今日滬深兩市股指慣性低開，航空鋼鐵股一度帶領大盤強勢反彈，但中石油、中石化等中字頭權重股的集體殺跌，兩市早盤沖高回落，滬指一度逼近前期3516的低點；午后開盤，銀行、地產股蘇醒發力，股指急速拉升，但受制于指標權重股萎靡，滬指攀上3600點后震蕩整理。中石油、中石化今日均創出了調整來新低，是制約指數上漲的主要阻力，中石油自上市以來縮水幅度超過6成。兩市雖有1200余只個股上漲，但成交量同比萎縮，顯示投資者信心不足，星星之火難以燎原，市場弱勢特征依然明顯。

　　【指數方面】

　　滬指開盤報3559.94點，最高3659.21點，最低3521.53點，收盤報3629.62點，上漲3.43點，漲幅0.09％，成交金額790.30億，639只個股上漲，242只個股下跌；深成指開盤報12889.76點，最高13568.50點，最低12717.96點，收盤報13427.29點，上漲329.05點，漲幅2.51％，成交金額371.24億，552只個股上漲，162只個股下跌。

　　【盤面觀察】

　　兩市逾1200只個股上漲，非ST股中，中國高科、園城股份、明天科技等近30家個股漲停；但中國石油大跌4.14%，盤中再創上市新低18.74元，距離上市首日開盤價48.6元已經跌去將近30元/股，縮水幅度超過6成，中國石化、中國平安、中國人壽等今天都再創新低，指標股的低迷嚴重制約指數的上漲。在昨天舉行的國航媒體見面會上，國航首次承認正在與上航進行密切接觸，因此航空股整體走強，今天上海航空成為第一家漲停的航空股。界龍實業被巨量買盤封住漲停，刺激上海本地股整體活躍，特別是具有迪斯尼概念的陸家嘴、中路股份最近也是反復活躍。

　　行業板塊上看，石油、煤炭、有色等權重板塊下挫是今日殺跌主力，金融板塊也比較萎靡；環保、鋼鐵、地產、農藥化肥位于漲幅榜榜首，漲幅都在2%以上，電子、化工、機械、汽車位于漲幅榜前列，三十多個板塊漲幅都在1%以上。市場熱點有所切換，但做多動力仍然難以集中。

　　【消息面】

　　證監會獲批設非上市公眾公司監管部；美股道指收盤走高大漲187點；臺灣股市暴漲4%勁升340點創近四個月來收市新高；商業銀行獲準試水黃金期貨；北京奧運會圣火取火儀式在希臘舉行；焦炭類公司期待提價增利；今年財政部安排270億資金推動節能減排。

　　【機構視點】

　　齊魯證券認為，從K線圖上清晰可見，從6124點下跌以來，股指已經形成了五個向下跳空缺口，特別是3月初以來的的缺口不斷的產生，不斷的回補，顯示市場正在加速釋放空能量能，短線股指若破則立，由此可能產生反轉行情。

　　廣發證券認為，在年報公布以及股指弱勢中，上市公司的業績和成長性值得重點關注，對前期大幅炒作的奧運、農業、創投等題材概念股仍不宜介入，由于今天盤中數度探底均沒有擊穿前期低點3516點，股指有望在目前位置反復震蕩筑底，操作中重點關注業績、成長性較為明確的優質個股，經過短期整固之后，股指仍有繼續回升的要求。

　　（和訊財經原創）

　　匯陽投資認為，目前來看大盤還未走出震蕩整理的格局，投資者仍然需要耐心等待行情的企穩，在后市還未明朗的情況之下，建議注重小盤股，選擇一些市場熱點進行輕倉參與，謹慎操作，快進快出。

　　消息：今日上午11點時候，央行網站披露了央行、證監會、中國保監會、中國銀監會四部委聯合下發的《關于金融支持服務業加快發展的若干意見》一文。在文中，四部委就金融支持服務業加快發展提出5大意見，各部委應加強金融風險監測和評估，進一步提高金融風險預警能力，切實防范系統性風險，有效保障國家金融安全。文中提到，各部委將著力進一步提升證券業的綜合競爭力，適當放松管制措施，抓緊落實基礎性制度，豐富證券市場產品，繼續發揮經紀業務、自營業務、承銷業務、資產管理業務等傳統業務的支撐作用，提高綜合經營水平。

　　中國證監會昨日公告，經中央機構編制委員會辦公室的批復，中國證監會將新設非上市公眾公司監管部。據了解，下一步，新成立的非上市公眾公司監管部將積極推動出臺統一的有關非上市公眾公司股票發行及監管規定，將非上市公眾公司監管切實納入法制軌道。

　　消息人士透露，證監會將在明天召集各方人士聽取對《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》的意見。據幾家投行介紹，目前主要爭論的焦點在監管制度和交易制度上。

　　證監會有關負責人日前表示，進入全流通時代，上市公司面臨的新問題、新情況和新挑戰很多，證監會將從七個方面著力，不斷調整監管思路，創新監管措施，豐富監管手段，促進上市公司持續規范發展。

　　上午兩市股指大幅低開，滬指在中國石油等權重股的震蕩重挫影響下，最低控至3521.53點，離前低點僅一步之遙，盤面看，明天科技、中國高科、獨一味以及東方航空、上海航空近十只個股漲停，浙江富潤、陸家嘴、保利地產、小天鵝、西北軸承、仁和藥業等個股漲幅居前，地產、水務、鋼鐵、交運等板塊漲幅居前，奧運、節能環保、軍工、3G等位列其后，有色金屬、農業、石油、煤炭、釀酒食品等少數板塊微跌。午后中國平安、招商銀行等大盤藍籌股的一度上漲曾帶動指數止跌回升。

　　分析人士認為，從今天的領跌品種來看，中國石油這個占據20%大盤權重的超級指標股創下了18.74元的歷史新低，距離16.7的發行價只有區區2元錢的空間了，而距離上市首日開盤價48.6元已經跌去了將近30元/股，縮水幅度超過6成。一旦這只超級航母破發跌穿16.7元，對于所有投資者的心理都會形成致命的打擊。目前來看大盤還未走出震蕩整理的格局，投資者仍然需要耐心等待行情的企穩，在后市還未明朗的情況之下，建議注重小盤股，選擇一些市場熱點進行輕倉參與，謹慎操作，快進快出。

　　另有市場人士認為，今日的盤中回升可能是受到近期相繼成立的新基金建倉的推動，但卻明顯缺乏跟風盤的認同，因此預計難以改變市場趨勢；同時，雖然基金的平均倉位已經從年初85%左右的水平跌到目前的70～75%，但未來一兩周之內，基金因分紅原因而大舉減持的趨勢依然難改，多殺多的沖擊將繼續拖累大盤向下。大盤承接昨日的下跌而大幅低開，盤中數度探底，股指午后在權重股帶動下出現回升。從板塊走勢看，地產、鋼鐵類個股走勢較強對股指形成較大支撐。

　　近日各地樓市銷售量均出現回升趨勢，自住型需求有復蘇之勢。

　　機構人士指出，如果宏觀經濟增長出現了較大的下降調整，不排除房價向下波動的可能。但從長期看，我國城鎮住宅市場供不應求的格局并未根本改變，房價上漲趨勢將在一定時期內存在。調控房價并不等于調控地產公司，雖然已無法達到利潤高點，但從現在開工面積和地產公司的流轉速度來看，不會影響大多數公司業績上漲。宏觀面上雖然沒有去年好，但經歷了充分下跌后也是價值逐漸體現的時刻。

　　目前市場參與者和政策制定者均未對后市達成一致預期，但市場正朝著有利于增強開發商信心的方向發展。

　　地產股的超跌也給了其強勁反彈的動力。

　　興業證券：地產股將獲得超額的收益推薦6只股

　　各大城市近期住宅成交量穩步恢復，表明之前的價格調整已經初步獲得市場認同。在價格企穩、成交恢復的背景下，此前地產股股值水平的超調將逐步得到修正。

　　07年12月以來，地產股經歷了估值水平及盈利預期的雙降。在我們看來，估值水平的超調有望在二季度被修正，二季度的銷售數據也將緩解之前過分悲觀的預期。

　　07年底開始，伴隨A股估值水平的下滑，以及市場對房地產價格和銷售量的擔憂，地產板塊出現了較大的調整。目前07年市盈率基本與A股整體水平相當，而00年至今平均地產股市盈率是A股的1.4倍，08年地產股利潤增速仍將超越市場。在地產股的過渡調整以及二季度地產行業回暖的背景下，地產股二季度將獲得超額收益。..我們對拆分房地產公司利潤增長的因素，發現規模增長對利潤增長的貢獻在超過60%，漲價帶來的貢獻不足40%。08年主要房地產公司的計劃銷售和竣工面積增長60%左右，即便前期房價調整較大的城市目前均價也高于07年全年。銷售方面，各大城市環比出現明顯的回升，2季度將回歸理性軌道，而不是重現去年的瘋狂。

　　房價和地價具有周期性，但是房地產行業毛利率和凈利潤增速周期性明顯更弱。房地產的預售制度，以及開發進度管理等措施可以起到緩沖器的作用，從而降低房地產開發企業的波動性。

　　投資于銷售分化和安全邊際。我們認為二季度銷售形勢會回暖，但這種回暖并不是07年的整體性瘋狂，08年總體供求趨于平衡，銷售形勢將出現分化，我們建議從項目所在區域、地段以及公司銷售策略來選擇投資標底，充足的預售款帶來安全邊際也將對08、09年利潤的持續性增長打下堅實基礎。維持對萬科A、保利地產、華發股份、冠城大通的"強烈推薦"評級，維持對金地集團和招商地產的"推薦"評級

　　估值水平超調帶來機會尋

　　07年底開始，伴隨A股估值水平的下滑，以及市場對房地產價格和銷售量的擔憂，地產板塊出現了較大的調整。目前07年市盈率基本與A股整體水平相當，而00年至今平均地產股市盈率是A股的1.4倍，08年地產股利潤增速仍將超越市場。

　　在地產股的過渡調整以及二季度地產行業回暖的背景下，地產股二季度將獲得超額收益。

　　如果我們的推論要成立，必須解決兩個問題：第一是地產行業利潤的增長潛能，量和價的走勢將會如何變化；第二是如何看待這個行業，增長率和周期性相對A股市場如何，是否應該相對市場獲得溢價？

　　調整基本到位，負面影響有限

　　1、漲價對利潤的推動作用不如規模擴張

　　已經披露年報的保利地產、招商地產、金地集團，萬科A年報分析，我們發現即使在07年這樣房價瘋長的一年，規模增長對利潤增速的貢獻也大于房價增長的貢獻。

　　我們拆分房地產公司利潤增長的因素，發現規模增長對利潤增長的貢獻將近60%，漲價帶來的貢獻約40%。并且我們這種拆分方法中，除房價之外，費用率下滑等因素也都包含在每平米利潤的增長上面，實際上房價上漲對利潤增長的貢獻更低。

　　萬科A最近10年收入的復合增長率為41.5%，凈利潤的復合增長率為42.5%，由此可以看出，房地產行業凈利潤率在中國房地產市場化歷程中基本保持了穩定。

　　長期來看，房價上漲的最大受益者不是房地產公司，規模擴張才是推動房地產公司利潤增長的真正動力。

　　2、理性回歸的銷售量更健康

　　我們注意到過去一周全國主要城市的成交量明顯回升，日成交數據顯示這種回升還在持續。我們最近兩周對北京、上海、深圳、廣州、廈門等城市樓盤的調研也發現看房者人數也較多，雖然大多數仍存在觀望狀態，但真實性需求仍在。

　　我們認為去年二、三季度瘋狂的成交量難以在今年再現，多數城市今年的成交量在二季度回暖之后也可能低于去年同期，在只要日均成交量達到可售面積1/200-1/300，我們就認為整體市場回歸到了健康的水平。

　　我們認為去年底以來房價的調整幅度已經基本到位，初步獲得了市場認可，價格開始企穩，二季度的銷售量將繼續回升。以萬科為例，萬科在中秋節在上海的特賣會5%的降幅即取得了70%的銷售率，說明了目前的價格已經非常接近購房者的心理預期。而上海成交量在3月以來的表現也基本排除了進一步降價的可能性。

　　四大城市住宅銷售進度表明，上海目前的銷售形勢獨占鰲頭，其他三地隨成交還不是很活躍，但伴隨4月份開始季節性回暖因素進一步顯現，樓市交易量很可能回到健康水平。

　　雖然在四大城市中，廣州樓市觀望氣氛最為濃厚，但性價比高的樓盤仍然很受市場的追捧。3月16日開盤的保利心語花園二期均價18000元/平米左右，高于去年6月尾盤約16000元/平米的售價，低于周邊在售樓盤均價約10%，開盤的186套房源已經售出約90%。目前廣州整體均價已經在去年高點的基礎上回調20%左右，我們在3月15、16日對位于廣州的萬科A和保利地產主要樓盤的實地調研中也發現看樓人數較多，已經超出了現場銷售人員的接待能力。在售價走穩以及小幅折扣的刺激之下，大量的觀望盤有望逐步進入市場，廣州樓市也將逐漸從低迷中恢復。不過相對其他市場而言，我們認為廣州樓市需要的恢復期可能稍長。

　　4、供求關系和地產商資金鏈決定房價調整壓力不大

　　供求關系以及開發商資金連也是決定房價下調空間的主要因素。2007年底，由于購房者以及開發商對樓市過分樂觀的預期，恐慌性購房和恐慌性購地的狀況屢見不鮮。再加上政府從06年開始有意識適當增加土地供給，平抑房價，07年下半年土地購置面積增速反彈。但我們認為這種局面在08年不會重現，一方面是開發商對樓市的未來回歸理性，另一方面，主要城市土地供應也沒有進一步放量的跡象。甚至在06、07年1500萬公頃的基數上出現了明顯回落。

　　從開發增速來看，北京、上海住宅在建和施工面積均出現負增長，在較好的交易量的支撐下，上海房價維持堅挺。而即使北京樓市07年成交不算活躍，但后續供應不足也是開發商不降價的底氣。

　　相對而言，廣州和深圳07年住宅新開工面積出現了較為明顯的增長，不過這種增長是建立在前幾年持續供應不足的基礎上的。從施工面積而言，兩地中長期供應形勢并未扭轉。不過07年的集中開工會在08年造成階段性的供應壓力，但我們認為，伴隨廣深樓市的回暖，樓市的將恢復到平衡格局。

　　5、整體而言，08年住宅銷售均價仍將高于07年10%以上

　　雖然近幾個月大部分城市房價出現松動，但目前的調整幅度相對于07年積累的巨大漲幅仍微不足道，同一樓盤或者可比樓盤目前的銷售價格仍高于07年同期價格甚至07年均價。

　　上文中已經提到的廣州和深圳房價來看，目前均價仍高于07年同期10%左右。

　　而幾乎沒有調整的上海和北京房價則高于去年同期50%以上。比如上海萬科新里程，08年2月在18000元的基礎上打5%折扣，而07年初價格在10000元左右。北京萬科中量假日風景目前在13800元/平米的基礎上給予5%-2%的折扣，相當去年同期9000元/平米的均價仍高出50%。08年預售的主力樓盤仍將是05、06年拿地的項目以及少部分07年初獲得的項目，因此整體看來，08年預售項目毛利率應該不低于07年，從而為09年房地產行業結算收入的利潤率打下基礎。

　　房地產行業估值探討

　　毋庸置疑房地產行業是一個可持續性的行業，并且在未來的5-10年市場規模還將繼續增長，行業集中度也有望繼續提高，因此NAV估值僅僅是確定的房地產股價值的下限。對于穩定增長的企業，利用市盈率估值是具有合理性的。

　　如果用市盈率進行估值，如何看待房地產行業的周期性波動？我們的觀點是，房地產行業的盈利能力遠比地價波動抗周期性。首先，與鋼鐵、煉油、有色金屬冶煉等行業不同，土地這種"原材料"周轉率較低，大量的土地儲備成為房地產企業應付地價波動的緩沖器。另一方面，房地產預售制度也降低了房價波動對利潤率的影響。在銷售火爆時，銷售量和售價往往出現齊升的局面，但由于收入的確認條件對工程進度的限制性要求，在一定程度上可以熨平售價變化帶來的利潤波動。

　　投資于銷售分化和安全邊際

　　我們認為二季度銷售形勢會回暖，但這種回暖并不是07年的整體性瘋狂，08年總體供求趨于平衡，銷售形勢將出現分化，我們建議從項目所在區域、地段以及公司銷售策略來選擇投資標底，充足的預售款帶來安全邊際也將對08、09年利潤的持續性增長打下堅實基礎。維持對萬科A、保利地產、華發股份、冠城大通的"強烈推薦"評級，維持對金地集團和招商地產的"推薦"評級。

　　來源：興業證券

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　　編輯：倪鵬翔