提要：政策目前透露出放松金融管制，防止市場(chǎng)持續(xù)下跌導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。而與此相呼應(yīng)的是，市場(chǎng)上救市呼聲也越來(lái)越大。但從根本上來(lái)說(shuō)，由于非流通股拋售利益博弈的復(fù)雜性決定，現(xiàn)階段要想從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局依然是十分不易的。

　　25日上午11時(shí)，央行網(wǎng)站披露了央行、證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于金融支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》一文。在文中，四部委就金融支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展提出5大意見(jiàn)，各部委應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，進(jìn)一步提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有效保障國(guó)家金融安全。文中提到，各部委將著力進(jìn)一步提升證券業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，適當(dāng)放松管制措施，抓緊落實(shí)基礎(chǔ)性制度，豐富證券市場(chǎng)產(chǎn)品，繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的支撐作用，提高綜合經(jīng)營(yíng)水平。

　　我們認(rèn)為，此意見(jiàn)中透露出放松金融管制，防止市場(chǎng)持續(xù)下跌導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。而與此相呼應(yīng)的是，市場(chǎng)上救市呼聲也越來(lái)越大。但從根本上來(lái)說(shuō)，由于非流通股拋售利益博弈的復(fù)雜性決定，現(xiàn)階段要想從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局依然是十分不易的。

　　一、管理層透露出放松管制的信號(hào)

　　在本文中提到各部委應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，進(jìn)一步提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有效保障國(guó)家金融安全。實(shí)際上從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，在目前階段資產(chǎn)價(jià)格過(guò)熱已經(jīng)不是金融風(fēng)險(xiǎn)面臨的主要焦點(diǎn)，恰恰相反的是，股市為主的金融市場(chǎng)所面臨價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤(pán)的壓力，則已成為防范金融風(fēng)險(xiǎn)所面臨的主要矛盾。

　　在此文中特別提到，各部委將著力進(jìn)一步提升證券業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，適當(dāng)放松管制措施。這透露出管理層適當(dāng)放寬對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展管制的的信號(hào)，實(shí)際上已經(jīng)基本改變前期以調(diào)控為主的定調(diào)，是金融市場(chǎng)政策轉(zhuǎn)向的一個(gè)先行信號(hào)。

　　二、救市呼聲越來(lái)越大

　　和四部委意見(jiàn)稿相互呼應(yīng)的是，目前市場(chǎng)上的救市呼聲越來(lái)越大。

　　3月21日下午，就在"救市"傳言不斷彌漫的氛圍中，廣州、深圳等地主要的基金公司、券商以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人齊聚深交所，參加深交所每季度一次的形勢(shì)分析座談會(huì)。

　　在本次會(huì)議上，參會(huì)人士都認(rèn)為'大小非'和再融資是一個(gè)導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要因素，普遍希望主管部門(mén)對(duì)于這兩個(gè)問(wèn)題有明確的說(shuō)法，希望監(jiān)管部門(mén)對(duì)于'大小非'減持要出臺(tái)一些措施，比如改進(jìn)交易方式等，減少'大小非'對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響。至于再融資，則希望要有所限制。

　　實(shí)際上由于管理層對(duì)大小非流通缺乏合理的安排，缺乏統(tǒng)籌規(guī)范等原因，大小非流通蜂擁而出對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)峻，并且甚至超出管理層的某些預(yù)期。如果任由這種情況發(fā)展下去，最終可能導(dǎo)致市場(chǎng)再一次的推倒重來(lái)。而目前市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越強(qiáng)烈的意識(shí)到導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的根本癥結(jié)所在，也透露出只有政策才能化解供求矛盾的信號(hào)。

　　三、徹底扭轉(zhuǎn)格局依然不易

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，合理規(guī)范非流通股減持，防止大小非對(duì)市場(chǎng)沖擊是化解目前市場(chǎng)下跌壓力的最主要方面，也已逐步成為市場(chǎng)和政策博弈的主要矛盾。

　　但實(shí)際上作為大小非股東和其主要代表國(guó)資委來(lái)說(shuō)，為爭(zhēng)取大小非流通的利益，可以說(shuō)付出了最大限度能夠承受的股改對(duì)價(jià)損失。這決定要想真正合理的限制大小非流通，要迫使非流通股東方面做出相應(yīng)讓步是殊為不易的。雖然證監(jiān)會(huì)等金融部門(mén)不想看到市場(chǎng)的持續(xù)下跌衍生金融風(fēng)險(xiǎn)，也不想讓市場(chǎng)的持續(xù)下跌毀壞股改來(lái)之不易的成果。但是在解決導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)下挫的供求緊張等根本問(wèn)題過(guò)程中，各方利益的爭(zhēng)奪將會(huì)十分激烈，也就決定解開(kāi)這一難題需要假以時(shí)日。而目前出臺(tái)的任何政策，可能僅僅能夠醫(yī)治短期市場(chǎng)恐慌的疥癬之疾，而難以根及資金供應(yīng)的心腹大患。

　　那么結(jié)論是政策調(diào)整將可能改變市場(chǎng)快速下跌的局面，但是利益干擾將明顯遲滯核心問(wèn)題的解決，也決定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　提要：政策目前透露出放松金融管制，防止市場(chǎng)持續(xù)下跌導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。而與此相呼應(yīng)的是，市場(chǎng)上救市呼聲也越來(lái)越大。但從根本上來(lái)說(shuō)，由于非流通股拋售利益博弈的復(fù)雜性決定，現(xiàn)階段要想從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局依然是十分不易的。

　　25日上午11時(shí)，央行網(wǎng)站披露了央行、證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于金融支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》一文。在文中，四部委就金融支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展提出5大意見(jiàn)，各部委應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，進(jìn)一步提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有效保障國(guó)家金融安全。文中提到，各部委將著力進(jìn)一步提升證券業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，適當(dāng)放松管制措施，抓緊落實(shí)基礎(chǔ)性制度，豐富證券市場(chǎng)產(chǎn)品，繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的支撐作用，提高綜合經(jīng)營(yíng)水平。

　　我們認(rèn)為，此意見(jiàn)中透露出放松金融管制，防止市場(chǎng)持續(xù)下跌導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。而與此相呼應(yīng)的是，市場(chǎng)上救市呼聲也越來(lái)越大。但從根本上來(lái)說(shuō)，由于非流通股拋售利益博弈的復(fù)雜性決定，現(xiàn)階段要想從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局依然是十分不易的。

　　一、管理層透露出放松管制的信號(hào)

　　在本文中提到各部委應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，進(jìn)一步提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有效保障國(guó)家金融安全。實(shí)際上從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，在目前階段資產(chǎn)價(jià)格過(guò)熱已經(jīng)不是金融風(fēng)險(xiǎn)面臨的主要焦點(diǎn)，恰恰相反的是，股市為主的金融市場(chǎng)所面臨價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤(pán)的壓力，則已成為防范金融風(fēng)險(xiǎn)所面臨的主要矛盾。

　　在此文中特別提到，各部委將著力進(jìn)一步提升證券業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，適當(dāng)放松管制措施。這透露出管理層適當(dāng)放寬對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展管制的的信號(hào)，實(shí)際上已經(jīng)基本改變前期以調(diào)控為主的定調(diào)，是金融市場(chǎng)政策轉(zhuǎn)向的一個(gè)先行信號(hào)。

　　二、救市呼聲越來(lái)越大

　　和四部委意見(jiàn)稿相互呼應(yīng)的是，目前市場(chǎng)上的救市呼聲越來(lái)越大。

　　3月21日下午，就在"救市"傳言不斷彌漫的氛圍中，廣州、深圳等地主要的基金公司、券商以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人齊聚深交所，參加深交所每季度一次的形勢(shì)分析座談會(huì)。

　　在本次會(huì)議上，參會(huì)人士都認(rèn)為'大小非'和再融資是一個(gè)導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要因素，普遍希望主管部門(mén)對(duì)于這兩個(gè)問(wèn)題有明確的說(shuō)法，希望監(jiān)管部門(mén)對(duì)于'大小非'減持要出臺(tái)一些措施，比如改進(jìn)交易方式等，減少'大小非'對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響。至于再融資，則希望要有所限制。

　　實(shí)際上由于管理層對(duì)大小非流通缺乏合理的安排，缺乏統(tǒng)籌規(guī)范等原因，大小非流通蜂擁而出對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)峻，并且甚至超出管理層的某些預(yù)期。如果任由這種情況發(fā)展下去，最終可能導(dǎo)致市場(chǎng)再一次的推倒重來(lái)。而目前市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越強(qiáng)烈的意識(shí)到導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的根本癥結(jié)所在，也透露出只有政策才能化解供求矛盾的信號(hào)。

　　三、徹底扭轉(zhuǎn)格局依然不易

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，合理規(guī)范非流通股減持，防止大小非對(duì)市場(chǎng)沖擊是化解目前市場(chǎng)下跌壓力的最主要方面，也已逐步成為市場(chǎng)和政策博弈的主要矛盾。

　　但實(shí)際上作為大小非股東和其主要代表國(guó)資委來(lái)說(shuō)，為爭(zhēng)取大小非流通的利益，可以說(shuō)付出了最大限度能夠承受的股改對(duì)價(jià)損失。這決定要想真正合理的限制大小非流通，要迫使非流通股東方面做出相應(yīng)讓步是殊為不易的。雖然證監(jiān)會(huì)等金融部門(mén)不想看到市場(chǎng)的持續(xù)下跌衍生金融風(fēng)險(xiǎn)，也不想讓市場(chǎng)的持續(xù)下跌毀壞股改來(lái)之不易的成果。但是在解決導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)下挫的供求緊張等根本問(wèn)題過(guò)程中，各方利益的爭(zhēng)奪將會(huì)十分激烈，也就決定解開(kāi)這一難題需要假以時(shí)日。而目前出臺(tái)的任何政策，可能僅僅能夠醫(yī)治短期市場(chǎng)恐慌的疥癬之疾，而難以根及資金供應(yīng)的心腹大患。

　　那么結(jié)論是政策調(diào)整將可能改變市場(chǎng)快速下跌的局面，但是利益干擾將明顯遲滯核心問(wèn)題的解決，也決定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　眾機(jī)構(gòu)提議：限制“大小非”與再融資

　　“大小非”減持和再融資成為會(huì)上眾多機(jī)構(gòu)討論踴躍的焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　“這一輪下跌主要的觸發(fā)因素是美國(guó)次貸危機(jī)和中國(guó)平安的再融資，平安的再融資給投資者的感覺(jué)是‘圈錢(qián)’太厲害了，因?yàn)樗�的融資目的和融資之后給股東來(lái)說(shuō)的利弊等等中國(guó)平安都沒(méi)有說(shuō)清楚，逼著大家用腳投票。”深圳一家基金公司的人士認(rèn)為。

　　對(duì)于巨額再融資，大部分與會(huì)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)行限制，這解決辦法相對(duì)簡(jiǎn)單，而比較而言，“大小非”的解決方法則要考驗(yàn)監(jiān)管部門(mén)的智慧。

　　“‘大小非’股東的獲利非常大，所以一旦解禁之后，股東出售的愿望很強(qiáng)烈，特別是在市場(chǎng)急跌的行情中，‘大小非’股東對(duì)于股價(jià)的預(yù)期改變，這也增加了他們減持的動(dòng)力。”一位參會(huì)券商的負(fù)責(zé)人認(rèn)為監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該正視“大小非”帶來(lái)的問(wèn)題，甚至有與會(huì)機(jī)構(gòu)提出要給“大小非”設(shè)限。

　　但也有與會(huì)人士認(rèn)為，給“大小非”直接設(shè)限并非合適的做法，因?yàn)楣筛牡膶?duì)價(jià)已經(jīng)支付了，因此，“大小非”股東要賣(mài)出不應(yīng)受到限制。

　　但“大小非”給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力顯然必須重視。

　　南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)指出，股改的上半場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束，股改紅利已進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)，在此階段，廣大的產(chǎn)業(yè)資本、大小非解禁所增加的供給對(duì)當(dāng)前流通市值的比例之大，在全球的股票市場(chǎng)都是史無(wú)前例的。王宏遠(yuǎn)認(rèn)為，大小非減持可以制度化，或者是通過(guò)新的途徑，比如明確預(yù)期、向社保基金劃撥等。

　　除了解禁股減持壓力外，上市公司主要股東正在進(jìn)行的“套利”行為也使得眾多機(jī)構(gòu)感到擔(dān)憂。

　　王宏遠(yuǎn)認(rèn)為，目前市場(chǎng)的下跌其實(shí)是產(chǎn)業(yè)資本和股市存量資本的一種博弈，而國(guó)內(nèi)對(duì)于主要股東的競(jìng)爭(zhēng)行為沒(méi)有進(jìn)行約束。王認(rèn)為，在國(guó)外，主要股東出售原有的公司之后，會(huì)有一些限制性條款，就是該股東在若干年之內(nèi)不得再涉足這一行業(yè)。“但是在國(guó)內(nèi)，上市公司股東在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)后，可以再成立一個(gè)新公司，由此一個(gè)可能的結(jié)果是，原上市公司失去了主要管理團(tuán)隊(duì)后，開(kāi)始走下坡路，而新公司則紅紅火火地做起來(lái)了，然后再運(yùn)作上市，就這樣產(chǎn)業(yè)資本就完成了他們的套利操作。”

　　產(chǎn)業(yè)資本的套利行為不但沒(méi)有達(dá)到股改時(shí)大家期盼的大小股東利益一致，反而造就了產(chǎn)業(yè)資本和投資者之間新的對(duì)立，而此時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)投資者仍然處于劣勢(shì)地位，由此帶來(lái)的必然是市場(chǎng)信心的喪失。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)上下跌也是一種情緒的宣泄，在市場(chǎng)上漲的時(shí)候政府增加了印花稅，但是在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中卻看不到有來(lái)自政府層面的政策進(jìn)行支持。”一位機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人會(huì)后對(duì)記者表示。

　　雖然進(jìn)入3月以來(lái)，每周批準(zhǔn)幾只新基金發(fā)行已成為慣例，但這并不能夠使市場(chǎng)重拾升勢(shì)。

　　“放開(kāi)新基金的發(fā)行實(shí)際上是并沒(méi)有抓住問(wèn)題的核心，并沒(méi)有切中問(wèn)題的要害，資金并不是導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的原因，因此，放開(kāi)新基金發(fā)行不能從解決上根本問(wèn)題，現(xiàn)在市場(chǎng)資金實(shí)際上還是很充裕的，但是這些資金已經(jīng)排在市場(chǎng)之外，不愿意進(jìn)場(chǎng)，其中根本原因在于市場(chǎng)信心的喪失。因此，會(huì)上大家都呼吁監(jiān)管部門(mén)表態(tài)限制再融資和為‘大小非’減持找更好的方式。”上述人士告訴記者。

　　 南派北派：機(jī)構(gòu)分歧

　　對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的判斷也是會(huì)議的一個(gè)主要內(nèi)容。

　　“我覺(jué)得市場(chǎng)現(xiàn)在有兩個(gè)重要的問(wèn)題，一個(gè)是‘大小非‘的問(wèn)題，一個(gè)是通脹還沒(méi)有找到很好的解決辦法。如果通脹不控制，企業(yè)的盈利就會(huì)受到影響。”一位參會(huì)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

　　對(duì)通脹問(wèn)題嚴(yán)峻性看法雖然已經(jīng)趨于一致，但是機(jī)構(gòu)的分歧則在于其分析問(wèn)題的角度。

　　博時(shí)基金的一季度策略報(bào)告代表著主流的分析方法，“短期來(lái)看，中國(guó)乃至全球生產(chǎn)率的提升已經(jīng)遇到瓶頸，結(jié)果可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和企業(yè)盈利前景下降。”

　　其理由是“全球通脹的威脅日益嚴(yán)重，這說(shuō)明生產(chǎn)率提升的速度已經(jīng)不足以抵消各類成本上升后對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的壓力，此外，新興市場(chǎng)的興起以及全球經(jīng)濟(jì)力量對(duì)比格局的變化反過(guò)來(lái)引發(fā)了一系列新的沖突，全球化受到越來(lái)越多的質(zhì)疑，貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭。”

　　此外，“就中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身來(lái)說(shuō)，一方面在經(jīng)歷了2000年以后從勞動(dòng)密集型向資本密集型順利升級(jí)后，其增長(zhǎng)效應(yīng)已接近釋放完畢，又將面臨向創(chuàng)新型和服務(wù)型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，而這一步的艱難程度將遠(yuǎn)超前者；另一方面，中國(guó)過(guò)快的城市化和重工業(yè)化又帶來(lái)了嚴(yán)重環(huán)境和資源問(wèn)題，勞工成本也迅速提升，最近出臺(tái)的新《勞動(dòng)法》更使得中國(guó)制造業(yè)在價(jià)格方面的競(jìng)爭(zhēng)力受到抑制。”

　　雖然從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度得出上述的結(jié)論，但是如果換個(gè)角度，對(duì)于通脹問(wèn)題卻又有著不一樣的解釋。

　　典型的觀點(diǎn)就是業(yè)內(nèi)流傳的“沃爾瑪效應(yīng)”：全球通脹使得人們的購(gòu)買(mǎi)力越來(lái)越弱，由此導(dǎo)致人們的消費(fèi)能力降低，并且更多到便宜的沃爾瑪連鎖購(gòu)買(mǎi)東西，而沃爾馬所銷售的產(chǎn)品中有超過(guò)一半是從中國(guó)進(jìn)口，因此，全球通脹反而對(duì)于中國(guó)出口有好處，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)品需求的增加。

　　除了沃爾瑪效應(yīng)外，相對(duì)“務(wù)實(shí)”的觀點(diǎn)則是盯著A股的估值水平。

　　某大型機(jī)構(gòu)的投研部門(mén)負(fù)責(zé)人認(rèn)為“現(xiàn)在的估值水平動(dòng)態(tài)計(jì)算大概是市盈率20－21倍，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)大幅度下滑，比如跌到增速5%以下，我覺(jué)得現(xiàn)在的估值水平還是有吸引力的，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠維持8%－9%的話，現(xiàn)在的估值水平已經(jīng)是非常有吸引力了”。

　　“如果要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行情，的確需要宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行配合，但是跌到這個(gè)位置，相對(duì)估值已經(jīng)比較安全的，向下的可能性也很小。”上述人士表示。

　　分歧也體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)操作手法上，“南北分歧”、“上海砸盤(pán)”等等說(shuō)法在基金業(yè)內(nèi)不脛而走。

　　“南北分歧”是指，業(yè)內(nèi)盛傳以深圳為代表的基金公司總體而言倉(cāng)位維持比較高的水平，而以北京為主的基金則將倉(cāng)位降至較低水平，而“上海砸盤(pán)”則是指由于前期上海基金倉(cāng)位一直維持較高水平，近期終于“放棄抵抗”，降低倉(cāng)位。

　　“傳言有著明顯的區(qū)域色彩，其實(shí)這并不確切，深圳廣州這一地區(qū)的基金中有些大公司旗下的基金倉(cāng)位都接近最低水平，也有些大基金一直維持高倉(cāng)位的，但是機(jī)構(gòu)的分歧還是很大的，甚至一家基金公司內(nèi)部也有很大的分歧。”深圳某基金人士告訴記者。

　　有沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好

　　昨日中國(guó)石油洞穿20元整數(shù)關(guān)，拖累大盤(pán)重歸跌勢(shì)，市場(chǎng)人氣再遭重創(chuàng)。事實(shí)上“黑色星期一”在偶然中有其必然性。在市場(chǎng)因素方面，今年以來(lái)大盤(pán)在調(diào)整過(guò)程中，成交量一反往年“價(jià)跌量減”以及“地量地價(jià)”的歷史規(guī)律，而出現(xiàn)“均量下跌”的新特性。筆者認(rèn)為，在這種成交量“異動(dòng)”背后，藏匿著趨勢(shì)判斷的重要信息。

　　限售股拋壓嚴(yán)重消耗“抄底”資金

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，1、2、3月份內(nèi)開(kāi)始流通股數(shù)與市值分別為86、135、133億股以及2133、3842、3880億元，共有311家上市公司股改解禁股解禁。2008年一季度各類限售股潛在拋壓顯而易見(jiàn)。從另一方面來(lái)看，大盤(pán)從1月初的5200點(diǎn)調(diào)整到目前3600點(diǎn)的低位，在4000-4200點(diǎn)以及目前的3500-3800點(diǎn)兩個(gè)區(qū)域內(nèi)“抄底”資金涌現(xiàn)。其中，我們觀察到去年10月中旬以來(lái)全部A股的日成交金額及換手率變化趨勢(shì)與歷史比較出現(xiàn)明顯“異動(dòng)”，最重要特征是市場(chǎng)的日成交金額及換手率，并未隨著指數(shù)的下跌而同步下降，例如在去年10月16日6100高點(diǎn)市場(chǎng)換手率為3%，而在今年3月6日4300點(diǎn)的相對(duì)低位，日換手率也高達(dá)2.6%，大盤(pán)調(diào)整過(guò)程中屢現(xiàn)“地量”的歷史規(guī)律在今年一季度被打破。由此我們可以推斷，年初以來(lái)大盤(pán)遲遲不能形成階段性“底部”的重要原因是——“抄底”資金在各類限售股拋壓中消耗極大，在大盤(pán)調(diào)整過(guò)程中“地量”無(wú)法出現(xiàn)正是這種“抄底”資金消耗的外部表現(xiàn)。

　　“由點(diǎn)及面”：中國(guó)平安在股東大會(huì)高票通過(guò)“天量”融資方案以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)可以充分印證以上推斷，在過(guò)去的12個(gè)交易日中，中國(guó)平安處于明顯放量陰跌的弱勢(shì)中。在量能“異動(dòng)”過(guò)程中，股改限售股可能存在的有計(jì)劃拋售令“抄底”資金很受傷。更為重要的是，在這過(guò)程中，市場(chǎng)主流股的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)正在易手。

　　中線趨勢(shì)的分歧導(dǎo)致“底部堆量”

　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，“底部堆量”是股價(jià)進(jìn)入階段性向上轉(zhuǎn)折趨勢(shì)的有效征兆。但是我們認(rèn)為在當(dāng)前新的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，這種傳統(tǒng)觀念極可能被顛覆。而且在這種局部“底部堆量”的煙霧背后，折射出價(jià)值投資與趨勢(shì)投資兩股力量的博弈。從2008年市場(chǎng)一致預(yù)期的上證指數(shù)26倍動(dòng)態(tài)PE水平看，勉強(qiáng)處于新興市場(chǎng)的合理水平，因?yàn)閺氖澜缰饕�股市�?008年動(dòng)態(tài)PE水平分布看，除了印度孟買(mǎi)SENSEX指數(shù)外，全部新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)的2008年動(dòng)態(tài)PE水平基本處于10-16倍的區(qū)間中。趨勢(shì)投資力量目前的做空也并非純粹的非理性，其或更多考慮了成本壓力、加息累積效應(yīng)以及投資收益下降等因素對(duì)一季度上市公司業(yè)績(jī)的拖累。

　　“由點(diǎn)及面”：目前相當(dāng)數(shù)量的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股出現(xiàn)了“底部堆量”異象。典型的如安徽合力，上周在20-24元低位區(qū)出現(xiàn)歷史天量成交，中線趨勢(shì)的分歧導(dǎo)致“抄底”資金消耗巨大，該類個(gè)股后市的方向?qū)Υ蟊P(pán)趨勢(shì)具有極強(qiáng)的指示意義。

　　群體“競(jìng)技CPI”急需心理支撐

　　目前大盤(pán)40%左右的下跌幅度，已經(jīng)可與2001年7月至2002年2月的牛市見(jiàn)頂暴跌相比，對(duì)市場(chǎng)人氣的殺傷應(yīng)該達(dá)到相同的程度。但是，據(jù)我們對(duì)近期全國(guó)各地股市投資報(bào)告會(huì)的參與人數(shù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，與2001年7月至2002年2月期間“談股色變”形成鮮明對(duì)比的是，目前投資者關(guān)注股市的熱情并沒(méi)有隨著市場(chǎng)的下跌而明顯減弱，其中蘊(yùn)涵的信息值得我們重視：首先，在目前CPI“高燒”的現(xiàn)狀下，即使居民對(duì)通脹預(yù)期有所下降以及股市走弱，但投資依然是居民渴望“競(jìng)技CPI”的主戰(zhàn)場(chǎng)，這是“地量”始終無(wú)法出現(xiàn)的重要原因；其次，前期“競(jìng)技CPI”形成的受套盤(pán)巨大，股市投資報(bào)告會(huì)成為群眾性受套盤(pán)尋求心理支撐所在，未來(lái)大盤(pán)向上的解套壓力不容輕視。隨著居民對(duì)存款利率滿意度逐步增加，未來(lái)我們還要謹(jǐn)防反金融脫媒現(xiàn)象形成。

　　從局部成交量“異動(dòng)”的視角看市場(chǎng)，今年以來(lái)“抄底”資金在各類限售股拋壓之下消耗巨大，在這種態(tài)勢(shì)下，中國(guó)股市作為缺乏對(duì)沖機(jī)制的新興市場(chǎng)，僅靠市場(chǎng)自身力量去尋找各方博弈的均衡點(diǎn)，市場(chǎng)或會(huì)為之付出更大的代價(jià)，此時(shí)市場(chǎng)期盼政策出手是有道理的。

　　股市遭遇六大利空襲擊

　　上周市場(chǎng)輕松跌破了3800、3700和3600整數(shù)關(guān)口，周四中國(guó)石油令投資者失望的年報(bào)公布后，瞬間帶領(lǐng)大盤(pán)創(chuàng)出了本輪調(diào)整的新低3516.33點(diǎn)，短期做空動(dòng)能得到了充分釋放，在超跌個(gè)股的強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)下，兩市走出了觸底反彈行情，農(nóng)業(yè)板塊、創(chuàng)投概念、津?yàn)I開(kāi)發(fā)區(qū)概念和奧運(yùn)概念紛紛走強(qiáng)。但是，值得關(guān)注的是，熱點(diǎn)板塊掄動(dòng)過(guò)快，上周的走勢(shì)仍屬于超跌反彈行情，并且多空分歧仍然較大。由于影響大盤(pán)上漲的諸多因素并未明朗，3516點(diǎn)是否為本次調(diào)整的低點(diǎn)，仍需再次確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)，本周多空雙方仍存在分歧，市場(chǎng)將以震蕩走勢(shì)為主。

　　3月21日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿》和《征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明》，預(yù)示創(chuàng)業(yè)板仍在按計(jì)劃推動(dòng)。從創(chuàng)業(yè)板融資量來(lái)看，08年發(fā)行200只創(chuàng)業(yè)板股票的融資規(guī)模約300億元，并且個(gè)股流通盤(pán)也較小，對(duì)主板市場(chǎng)資金分流的影響有限。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出在短期內(nèi)對(duì)投資者的心理會(huì)造成一定影響。

　　本輪調(diào)整幾乎所有股票都經(jīng)歷了大幅下挫，泡沫得到充分的擠壓，短期大盤(pán)有見(jiàn)底的跡象。但是，由于市場(chǎng)人氣遭到了沉重打擊，大盤(pán)積重難返，在市場(chǎng)期盼的利好遲遲沒(méi)有兌現(xiàn)的情況下，短期大盤(pán)反彈的空間也很有限。從目前看，市場(chǎng)信心需要一個(gè)逐漸恢復(fù)的過(guò)程，做空動(dòng)能的衰竭是判斷市場(chǎng)見(jiàn)底的最有效信號(hào)。

　　市場(chǎng)如果要止住當(dāng)前持續(xù)的下跌趨勢(shì)，首先穩(wěn)定住恐慌悲觀的情緒，其次是恢復(fù)市場(chǎng)做多信心，而信心恢復(fù)主要取決于投資者對(duì)當(dāng)前諸多制約大盤(pán)上漲的利空因素的持續(xù)再評(píng)估。上述因素對(duì)市場(chǎng)的制約在短期內(nèi)不會(huì)消除，但對(duì)投資者的心理影響將逐漸削弱，市場(chǎng)信心也將逐漸恢復(fù)。我們對(duì)影響股市的一些利空因素做了簡(jiǎn)要分析判斷：

　　利空一、基金贖回壓力

　　基金贖回壓力是制約大盤(pán)運(yùn)行的短期因素，是近期市場(chǎng)做空的重要?jiǎng)幽堋��?jù)wind統(tǒng)計(jì)，包括QDII在內(nèi)的282家基金中，已有92家基金跌破1元，約占發(fā)行總家數(shù)的30%。雖然大盤(pán)短期有見(jiàn)底跡象，凈值下跌的速度有所減緩，但是我們擔(dān)心場(chǎng)內(nèi)的做空動(dòng)能和恐慌有可能蔓延至以基民中，引起基金大量贖回，而贖回壓力迫使基金繼續(xù)減持股票，形成新的做空動(dòng)能，市場(chǎng)會(huì)面臨再次下跌。從以往的情況看，沒(méi)有跌破或剛剛跌破1元的基金贖回壓力較大，而跌至0.7-0.8元的基金壓力反而較輕。如果沒(méi)有利好消息刺激下，60%左右凈值1元以上的基金仍面臨較大的贖回壓力。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)基金仍會(huì)面臨一定的贖回壓力，大盤(pán)仍有做空動(dòng)能，這種做空動(dòng)能衰減的主要信號(hào)是，在無(wú)利好消息的情況下，有一半以上的基金跌破1元面值，贖回壓力風(fēng)險(xiǎn)徹底得到釋放，大盤(pán)的拋壓也將隨之減輕。

　　利空二、通漲壓力

　　2月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.7%。其中，城市上漲8.5%，農(nóng)村上漲9.2%；食品價(jià)格上漲23.3%，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲10.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.0%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比1月份上漲2.6%。2月份的春節(jié)因素影響居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.53個(gè)百分點(diǎn)，低溫雨雪冰凍的氣候影響1.03個(gè)百分點(diǎn)，扣除這兩個(gè)因素，2月份環(huán)比上漲1%左右。同時(shí)，今年以來(lái)居民消費(fèi)價(jià)格持續(xù)上漲，也是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)大幅上漲影響的結(jié)果。我們認(rèn)為，因?yàn)闈q幅最大的食品價(jià)格(豬肉、鮮菜)導(dǎo)致的物價(jià)上漲，將隨著產(chǎn)品供應(yīng)量的增加和災(zāi)區(qū)恢復(fù)正常農(nóng)業(yè)生產(chǎn)而逐步回落，未來(lái)的CPI上漲壓力將有所減輕，2月份的CPI增幅有可能是08年的最大增幅，CPI的回落將是個(gè)趨緩的過(guò)程，最主要是后期美元貶值所帶動(dòng)的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力向國(guó)內(nèi)PPI傳導(dǎo)因素依然存在，但是市場(chǎng)注重的是未來(lái)預(yù)期，市場(chǎng)必然會(huì)吧目光落在上漲的CPI何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，到那時(shí)，宏觀調(diào)控的壓力也將減輕。

　　利空三、08年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩 全年的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在4月

　　08年一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩的已經(jīng)形成普遍預(yù)期，但是對(duì)減緩的幅度，市場(chǎng)各方仍有較大分歧。其實(shí)經(jīng)過(guò)大幅下跌后，這一利空因素已經(jīng)完全在盤(pán)中體現(xiàn)，第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)論好與壞，已經(jīng)不是那么關(guān)鍵，后期應(yīng)該關(guān)注的是管理層如何根據(jù)一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)調(diào)整政策。我們認(rèn)為，目前管理層的宏觀調(diào)控政策面臨通脹壓力和經(jīng)濟(jì)減速的兩難抉擇，但是這種壓力將會(huì)隨著固定資產(chǎn)投資增速的下滑而減輕。從去年10月份開(kāi)始，固定資產(chǎn)投資的同比增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，已由26.9%下降至今年2月份的24.3%，3月和4月份仍可能持續(xù)走低，降到20%以下，這個(gè)樣就給宏觀調(diào)控政策預(yù)留出較大空間，在CPI可控的情況下，管理層可能采取加大固定資產(chǎn)投資的方式，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。因此，我們認(rèn)為，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)將以先抑后仰的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速的最低點(diǎn)可能出現(xiàn)在4月，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)也將在4月后出現(xiàn)。

　　利空四、擴(kuò)容、大小非解禁、印花稅抽血所造成的資金壓力

　　經(jīng)過(guò)大幅下跌后，市場(chǎng)人氣渙散，做多意愿不強(qiáng)，新股上市當(dāng)天的定位明顯低于行情火爆的時(shí)期，中國(guó)鐵建上市當(dāng)日僅僅上漲28.19%，申購(gòu)收益率明顯下降；截至3月21日，公布增發(fā)方案后的中國(guó)平安和浦發(fā)銀行已經(jīng)分別下跌了48.09%和36.23%，與原計(jì)劃相比，募集資金的額度已經(jīng)大幅減少。在這種情況下，根本無(wú)法達(dá)到上市公司、承銷商和市場(chǎng)投資者的多贏局面，市場(chǎng)的表現(xiàn)自然而然的會(huì)迫使上市公司對(duì)融資計(jì)劃做出修正，浦發(fā)銀行的融資規(guī)模大降了一半就說(shuō)明了問(wèn)題。因此，在市場(chǎng)的自身作用下，隨著大盤(pán)的下跌，擴(kuò)容的壓力會(huì)也將減小。

　　大小非解禁的擔(dān)心在弱市情況下給投資者帶來(lái)了巨大心理壓力，其實(shí)市場(chǎng)所能了解的是大小非減持總量和解禁時(shí)間，由于股東減持的動(dòng)機(jī)和力度并不能夠準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)，投資者無(wú)法判斷大小非股東的真實(shí)減持動(dòng)機(jī)和時(shí)間。因此，大小非減持將在08年和09年對(duì)市場(chǎng)上漲造成持續(xù)壓力。

　　2007年，證券交易印花稅收入高達(dá)2005億元，比2006年增加了1825億元，增長(zhǎng)了10.2倍。交易成本過(guò)高，導(dǎo)致大盤(pán)失血，如果能夠?qū)τ』ǘ愡M(jìn)行調(diào)整，將有望提升市場(chǎng)人氣。但是，上次印花稅調(diào)整至今還不到一年，短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)整的可能性較小。

　　利空五、政策信號(hào)將持續(xù)“模糊”

　　近期除新批基金外，并沒(méi)有其他明顯的提振市場(chǎng)信心的政策出臺(tái)。從近期的央行行長(zhǎng)周小川的“銀行加息并不針對(duì)股市”和溫總理的“更加擔(dān)心通貨膨脹”表態(tài)可以看出，政府08年的工作重點(diǎn)始終將以控制通貨膨脹為首要任務(wù)。我們認(rèn)為，在“防止股市暴漲暴跌”方針下，管理層將逐漸弱化市場(chǎng)調(diào)控的角色。即便是“政府密切關(guān)注”股市，也不會(huì)向市場(chǎng)發(fā)出明確的政策信號(hào)，更多的是通過(guò)市場(chǎng)手段微調(diào)，讓市場(chǎng)自身進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此，期盼管理層近期發(fā)出救市的政策信號(hào)是不現(xiàn)實(shí)的，投資者不易抱有過(guò)高期望。

　　利空六、市場(chǎng)處于低位時(shí)，完善資本市場(chǎng)的措施將不斷出臺(tái)

　　3月21日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿》和《征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明》，這顯示管理層發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的決心不會(huì)因主板市場(chǎng)的承受能力而延遲。在大盤(pán)低迷的時(shí)候推出創(chuàng)業(yè)板、公司債、融資融券以及指數(shù)期貨對(duì)市場(chǎng)的影響反而降到最小，后期上述改革措施有可能在今年陸續(xù)推出，這些措施的推出對(duì)市場(chǎng)仍將造成一定的影響。

　　綜合以上分析，雖然上述因素對(duì)市場(chǎng)的制約在短期內(nèi)不會(huì)消除，中期趨勢(shì)仍不明朗，但對(duì)投資者的心理影響可能會(huì)逐漸削弱，市場(chǎng)信心也將逐步恢復(fù)。

　　來(lái)源：日信證券

　　利空集中兌現(xiàn)的時(shí)候

　　對(duì)于昨日市場(chǎng)出現(xiàn)的大跌，讓不少人感到不可理喻：又沒(méi)有什么特別的利空出來(lái)，金融、中石油等都輪番大跌，不斷創(chuàng)新低。其實(shí)仔細(xì)瞧瞧周末期間，來(lái)自不同方面的消息，就知道市場(chǎng)到了利空集中兌現(xiàn)的時(shí)候了。

　　首先，周末創(chuàng)業(yè)板征求意見(jiàn)稿告知于眾，這使得市場(chǎng)的注意力逐漸轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板上。而普通投資者認(rèn)為，目前整個(gè)市場(chǎng)被再融資、大小非壓得喘不過(guò)氣來(lái)，而今創(chuàng)業(yè)板又將到來(lái)，市場(chǎng)面臨的資金壓力將更大。其次，上周五市場(chǎng)由大跌反而轉(zhuǎn)為上漲，與投資者普遍認(rèn)為在周末期間管理層可能將出利好有關(guān)。周末不但沒(méi)有利好政策出臺(tái)，反而在昨日見(jiàn)到管理層公布治理老鼠倉(cāng)的政策。最后，本周三是中國(guó)銀行(601988行情，股吧)、工商銀行(601398行情，股吧)公布2007年年報(bào)的時(shí)間，由于去年以來(lái)次貸危機(jī)對(duì)全球各金融機(jī)構(gòu)沖擊十分巨大，雖然境內(nèi)銀行受其沖擊比較小，不過(guò)目前能投資美國(guó)次貸產(chǎn)品的，主要集中在中國(guó)銀行(601988行情，股吧)和工商銀行(601398行情，股吧)，到時(shí)候謎底揭開(kāi)，投資者擔(dān)心其損失將讓市場(chǎng)嚇一跳。

　　而這些利空，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其影響主要集中在心理層面。按照一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，若是這些利空放在上漲行情的時(shí)候，根本算不了多大的事。而昨日這些消息卻讓股市大跌了4.49%，確實(shí)反映出目前市場(chǎng)心態(tài)極度脆弱的狀況。就拿昨日管理層公布治理老鼠倉(cāng)有關(guān)規(guī)定而言，其實(shí)這根本算不上什么。因?yàn)樽鳛榛�金等機(jī)構(gòu)的老鼠倉(cāng)，它們?cè)缇驮谑袌?chǎng)處于相對(duì)高位的時(shí)候集中出逃了。但市場(chǎng)卻因此出現(xiàn)大跌，這不是市場(chǎng)心態(tài)極度脆弱又是什么呢？

　　其實(shí)上述的消息，并非如一般投資者單方面解讀的那樣。管理層出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板征求意見(jiàn)稿，這可以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間越來(lái)越近了。但若是市場(chǎng)一直這么低迷，創(chuàng)業(yè)板的推出是否能獲得市場(chǎng)的認(rèn)同，恐怕要打一個(gè)大問(wèn)號(hào)。這其實(shí)也暗示了，市場(chǎng)將有轉(zhuǎn)機(jī)了。其次，打擊老鼠倉(cāng)不是什么新事物，其實(shí)長(zhǎng)期以來(lái)，管理層一直就把打擊老鼠倉(cāng)作為監(jiān)控的重點(diǎn)之一。如今公布治理老鼠倉(cāng)的相關(guān)規(guī)定，并非是要在如今打到碩鼠，而是讓基金為首規(guī)范自己的行為，特別是在股市跌幅近40%的時(shí)候，相當(dāng)多的股票已明顯具有投資價(jià)值，此刻公布治理老鼠倉(cāng)的相關(guān)規(guī)定，似乎暗示目前區(qū)域已為管理層認(rèn)可的區(qū)域。至于中國(guó)銀行、工商銀行3月26日公布各自的2007年年報(bào)，確實(shí)市場(chǎng)有擔(dān)心其次貸損失過(guò)大的因素，但一旦它們公布之后，這個(gè)阻礙市場(chǎng)上漲的問(wèn)題應(yīng)該得到解決，市場(chǎng)是否就有利空出盡的味道了呢？

　　不過(guò)從整個(gè)市場(chǎng)實(shí)情來(lái)看，雖然目前市場(chǎng)已具備了投資價(jià)值，但由于市場(chǎng)信心受到極大的損傷，因而市場(chǎng)即使已見(jiàn)底，也不見(jiàn)得市場(chǎng)就會(huì)立刻上漲起來(lái)。畢竟沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好出來(lái)，投資者的信心有一個(gè)逐漸恢復(fù)的過(guò)程，也注定了市場(chǎng)上漲難免會(huì)遭遇波折。不過(guò)對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，可以從容進(jìn)場(chǎng)，畢竟再出現(xiàn)更大幅度的下跌的概率不會(huì)有多大。

　　管理層應(yīng)該果斷出手救市

　　廣大中小投資者、基金經(jīng)理、專家學(xué)者強(qiáng)烈呼吁——

　　昨天下午，上海投資者黃先生給《大眾證券報(bào)》新聞熱線打來(lái)長(zhǎng)途電話，呼吁政府應(yīng)緊急救市。昨天，本報(bào)四部新聞熱線接連不斷地接到讀者來(lái)電，黃先生只是昨天打來(lái)電話的數(shù)十位投資者之一。北京一位讀者還在來(lái)電中告之記者，他所在的營(yíng)業(yè)部里的個(gè)別股民情緒異常激動(dòng)。所有來(lái)電均對(duì)股市短期內(nèi)過(guò)度暴跌表達(dá)了強(qiáng)烈不解和不滿，紛紛提請(qǐng)本報(bào)呼吁管理層不能對(duì)股市“高了打壓，低了不管”，救市已到了刻不容緩的地步。

　　黃先生稱自己入市已逾十年，入市資金市值近千萬(wàn)元，在證監(jiān)會(huì)反復(fù)多次的“投資者教育”下接納并已經(jīng)實(shí)施了價(jià)值投資理念，但其長(zhǎng)期持有的保險(xiǎn)等大藍(lán)籌股不但不能給其創(chuàng)造投資價(jià)值，反而讓其內(nèi)心備受市值不斷縮水的煎熬。黃先生說(shuō)，剛剛結(jié)束的全國(guó)“兩會(huì)”上，總理提出了今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%的目標(biāo)，這一目標(biāo)雖然沒(méi)有過(guò)去的2007年多，但經(jīng)濟(jì)仍然處在快速發(fā)展軌道之中，就算股市漲到6000多點(diǎn)要調(diào)整一下，也沒(méi)有理由不到半年就暴跌40%多，股市暴漲暴跌這一極不正常的現(xiàn)象讓人嚴(yán)重不解！

　　基金界對(duì)此也頗有同感。昨天，一位不愿具名的基金經(jīng)理告訴記者，很多人將A股下跌歸因?yàn)槊绹?guó)“次債危機(jī)”沖擊我國(guó)所致，但是，在經(jīng)濟(jì)衰退已成定局的美國(guó)本土，道瓊斯指數(shù)從最高的14198點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，最大跌幅不過(guò)18%，而在經(jīng)濟(jì)仍然高速發(fā)展的我國(guó)，股市暴跌近“腰斬”絕對(duì)讓人難以信服。他說(shuō)，即使是在經(jīng)濟(jì)完全市場(chǎng)化的美國(guó)，政府也不是對(duì)股市暴漲暴跌聽(tīng)之任之、不作為，而是適度干預(yù)。比如說(shuō)，1月22日美聯(lián)儲(chǔ)為阻止金融市場(chǎng)崩盤(pán)以及經(jīng)濟(jì)衰退緊急降息75個(gè)基點(diǎn)；3月11日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將最高注入2000億美元以緩和信貸市場(chǎng)緊張狀況……經(jīng)過(guò)這些“組合拳”，美國(guó)股市并未出現(xiàn)本該遠(yuǎn)離我國(guó)的股市大暴跌。

　　“現(xiàn)在的股市已經(jīng)可以稱之為‘股災(zāi)’了，雖然有客觀因素的影響，比如美國(guó)次貸傳導(dǎo)到中國(guó)、國(guó)內(nèi)通脹，但這都不是市場(chǎng)暴跌的理由，最大的因素是市場(chǎng)對(duì)政府的政策沒(méi)有信心。”股改方案設(shè)計(jì)者、上海睿信投資管理公司董事長(zhǎng)李振寧先生直言不諱，現(xiàn)在股民的信心已經(jīng)崩潰了，現(xiàn)在的市場(chǎng)急需政府出臺(tái)救市政策。

　　無(wú)獨(dú)有偶，作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資深級(jí)專家，中國(guó)證券協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣發(fā)基金董事長(zhǎng)馬慶泉先生也對(duì)當(dāng)前股市憂心忡忡。21日，馬慶泉在北京參會(huì)時(shí)表示，如果說(shuō)在6000點(diǎn)有泡沫的話，適當(dāng)調(diào)整是應(yīng)該的，但是調(diào)整到現(xiàn)在跌了40%，這里面有不正常的因素在內(nèi)。

　　他還表示，基金公司現(xiàn)在掌握這么大資金都是老百姓的錢(qián)，但是老百姓最近的心態(tài)是不穩(wěn)的，如果再有十天到兩周，市場(chǎng)繼續(xù)保持這樣一種劇烈向下的勢(shì)頭，居民的心態(tài)到底會(huì)怎么樣？很難說(shuō)；如果這個(gè)苗頭發(fā)展下去那是危險(xiǎn)的。

　　對(duì)于救市政策，黃先生等投資者們認(rèn)為可以采用的方法太多了，比如說(shuō)降低高昂的印花稅、限制大小非解禁、推出融資融券、實(shí)施T+0、推出股指期貨時(shí)間表、從制度上控制再融資“獅子大開(kāi)口”、明確新股IPO規(guī)劃……“關(guān)鍵是要提升投資者的信心！政府現(xiàn)在真的需要慎重考慮，盡快出臺(tái)政策。只有這樣，我們的市場(chǎng)才會(huì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)才能持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。”李振寧的觀點(diǎn)或許也正是每一位盼望中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的有識(shí)之人的共同心聲。

　　四大救市策略

　　市場(chǎng)昨天演繹暴跌后絕地反擊后，今天人氣依然低迷，等待管理層在市場(chǎng)極其低迷時(shí)出手“救市”，歸納起來(lái)，以下幾方面是市場(chǎng)期盼的政策利好。

　　印花稅單邊征收該政策是管理層調(diào)控股市的主要手段。在“5·30”市場(chǎng)處于低價(jià)股狂炒之際，管理層突然大幅提高印花稅導(dǎo)致市場(chǎng)應(yīng)聲下落。此后為了恢復(fù)市場(chǎng)投資信心，曾有傳言印花稅單邊征收，但因?yàn)槭袌?chǎng)仍然處于高漲狀態(tài)，此項(xiàng)政策未能推出。在近期大盤(pán)再次跌破4000點(diǎn)之際，市場(chǎng)再次呼吁單邊征收印花稅。3500點(diǎn)曾是管理層呵護(hù)的一個(gè)區(qū)域，時(shí)間過(guò)了一年，大盤(pán)最低也探至3500點(diǎn)一線，利好政策應(yīng)該會(huì)不期而至。

　　融資、再融資提高門(mén)檻隨著流動(dòng)性過(guò)剩，股票市場(chǎng)成為吸收流動(dòng)性的主要市場(chǎng)。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣升值加速、通脹率加速，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么管理層也有可能會(huì)改變以往加快IPO以及再融資的政策。目前看，管理層對(duì)再融資的態(tài)度還是以市場(chǎng)化解決為主、控制為輔的策略，但這樣的政策可能會(huì)為市場(chǎng)所不能承受。如果股市繼續(xù)暴跌或者長(zhǎng)期低迷，管理層將會(huì)改變?nèi)谫Y、再融資政策。

　　“大非”解禁立新規(guī)進(jìn)入2008年以來(lái)“大小非”解禁壓力陡增，雖然短期內(nèi)解禁的股票拋壓不大，但是如果對(duì)牛市預(yù)期一旦發(fā)生改變，那么后期壓力對(duì)于疲弱的市場(chǎng)而言是不堪重負(fù)的。按照規(guī)定，管理層不太可能干預(yù)“小非”的解禁，但是大藍(lán)籌的“大非”減持，一旦涉及國(guó)資控股權(quán)問(wèn)題，管理層也會(huì)有制約措施出臺(tái)。

　　股指期貨、融資融券政策股指期貨、融資融券已經(jīng)準(zhǔn)備了一年多，管理層也不斷表態(tài)股指期貨準(zhǔn)備工作就緒，也引起市場(chǎng)不斷炒作大盤(pán)指標(biāo)股的風(fēng)潮，但雷聲大雨點(diǎn)小。隨著大盤(pán)藍(lán)籌股不斷下跌，市場(chǎng)不斷呼吁盡早推出股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)，以增加大盤(pán)藍(lán)籌股的投資價(jià)值，盡管市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)股指期貨、融資融券短期內(nèi)難以推出，但隨著藍(lán)籌股不斷大幅下跌，不排除管理層會(huì)改變股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)間表，以增加投資者對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的信心。

　　基于目前市場(chǎng)處在重新尋找合理估值水平的階段，市場(chǎng)參與各方也處在不同的地位進(jìn)行博弈，流通股股東和限售股股東、市場(chǎng)和管理層、機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者、公募和私募，中國(guó)的資本市場(chǎng)將進(jìn)入股改牛市后的大調(diào)整期，等待可能是最好的策略。

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　　編輯：倪鵬翔