yīng)在統(tǒng)計(jì)上非常顯著。因此，對(duì)于融資融券的推出，投資者應(yīng)理性看待，享受該制度為投資者帶來(lái)的整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定和溫和，同時(shí)警惕該制度為個(gè)股帶來(lái)的附加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)的影響。融資融券制度對(duì)證券行業(yè)絕對(duì)是利好消息，該業(yè)務(wù)將直接增加整個(gè)市場(chǎng)的交易量，提高券商的手續(xù)費(fèi)和各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)，增強(qiáng)券商的盈利能力。對(duì)于其他行業(yè)而言，并無(wú)直接受益途徑，主要體現(xiàn)在未來(lái)的行業(yè)研究將更加客觀(guān)，對(duì)上市公司和行業(yè)的估值體系將更加理性和完善。

　　融資融券推出難度遠(yuǎn)小于股指期貨

　　根據(jù)融資融券的相關(guān)運(yùn)作模式、投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和監(jiān)管部門(mén)、交易所、券商等公開(kāi)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作來(lái)看，融資融券的推出難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股指期貨，完全可以迅速推出。

　　融資融券的運(yùn)作模式表明，在已建立第三方存管的基礎(chǔ)上開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)不存在流程上的困難，當(dāng)監(jiān)管部門(mén)成立證券金融公司后這套流程可以立即順暢運(yùn)行。

　　關(guān)于投資者教育方面不必存在過(guò)多憂(yōu)慮。由于低杠桿率的限制(在必要時(shí)杠桿率甚至可能小于1，這與銀行的質(zhì)押貸款類(lèi)似)，融資融券的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于股指期貨，且整個(gè)操作流程完全在現(xiàn)貨市場(chǎng)完成，投資者完全可以直接利用現(xiàn)有的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，因此投資者開(kāi)展融資融券交易并無(wú)流程和制度上的障礙。至于投資者如何判斷股票看漲和看跌的問(wèn)題是即使再多投資者教育也無(wú)法完成的工作。

　　可能尚欠缺的依然是券商風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。證監(jiān)會(huì)的《規(guī)范證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理辦法征求意見(jiàn)稿》是對(duì)券商新形勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、控制和管理的范本，國(guó)務(wù)院的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》是對(duì)券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)生證，國(guó)務(wù)院的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》是對(duì)券商不能有效管理風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致破產(chǎn)退出市場(chǎng)的審判書(shū)。交易所在融資融券流程中的作用有限，而更多工作是中國(guó)證券登記公司來(lái)完成的，但由于整個(gè)過(guò)程中相關(guān)資產(chǎn)的法律關(guān)系清晰，這方面工作難度也并不大。因此，融資融券在《規(guī)范證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》一旦獲得批準(zhǔn)后可以隨時(shí)推出。

　　(作者系渤海證券研究所高級(jí)研究員、副教授）