情況正在變得越來越糟糕。當投資者們期望那些從去年牛市的喧囂中走上A股舞臺的“大象”們，能在發行價前止住跌勢時，無情的市況已經證明，這正在變成一種可望難及的奢求。率先擊破這一心理防線的是中國太保。26日，中國太保毫不留情地擊破了30元的上市發行價。緊接著，27日，中海集運、中煤能源也宣告破發。破發事態似乎趨于失控，建設銀行27日盤中最低探到了6.46元，離6.45元的發行價僅一分之差。而當之無愧的“空軍司令”中國石油，在無數投資者的無奈中繼續演繹著“套你沒商量”的下跌大戲，現在，市場上幾乎已經沒有人懷疑，中國石油不會于近期跌破16.7元的發行價。

　　一如這些“大象”們在上市之初瘋狂地推漲指數，在連續的盤跌拖低A股指數之后，“大象”們干脆甩去“價值”的光環，以瘋狂的下跌把弱勢中的A股踩下深淵。

　　分析師們可以將A股這輪大跌歸綹為美國次貸金融危機，及由之引發全球性的金融動蕩；也可以從國內通貨膨脹、包括從緊貨幣政策在內的宏觀調控政策、經濟增速趨緩、上市公司業績不容樂觀、“大小非”減持等方面，尋找市場走熊的原因，沒錯，這些分析中不乏真知灼見，但是，我們是不是也該從我們A股市場的發行制度方面找找原因呢？！

　　2007年的A股市場承接2006年的漲勢繼續走牛，甚至，很瘋狂，也很令人擔憂。2007年A股市場引進了一些超級大藍籌股，其用意是明擺著的——期望這些“大象”能起到“定海神針”的作用，穩定市場，引導價值投資，抑制股市的暴漲暴跌。應該說，這一初衷是好的。但是，事與愿違。

　　地球人都知道，中國石油上市首日暴炒到最高48.62元，當日上證指數最高為5787.23點，之后中國石油股價便一路向下，上證指數亦步亦趨，直至現在之慘狀。中國石油在上證指數的權重達20%以上，它起到“定海神針”的作用了嗎？中海集運上市之初曾遭暴炒，并引一度帶動大盤大漲，之后也一路向下。暴漲暴跌的中海集運，同樣也沒起到穩定器的作用，甚至相反。

　　這些新發“大象”，構成了“藍籌泡沫”中最瘋狂的一面，也是殺傷力最強的一部分。

　　何以事與愿違？何以“定海神針”反而變成了此一時期大盤最不穩定的因素？最顯而易見的原因就是，當時作為新股的這些“大象”，上市發行定價過高。

　　就拿中國石油來說，16.7元的上市發行價，22.44倍的發行市盈率，看起來不貴，實際上真的是有點貴！一個有力的佐證是，在中國石油回歸A股之時，發生了一件廣為投資者關注的事——“股神”巴菲特減持香港上市的中石油。巴菲特最高的減持價在14元港幣左右，而當時的中石油，回到A股，發行價卻要高出近3元（不考慮匯率因素）。有市場人士指出，同樣是石油類股票，歐美成熟市場給出的市盈率一般在10倍左右，何以中國石油來到A股市場，就格外不同了呢？A股市場或者可以比那些成熟市場多給一些溢價，但是，何以溢出如此之多？

　　中國石油還是這些新發“大象”中發行市盈率最低的。據全景網統計，去年以來上市的16只大盤股，平均發行市盈率竟然達到43.36倍，遠高于目前滬深300動態市盈率和中小板公司發行市盈率水平。

　　一位的業內資深人士向筆者談到，“大象”股破發本身就說明了其發行定價的不合理。大盤藍籌股發行定價過高危害是相當嚴重的，它誤導了投資者的價值判斷，人為地抬高了市場的價值中樞，助長了市場的投機行為。其實，大盤藍籌股不同于中小盤股，它雖然盈能力穩定，抗風險能力比許多中小盤股強，但是，大盤籃籌股的成長性較低，不宜給予過高的發行市盈率。大盤藍籌股上市發行定價過高，無疑是一種竭澤而漁式的做法，目前的A股市場正在為這種不合理的發行制度買單。“大象”股頻頻破發，并帶動大盤頻創新，無數無知的被誤導而買入這些“大象”股的投資者，成了最直接的受害者。

　　那么，我們不禁要問，是誰主導了大盤藍籌股這種不合理的發行定價呢？我們需要分析這種發行制度下的利益主體，才能真正反思A股市場的發行制度之主要癥結所在。

　　有好事者發現了一個有趣的現象，中國太保、中海集運、中煤能源三只“破發大象”的上市保薦人，都有中金的身影。中國石油、建設銀行等股中，中金亦是上市保薦人之一。而坊間也曾有這樣的總結，中金保薦的新股特點是盤子很大、定價很貴、上市后多是高開低走。當然，這些都是笑談。

　　但是，諸如中金、中信、瑞銀等大投行，其實力是擺在那的，其規范化、國際化程度和創新能力也是其他中小投行無法比擬的，因此，能拿到像中國石油、中國太保等項目，本也無可厚非。但是，我們不坊提一些看法，供商磋之用：

　　一、是否盡了大行的責任。所謂能力越大責任也越大，大投行在行業中的地位和能力是無可比擬的，除了按市場化方式運作并賺取優厚的利潤外，大行也應對市場擔負起應有的責任，比如，維護市場的穩定和長期健康發展。比如說發大盤藍籌股，上市發行定價應盡量合理并考慮長遠，而不是跟隨市場大投機、哄抬價格，只顧自己賺錢不顧市場死活。

　　二、是否適當克制自身影響力的濫用。可以說，大投行的影響力在市場中是無處不在的，這包括，對股市走向的判斷、上市公司價值的分析、股票價格的定位、投資行為的指導和建議、宣傳和輿論的控制等等，其一舉一動都可能被市場視為風向指標。但是，這種影響力的利用應該是適度的，如果被濫用，最直接的后果是，會引起市場的動蕩。最明顯的例子就是中國石油，其回歸之初，其價值被過份渲染，而對其風險因素提示不夠，導致眾多投資者被套在股價之巔，解套不知猴年馬月了！

　　三、是否自覺維護證券市場“三公”原則。公開、公平、公正是證券市場的立身之本，唯此才能使之良性發展，反過來，也能促進大投行更好地發展。但是，目前的市場上確實存在許多不好的行為，如不透明、操縱等。大投行在這方面應該做市場的典范，以更加開放的姿態接受市場的監督，而不是相反。

　　目前A股市場的發行制度較以前已經有了長足的進步，但值得反思的地方仍有很多，除了上述提到的問題外，還有諸如“打新”的暴利問題、市場的“炒新”現象、詢價機制問題等，這些問題都不能孤立地去看，有待于系統地解決。而其中的關鍵問題之一，則應該是利益問題。我們期待A股這個“新興+轉軌”的市場，能盡快在這方面打開突破口，更好地完善我們的新股發行制度，盡可能避免“大象”破發的悲劇上演，減少暴漲暴跌現象，促進A股市場長期、健康、穩定發展。